2025，穿越周期，踏实搞事
年终总结系列

2024，国内经济还有 5% 的 “龙腾” 增长，应该是疫后拍手称赞的一年。但恐怕对于很多人而言，现实感受可能并不 “龙腾虎跃”——卷不尽的价格、卖不清的货品、阴跌的房价……

但从资本市场来看，悲观者或许正确，但乐观者才是真正赚的钱的群体。回顾 2024 年全球市场的核心指数：

绝大多数市场的差距只是涨幅的差距，而不是涨、跌的方向性差异。中国资产也不例外：

也许微观经济的感受并不好，中国资产对应主要市场指数，如恒指平均接近 20% 的涨幅，相比显然牛气冲天的美股市场，在收益率差距并不算大。

2024 年这一年，几乎确认了疫后的世界的新格局：

美国：主权赤字支撑的老牌资本主义的再工业化。政府举债拉动基建和制造业再投资，生成式 AI 催生企业的资本开支周期。

经济周期与产业周期叠加共振，让这一轮美国的 “金发姑娘” 周期拉得似乎尤其长。但川普上任的三把火：“关税大棒、美元第一、领土和贸易扩张” 等本土主义政策思路，似乎要给已经火热的美国经济再火上浇油。

国内：新能动能切换，“换轮子” 期漫长而煎熬。或许有人还以为是疫情中间开始，民间经济 “动物精神” 的消弭，或许确实有道理。但还有一个中长期的逻辑是在中国城镇化迈向 70% 与少子化同时发生的过程中，中国经济没能高速换轮，“基建 + 地产” 车轮泄气太快，新的经济增长动能补上来需要时间。

而这个中间的短期问题就是难受的通缩。还好，走到下半年，政策端开始意识到，追逐遥远的星辰大海，但现时的脚下之路也塌方过于严重，开始在 “物价、资产价格” 等多维度来管理通缩预期，刹住预期的自我实现。也因此，经济数字和经济目标不仅思考本身的实现度，更要关注其中的预期管理意义。

宏观的一粒尘埃，落到个体身上，就是一座山。但面对悲怆的大山，有的躺平装死、能苟且苟，有的是 “烈火炼真金”。

无论是 “好风凭借力，送我上青天”、还是 “逆风不解意，苦寒淬明珠” 都是海豚君要在一次次 “大胆假设、小心求证” 中要去挖掘的优质资产。

接下来，海豚君把所覆盖的资产分成中国资产的烈火淬真金组，和海外的“送我上青云” 组。

来梳理一下 2024 年的赢家与输家，尝试展望一下 2025。

接下来海豚君将会从电商、互联网、新能源等多个行业角度，和大家一同对 2024 做一个整体回顾。

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内容来源：长桥海豚投研