极氪：改款被指 “背刺” 老车主，能否迎来涅盘重生？

极氪于北京时间 2024 年 8 月 21 日美股盘前发布了 2024 年二季度财报。来看看重要信息：

1. 汽车销售毛利率基本符合预期：二季度汽车业务毛利率 14.2%，基本符合市场和海豚君预期 14%-14.5% 之间。虽然单车价格由于车型结构中高价极氪 009 占比下滑有所降低，但单车成本端由于本季度销量环比回升，规模效应有所释放，最后汽车业务毛利率有单车成本下滑，环比略提升 0.2%。

2. 整体毛利率端环比提升较大：二季度整体毛利率端环比提升 5.4% 至 17.2%，主要由于电池及组件业务毛利率的大幅度提升，可能由于本季度向海外销售的电池及组件有所增长，带动毛利率的回升，但此业务以关联方交易为主，且毛利率端的持续性未知，重点仍然需要关注在汽车业务上。

3. 经营费用本季度增加较多，主要由于和 IPO 相关所解锁的 SBC 费用本季度确认较多：本季度经营费用相比上季度环比涨幅大，环比上涨 13.5 亿，但主要由于和 IPO 相关所解锁的 SBC 费用在本季度确认了 9.44 亿，相比上季度 0.03 亿多确认了 9.4 亿，实际的经营费用端环比上涨约 4.1 亿，还算可控，主要由于研发人数的增长，以及销售渠道的扩张。

4. 经调整过的经营利润和净利润实现大幅度减亏：剔除 SBC 影响后，本季度经营利润和净利润端都实现了大幅度减亏，主要由于毛利率端的大幅增长，由电池及组件业务所带动。

5. 现金及现金等价物有所提升：本季度极氪现金及现金等价物 80.5 亿，相比上季度 38 亿环比增加 43 亿，一方面由于本季度减亏对现金流消耗速度减缓，另一方面主要来自于 IPO 融资贡献（IPO 募资约 4.4 亿美元）。

海豚投研观点：

二季度业绩来看，对于极氪我们最关注的还是基本盘造车业务，本次造车业务毛利率 14%，基本符合海豚君和市场预期 14%-14.5%。

虽然本季度由于车型结构中单价最高的极氪 009 占比有所下滑，拖累了单车价格，但极氪 001 的热销，带动了销量的回升以及规模效应有所释放，带动单车价格下滑，毛利率端环比略提升 0.2%。

而从费用端来看，虽然本季度经营费用相比上季度环比涨幅大（环比上涨 13.5 亿），但主要由于和 IPO 相关的 SBC 费用在本季度确认了 9.44 亿，相比上季度 0.03 亿多确认了 9.4 亿，实际的经营费用端环比上涨约 4.1 亿，还算可控，主要由于研发人数的增长，以及销售渠道的扩张。

而本季度经调整过 SBC 影响后利润实现了大幅度减亏，主要由于极氪毛利率端的环比提升，而提升的主要原因来自极氪的电池及组件业务毛利率的提升（从上季度 6.9% 提升到本季度 20.3%），可能由于极氪电池包向海外销售的比例提高。

但由于这部分业务主要是关联方交易为主，且毛利率持续性未知，且在收入端上还是要看吉利系的新能源车到底能不能跑出来，以及极氪的销量能否冲出来，最终还是要通过整车厂部分的价值来实现，目前海豚君对于极氪关注的重点仍在于汽车业务上，所以本季度业绩整体也只能算是基本符合预期的状态。

但结合到目前的股价来看，如果按照保守预期的 2024 的销量 18-20 万辆（出于保守对出海业务不做增量估算，但消息面上极氪正在考虑用吉利现有的欧洲工厂（通过沃尔沃生产），绕开 20% 的关税，对于今年 3 万辆出海销量目标有所支撑），对应的 2024 年的 P/S 倍数也仅为 0.6-0.7 倍，估值仍然很低，而本季度的减亏（主要靠电池及组件业务，虽然可持续性未知）以及现金及现金等价物的提高（主要由于 IPO 融资所得）对于估值在低位的极氪确实是个利好，但股价的长期向上空间仍然取决于对主营汽车业务的预期。

以下为正文：

一. 极氪本季度汽车毛利率基本符合预期

从收入端来看，极氪的业务主要分为三大板块：汽车销售、电池及其他组件销售和技术服务收入。

其中，汽车销售业务是极氪最核心，也是收入端占比最大的业务，我们先来看看本季度极氪汽车销售业务的财务表现：

二季度极氪在 24 款新款 001 的贡献下，已经从一季度的经营底部走出，销量端环比回升 66%，但由于销量已知，市场更关心的还是汽车业务毛利率情况：

本季度汽车业务毛利率 14.2%，相比上季度环比微涨 0.2%，基本与市场预期持平。

a) 单车均价：环比下行 0.2 万元至本季度 24.5 万元

二季度单车均价 24.5 万元，一辆车均价比今年一季度 24.7 万低 0.2 万元，主要由于：

车型结构变化：车型结构中价格最高的极氪 009 本季度占比继续下滑，从一季度 4.3% 下滑到二季度 2.7%，拖累了单车价格，但极氪 001 的占比提升（定价 26.9-32.9 万元），从一季度 46.7% 上升到二季度 71.3%，一定程度上对冲了极氪 009 的占比下滑的影响，最后本季度单车价格下滑 0.2 万元至 24.5 万元。

b) 单车成本：环比降低 0.3 万至 21 万元

二季度实际单车成本 21 万元，单车成本环比下行了 0.3 万元，主要由于极氪 001 2024 款的热销，带动销量的环比回升（销量环比回升 66%），单车摊折成本下滑，规模效应有所释放。

c) 单车毛利：基本与上季度环比持平

二季度每买一辆车，毛赚 3.5 万元，基本与上季度环比持平，卖车毛利率在单车成本下滑的影响下，相比上季度 14% 微升 0.2% 至 14.2%。

二. 二季度销量环比回升 66%，主要由于新款极氪 001 带动

二季度，由于 24 款 001 在 3 月上市并交付后，极氪的月销量呈现了快速回升的趋势，

但自 24 款 001 在 3 月上市并交付之后，极氪的月销量呈现了迅速回升的趋势，在 6 月达到了月销 1.44 万的巅峰，且极氪 001 在二季度车型结构中比例从一季度 47% 上升至二季度 71%。

而归其原因，在车型的改款上，24 款极氪 001 不同于其他竞品车型的小改款，是极氪中期改款的产品，核心变化包括升级了全系 800V 高压平台，动力系统上电机最大总功率从 400kw 升级到 580kw, 以及在智驾了升级了高通 8295 芯片和标配了 1 颗激光雷达，同时在价格上 24 款车型相比旧款价格下调 3.1-5.7 万元，可谓是 “诚意十足”。

但极氪 001 由于市场竞争加大，以及订单逐渐倍消耗，销量在 7 月出现了下滑，回落到不到 1 万辆左右，而极氪也迅速做出了调整，为了使销量重回增长轨道（管理层之前指引三季度月交付量 2 万，四季度月交付量达到 3 万），以及完成全年 23 万的销量目标，采取了几方面举措：

1）迅速推出车型改款，相比 24 款继续降价：极氪于 7 月推出了极氪 009 改款，又在 8 月推出了 2025 款极氪 001/极氪 007，改款都有一个特征 - 在原 24 款基础上继续降价，其中 25 款 001 起步价相比 24 款降幅 1 万，25 款 007 智驾版相比 24 款降幅 2-3 万，25 款极氪 X 价格降低 1.3-2.1 万（价格降幅 6%-10%），降幅最大的是极氪 009，起步价降幅 6-10 万元，降幅达到 12%-20%，但也直接有成效，极氪 009 的销量在 7 月环比回升 172% 至近 1600 辆。

2）主力车型极氪 001 智驾缺陷被补齐，极氪 007 替换自研第二代金砖电池：24 款极氪 001 存在的严重短板在于智能驾驶上，使用的还是 Mobileye 解决方案，芯片算力落后于竞品车型（算力仅 48Tops），但 25 款极氪 001 改动最大的就是将智驾芯片从 2 颗 Mobileye EyeQ5H 更换至双 Orin-X 芯片 ( 除入门版本之外)，总算力达到 508 TOPS。

而极氪 007 相比旧款全系标配激光雷达和双 Orin X 芯片，且采用了极氪自研的第二代金砖电池（充电倍率达到 5.5C，从 10% 充到 80% 仅需要 10 分钟），同事在价格方面除了四驱性能版之外，其余版本均降价 2-3 万元。

3）加速推出新车型：极氪中大型 SUV 极氪 7X 将在 9 月发布上市，紧凑型 MPV 极氪 Mix 将在 10 月发布上市。

而如果极氪保持之前 23 万交付量指引，15% 的汽车业务毛利率指引不变的话，也意味着：

1）2024 年下半年汽车业务毛利率相比上半年继续提升：主要由于高价高毛利的极氪 009 改款的占比提升（管理层指引极氪 009 月交付回到 2000 辆 vs 二季度平均月交付 500 辆），以及出海端的贡献带来的毛利率提升：2024 年上半年仅出口了 3000 辆，管理层指引全年出口辆 30000 辆，意味着大部分出口都在下半年完成。

2）2024 年接下来 5 个月平均月交付达到 2.5 万辆：一方面由于出口贡献，按照管理层 3 万辆的指引，隐含下半年每个月出口达到 5000 辆，另一方面来自于改款车型 + 新车型的贡献。

说完了极氪最主要的汽车业务，来看看其他业务表现：

三. 电池及组件业务收入毛利率大幅提升

二季度电池及组件业务收入 53 亿，环比上季度低 10 亿左右，主要由于国内市场的电池模块销量较上季度有所下降。但本季度电池及组件业务毛利率达到了 20.3%，相比上季度 6.9% 环比提升了约 13.4%，也直接带动了公司整体毛利率从上季度 11.8% 提升到本季度 17.2%，海豚君认为可能是极氪电池包向海外销售的比例提高，而向海外销售电池享有更高毛利率。

而海豚君在之前的深度《极氪：亲爹太宠溺，有毒 or 有益？》讨论过这部分业务对于极氪的意义，由于这部分业务主要是关联方交易为主，且毛利率持续性未知，且在收入端上还是要看吉利系的新能源车到底能不能跑出来，以及极氪的销量能否冲出来，最终还是要通过整车厂部分的价值来实现。

但海豚君认可极氪在电池业务端创新迭代速度相对比较快，第一代金砖电池的生产工厂衢州极电是在 23 年四季度才完工，才搭载到 24 款车型上，但第二代金砖电池于 8 月发布，充电速度更快（最大充电功率可达到 5.5C，从 10% 充到 80% 只需要 10 分钟），搭载在 25 款极氪 007 上，增强车型竞争力。

四. 研发服务业务收入端和毛利率端波动性强

二季度研发服务收入 13 亿，相比上季度环比增加 11.5 亿，研发服务毛利率 36%，相比上季度 64.2% 大幅下滑。

与电池及组件业务相同，极氪的研发服务主要也提供给极氪内部及吉利体系下关联方公司。但不同于电池及组件业务基本随着销量端保持持续稳定增长，研发服务业务收入波动性较大，本季度研发服务业务收入的环比提升主要是向关联方提供的服务收入的提升。

四、经营费用大幅增长由于本季度与 IPO 相关的 SBC 确认较多

从费用端来看，虽然本季度经营费用相比上季度环比涨幅大（环比上涨 13.5 亿），但主要由于和 IPO 相关的 SBC 费用在本季度确认了 9.44 亿，相比上季度 0.03 亿多确认了 9.4 亿，实际的经营费用-43 亿，环比上涨约 4.1 亿，还算可控。

1. 研发费用本季度 26.2 亿，环比有所增长

二季度极氪研发费用 26 亿，相比上季度环比增长 7 亿，主要由于本季度和 IPO 相关的 SBC 费用确认增加，以及研发人员人数增加。

相比新势力而言，极氪因为在三电上自研自产，尤其 23 年开始布局三电中最核心的电芯，以及 800V 电控，在三电中布局最全面，使极氪车型相比竞品有长续航及动力性能强的优势（其中第二代金砖电池充电速度加快，搭载在 25 款 007 的部分版本中）。

而在智驾方面，之前的主力车型极氪 001 在智驾的硬件段有明显的短板，使用 Mobileye 解决方案，芯片算力仅 48 Tops，且黑河交付。但极氪已经意识到了这个明显的短板，在 8 月推出的极氪 001 车型中，除了入门款，其余车型智驾硬件端均从 2 颗 Mobileye EyeQ5H 更换至双 Orin-X 芯片 ( 除入门版本之外)，总算力达到 508 TOPS，且标配激光雷达。

目前在智驾开城速度上，高速 NZP 开成速度加快，累计开城截至 6 月已经达到 169 个（相比 4 月新开 104 城），预计无图城市 NZP 年底开始交付，虽然进度仍落后于新势力及华为，但已经在努力赶超。

极氪同时准备在下一代 25 年上市的新车将搭载英伟达 Driver Thor 芯片（芯片算力达到 2000 TOPS），且今年在自研智能驾驶算法的投入预计加大， 之前给出的全年研发费用投入约为 80 亿元。

2. 销售和行政费用本季度 26 亿，环比同样增长

二季度销售和行政费用 26 亿，绝对值上相比上季度 20 亿增长约 6 亿， 主要由于本季度和 IPO 相关的 SBC 费用确认增加，以及销售渠道的扩张。

本季度经营亏损-17 亿，但剔除了本季度与 IPO 相关确认的 SBC 费用 9.4 亿之后，经调整过的经营利润和经营利润率实现大幅度减亏，主要由于极氪毛利率端的环比提升，而提升的主要原因来自极氪的电池及组件业务毛利率的提升（从上季度 6.9% 提升到本季度 20.3%）。

<此处结束>

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内容来源：长桥海豚投研