顺驰的“接盘侠”路劲，现在怎样了？

原創

在孙宏斌的传奇故事中占据一席之位的“香港公路王”路劲（01098-HK），与它的股价一样，不太显山露水。

说它是公路股吧？不全是，收入基本来自房地产开发业务。

说它是地产股？也不对，收费公路业务的应占收益占了举足轻重的比重。

说它是內房股？并不完全是，该公司近年也开始在香港拿地。

(路劲过去十年股价表现 来源：港交所)

是拓展至房地产业务的基建股？还是进行收费公路项目投资的地产股？

路劲与香港上市的惠记（00610-HK）及利基控股（00240-HK）一脉相承。

惠记由路劲主席单伟豹的父亲创立。 1994年，惠记集团与美国国际集团（AIG）联手创立路劲基建，主要经营內地收费公路业务，单伟豹任主席。

直至目前为止，惠记仍然是路劲的大股东，持有42%以上权益。这样的家族属性，应该也是路劲维持高派息的原因。

从创立到21世纪初，路劲一直从事收费公路业务。 2004年起，路劲开始涉足房地产业务，购入广州三个项目。而真正的量变是在2007年，低价从孙宏斌手中接盘资金链断裂的顺驰之后，土地储备由290万平方米扩至630万平方米。

收购顺驰的交易并不顺遂，曾一度对簿公堂，绵延两年之久。从账面上来看，财务状况也从收购起发生变化，随着房地产业务的占比提高，杠杆率也持续上升。

(杠杆倍数VS.资产回报率及股本回报率 来源：公司业绩，财华社编制)

无论如何，对顺驰的收购还是让路劲赶上了国內房地产市场发展的好时机，纵然期间经历过几次调整，大趋势的发展让路劲的房地产销售收入逐级提高。

(路劲历年房地产发展业务收入 来源：公司业绩，财华社编制)

路劲的主要收入来源为房地产开发收入，但盈利中，收费公路业务所占比重仍较为显著。 2018年上半年，收费公路的分部溢利增长34.4%，至2.69亿港元，占合计分部溢利的22.6%。该公司还收到收费公路项目合作企业的现金分成3.74亿港元。

(历年公路项目现金回收 来源：公司业绩，财华社编制)

但是，随着房地产业务的扩张，公路项目所占的盈利比重正逐渐缩小。事实上，路劲曾打算将公路资产分拆上市，但后来因为估值问题而暂缓。

房地产发展存在较大的周期性和波动性，不过，收费公路业务提供稳定的现金流，在一定程度上可起到缓冲作用。

2018年物业销售额同比增长31%

2018年，路劲录得物业销售345亿元人民币，同比增长31%，其中已签订合同额为321.54亿元人民币，协议未转合同额为23.69亿元人民币。以半年来看，下半年的销售表现不错，物业销售同比增长65.7%，至172.78亿元人民币。

(物业销售额及增幅 来源：公司公告，公司业绩，财华社编制)

收费公路方面，2018年路费收入同比增长15.7%，至30.79亿元人民币，日均车流量同比增长10.7%，至259,000车次，这反映每车次收入提高了4.5%，至每车次32.57元人民币。下半年，路费收入同比增长15.8%，至16.09亿元人民币，每车次收入同比增长10.6%，至每车次33.7元人民币。

结语

从2018年的初步经营数据来看，路劲的房地产开发业务和收费公路收入或仍可保持稳定的增长。

截至2018年6月30日，路劲房地产分部的土地储备约有668万平方米，长三角地区的占比达到62.4%，渤海湾地区的占比达26.3%，粤港澳大湾区的占比也有7.1%，其中香港的土地储备面积为11.7万平方米。

(公司历年土地储备数据 来源：公司业绩，财华社编制)

( 土地储备地区分类（截至2018年6月30日）来源：公司业绩，财华社编制)

路劲预计2018年下半年的竣工面积为127.7百万平方米，相较上半年的物业竣工面积只有40.8万平方米（上半年物业销售收入为53.57亿港元），这或意味着下半年可确认更高的物业开发收入。

从路劲提供的项目资料来看，目前其持有的大部分物业项目计划竣工日期都集中在2019年和2020年，这或意味着在可预见的将来，该公司将可维持物业销售收入水平。

收费公路方面，路劲主要通过合作经营的方式从事该项业务，目前有五个管理项目，从近年的数据看都保持温和增长，预计可维持稳定的收入和盈利表现。路劲表示在中长期有扩充规模的机会，或意味着若物色到好的项目，该公司有可能扩大收费公路组合。

正如我们前边提到，这家带有家族企业色彩的房地产企业派息颇为慷慨。路劲于2017年的全年期息为每股0.93港元，按现价13.72港元计算，股息收益率为6.8%。

随着基建业务特征逐步淡化，这家公司的周期性风险和随房价波动的风险或上升，房企的特征更为突出。展望未来，內地和香港楼市调整，路劲的房地产业务能否继续带来可观的回报？这应该是困扰着大部分房地产企业的问题，就让时间来解答吧。