以博彩业为生，澳门装修商伟鸿集团拟赴港上市

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港交所在2018年再逢“IPO大时代”，盛况空前的IPO规模也让澳门的建筑装饰商蠢蠢欲动。在这一年中，先后有澳门本地装修企业华记环球、伟鸿集团以及MIN KIN向港交所递交了上市招股书。

一个弹丸之地的澳门，竟能培育出众多的装修工程承包商，澳门可谓是建筑装饰商的“孵化器”。然而，筹资梦虽美好，现实却是冰冷的。华记环球、伟鸿集团的首次申请均失效，并分别于2018年11月以及2019年1月再度向港交所递交上市申请书。

我们今天要了解的，是以提供装修服务以及维修服务及保养服务的澳门装修企业伟鸿集团。

靠澳门博彩运营商生存的"装修工"

伟鸿集团的历史可追溯到上个世纪90年代，当时集团业务主要位于香港。但鉴于旅游业及博彩业的高速发展推高澳门酒店、娱乐场及综合度假村的装修服务需求，集团透过成立伟鸿行工程(澳门)将业务重心转移到了澳门市场。

伟鸿集团服务的对象主要包括现有建筑的翻新工程，并延伸至娱乐场、零售区域、酒店、商用物业及住宅物业等。根据弗若斯沙利文报告，按收益计，伟鸿是澳门2017年第三大商业装修承建商及第五大装修承建商，市场率分别仅为4.4及2.4%。可见澳门装修行业竞争激烈程度，行业的集中度并不高，呈百花齐放的现状。

与华记环球和MIN KIN不同的是，伟鸿集团主要是靠澳门博彩运营商生存。 2018年前8月，伟鸿集团的客户A应占收益为2.31亿澳门元，占了集团总收益高达85%。资料显示，客户A是一间于香港上市的澳门博彩及综合度假酒店发展商，在2011年时就与伟鸿集团有业务合作关系。客户A具体为哪家博彩上市公司，伟鸿集团并没有提及，不过招股书指客户A在2017年底的股票市值逾800亿港元，当时市值介于800-900亿港元的博彩股只有永利澳门(01128-HK)，因此客户A很有可能就是永利澳门。为了保住“金主”，伟鸿集团与客户A建立起了长期的业务合作关系，并获得客户A的信任，为客户A承接了93个装修项目。

来源：港交所

财华社注意到，伟鸿集团第二大客户也是一家于香港上市的澳门博彩及综合度假酒店发展商，2018年前8个月收入占比为6.6%。由此看来，两大客户为伟鸿集团带来的收益已超过90%，所以说伟鸿集团是靠澳门博彩运营商生存的。

依赖博彩商的代价：成本率增逾80%，毛利率锐减

伟鸿集团业务分为两个板块，最大的板块是装修服务，无论是收入增速还是收入占比都逐年提升，2018年前8个月收入占比为99.9%；维修和保养服务是伟鸿集团微不足道的业务板块，几乎没有收入。

来源：港交所

从收入明细来看，伟鸿集团表现还算不错，尤其是在2018年前8个月收入就大幅超过了2017年度的收入。近些年永利澳门加大了项目的开发，如“上葡京”项目、第二个综合度假村开发建设，和翻新综合度假村的博彩区，或许是永利澳门的这些工程给伟鸿集团带来了价格不菲的装修合约。 2018年前8个月，伟鸿集团与客户A签订的大型装修合约的原合约金额介于1080万澳元-1.64亿澳元，给伟鸿集团带来了大量的收益。

近些年来，受客户A娱乐场装修工程需求带动分包费用的增加，伟鸿集团营收和净利整体表现良好，2018年前8个月呈飙升态势。

来源：港交所

但是，伟鸿集团面临纯利率和毛利率下跌的困境。在2018年前8个月业绩飙升之时，伟鸿集团的纯利率和毛利率却大幅下降。毛利率大幅下降是因为伟鸿集团承接客户A的娱乐场装修影响，因娱乐场项目的特殊性，导致装修成本架构有所不同。娱乐场项目工程范围、工程进度以及所需人力方面都比普通零售区域和住宅物业等项目需更多时间和精力才能完成，进而影响分包费用、材料以及人工成本，所以这是伟鸿集团毛利率大幅波动的原因。

毛利率下滑也造成了伟鸿集团纯利率的下滑，2018年前8月纯利率下降至10%的低水平。我们来看一下伟鸿集团分包费用和材料成本在內的直接成本(总成本)。伟鸿集团的直接成本非常高，而且是逐年攀升，2018年前8月的直接成本就已接近了集团的总营收。

数据来源：港交所

由上图可见，伟鸿集团成本率已经到了较高的区域，超过了80%，数值越大，表明企业的利润也就越少。直接成本攀升，主要还是由于伟鸿集团的分包成本方面只增不减，2018年前8个月的分包成本就接近了2个亿。因客户过于单一，伟鸿集团面向的主要是博彩行业的客户，未来若不扩大客户结构，集团的成本率将会维持较高区域。另外，伟鸿集团的直接劳工成本和材料成本虽略有上升，但对集团的盈利能力造成的影响还算小。

来源：港交所

成本压力使伟鸿集团面临较大的经营压力，集团在招股书中也提及，拟将IPO所筹资金用于支付项目的前期成本，包括预付予分包商的款项；项目启动成本(包括分包费用、材料成本以及直接劳工成本)。

实际上，高成本率是建筑装饰行业的痛点，也是作为传统的劳动密集型企业不得不面对的问题。上文提到的华记环球和MIN KIN，华记环球的客户中没有博彩运营商，主要为澳门私营部门的新建楼宇及现有楼宇提供装修工程，2018年上半年的成本率也达到了74.66 %，略低于伟鸿集团；MIN KIN主要向私营机构的有关酒店及赌场度假村、住宅楼宇等项目提供服务，成本压力上与伟鸿集团差不多，2018年上半年成本率也高达81.28%。

竞争压力倒逼伟鸿赴港融资

当前澳门装修行业处于百花齐放，群雄逐鹿的环境。 2017年，澳门装修市场就有200名市场参与者，要知道澳门的面积只有32.8平方公里，按200名参与者计算，每名参与者只能有澳门0.164平方公里的装修市场，可见澳门装修行业具有高度的竞争性。

招股书显示，在澳门的装修承办商中，按收益计，前三名承办商在2017年的收益不到总市场份额的1/4，而前三名承办商当期的收益都远超伟鸿集团。

来源：港交所

随着政府推动旅游多元化发展政策的继续实行，以及港珠澳大桥的开通带来的契机，将进一步推动澳门的经济发展，包括兴建新综合度假村，新城区的发展项目也列入了澳门政府的规划內。这对于伟鸿集团来说是一个机会，也是实现客户结构转变的一个时机。

要拓展市场，在激烈的竞争环境中提升竞争力，上市融资成了伟鸿集团在內的澳门装修行业公司最直接也是很有效的方式。伟鸿集团能否成功闯关香港资本市场，值得我们关注。