华西证券：给予长城汽车买入评级

2021-11-09华西证券股份有限公司崔琰对长城汽车进行研究并发布了研究报告《车型结构显著优化 电动智能加速转型》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为62.96元。

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2021年10月产销快报：10月批发销量11.2万辆，同比-17.3%，环比+12.0%；1-10月累计销量99.6万辆，同比+22.0%。
　　分品牌看，10月哈弗品牌批发销量6.26万辆，同比-36.1%，环比+14.72%；WEY品牌批发销量0.59万辆，同比-35.5%，环比+25.57%；欧拉品牌批发销量1.32万辆，同比+65.21%，环比+3.64%；皮卡批发销量2.04万辆，同比+0.16%，环比+2.14%；坦克品牌批发销量1.00万辆，环比+24.05%。
　　分析判断:
　　车型结构显著优化广州车展爆款可期
　　订单饱满，产销紧平衡。公司10月销量112,069辆，多于产量404辆，产销紧平衡。在饱满订单以及缺芯改善的背景下，公司旗下5大核心品牌销量环比齐改善，其中WEY品牌批发销量环比增长25.57%，坦克品牌批发销量环比增长24.05%，增速领跑。具体来看
　　哈弗品牌：10月销量62,593辆，环比增长14.72%前三季度累计销售606,451辆，同比增长11.70%。哈弗H6月销27,341辆。哈弗初恋月销8,172辆，环比增长53.2%，创历史新高。随着哈弗H6S（柠檬平台+咖啡智能平台首款轿跑SUV）、哈弗神兽等新平台车型的上市，公司将迎来电动化和智能化的加速发展，并带动ASP进一步提升。
　　欧拉品牌：10月销量13,235辆，环比增长3.64%，前三季度累计销量97,966辆，同比增长206.87%。虽然环比增速较少，但其中高端车型“好猫”10月销量7,845辆，环比劲增54.3%，创历史新高，有效拉动品牌ASP及利润水平。此外，备受关注的新车“闪电猫”有望于广州车展开启预售，并于2022Q2交付，新车预计售价15~20万元，百公里加速3.5s，并配有烟紫晶、冰钻粉等用户共创的爆款车漆选择。
　　坦克品牌：坦克30010月交付9,950辆，环比增长24.05%，创单月交付量新高，前三季度累计交付62,522辆。同时，坦克500将于广州车展正式开启预售，并与同期在广州设立售价坦克品牌体验中心，线上线下的潮玩共创将持续拉动销量增长，并加速品牌独立进程。我们认为，坦克500具备丰田陆巡同级别尺寸，在动力性能上不相上下，但在智能化、舒适度更深一筹。同时，参考坦克300定价策略，我们预计坦克500价格依然以等于甚至低于陆巡（65~120万元）的1/2制定，性价比十足，爆款可期。
　　WEY品牌：10月销售5,854辆，环比增长25.6%，前三季度累计销售42,012辆。11月，摩卡NOH智慧领航辅助驾驶系统有望全球上线，其将为用户提供更懂车主的智能化体验。NOH深度融合了车载导航系统和高精度地图，可在高速和城市快速路（高精度地图覆盖范围内）上，基于用户的设定路线，实现从A到B点的辅助驾驶，并在5大常用场景提供贴心守护，如：1、智能进出匝道，2、提前避让前方汇入车道，3、后方车辆监测，4、DMS驾驶员智能检测、预计、保护，5、智能避让大型车辆。此外，WEY品牌全新复古轿车——“圆梦”，将于广州车展正式发布，或将引爆新一轮复古潮驾关注热潮。
　　长城皮卡：10月销售20,437辆，环比增长2.14%，前三季度全球累计销售187,163辆，其中海外累计销售37,0416辆，同比增长157%。虽然整体皮卡环比销量增速较小，但其中长城炮长城炮10月销售12,655辆，环比劲增26.49%，持续蝉联皮卡市场销量冠军，与风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名，有效拉动品牌ASP。
　　爆款车型相继出海科技长城逐鹿全球
　　公司10月海外销量14,074辆，环比增长23.06%，占总体销量12.6%，提升1.12pct。10月，公司新增布局巴基斯坦与老挝市场，已布局市场如俄罗斯、泰国、南非、中南美等市场的10月销量持续提升，均创历史新高，在巴基斯坦的组装生产项目也在加紧筹备中。10月29日，公司首款出海纯电车——欧拉好猫正式在泰国上市，并携手第三代哈弗H6、哈弗F7/F7x、哈弗初恋、欧拉好猫、长城炮等多款车型进军海外市场，哈弗大狗、魏牌摩卡等车型也亟待海外上市。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期稳步开启，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应2021年11月8日收盘价63.19元/股PE为56/43/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为76.84；证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。