强监管激荡过后，宇华教育要重拾扩张热望了？

原創

曾在整个资本市场写下了诸多故事的2018年就这么逝去了，一如过往的许多年一样，时间迅疾，以至于人们尚来不及去认真总结和缅怀得失，就开始马不停蹄奔向名为2019的全新征程去了。诚然，过去的2018年对于港股市场教育板块来说，也是非常特別的一年，那些于港股上市的內地民办教育企业们曾被资本疯狂追捧，在市场表现神勇一骑绝尘，而后又遭遇强监管阵痛负伤败走，短短一年时间里的境遇说是天上地下也不为过。

进入2019年，随着新一年的到来，似乎过去的成败得失也都该一并翻篇了。甫一开年，港市教育股纷纷有所行动，前有民生教育（01569-HK）伙中金就百亿教育产业并购基金签署战略合作协议，今有本文主人公宇华教育（06169-HK）计划发行9.4亿元（港元，下同）可换股债券为后续并购资金续航——可见这时节的教育行业确然称得上是新年新气象了。

上市两年频集资，心怀扩张“热望”不松懈

2019年1月10日一大早，宇华教育便公告宣布建议根据一般授权发行9.4亿元于2020年到期的可换股债券。据悉，该可换股债券的初步换股价每股3.336元，较宇华教育上日（1月9日）收市价3.09元溢价7.96%；假设这些可换股债券被悉数转换，则可转换为2.82亿股股份，相当于已扩大后宇华教育已发行股本约7.94%。

（来源：港交所）

公告资料显示，经扣除佣金及开支后，宇华教育此次可换股债券认购事项所得款项净额预计约为9.21亿元，并将主要用于收购及一般企业用途。值得一提的是，虽然自2017年2月28日正式于港股主板上市以来至今堪堪两年之久，但宇华教育在这两年间的集资动向就已经不少。

下表所示为宇华教育自2017年初IPO至今几次主要的融资经历。 2017年3月23日，公司悉数行使了超额配股权，在原先IPO净筹14.56亿元基础上又额外筹得约2.25亿元；其后不足7个月，宇华教育就火速启动配股计划； 2018年5月31日，宇华教育公告宣布其于国际金融公司订立了贷款协议，获后者授出最多7500万美元贷款：

可以看到，宇华教育短短两年內的数次集资经历中，都将所得款项的主要用途放在收购计划上，足见其对于自身业务的扩张还是抱有极大热望的。

上市后顺风顺水，强监管一朝“原形毕露”

2017年，內地民办教育企业掀起赴港上市热潮，年內共有5家教育公司成功在港股主板上市，而2017年2月28日挂牌的宇华教育就是当年第二家踏足香港资本市场的內地教育企业。 2017年5月，刚刚上市两月余的宇华教育获纳入MSCI中国小型股指数成分股；同年8月中，宇华教育又获纳入恒生综合指数及恒生综合小型股指数——初入市场就受到广泛认可的宇华教育上市之后可谓是顺风顺水，股价亦是水涨船高。

（宇华教育上市以来股价走势图 来源：港交所）

如上图所示，自2017年8月中宣布获纳入恒生综合指数之后，宇华教育的股价开始明显上扬，并在此后一年时间里呈现规律性的波动上升，及至2018年7月27日涨至历史高点6.29元（以收市价计），若以其上市价2.05元计，一年半时间里，宇华教育的股价暴涨了逾2倍，当真是“牛气冲天”了。

不过很快，宇华教育的疯狂涨势在随之而来的一记监管重锤杀到后便戛然而止了。 2018年8月10日，中国司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，开始对教育行业民办学校变相营利手法加强监管。这次民促法修订草案（送审稿）中，第12条要求“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”——新规对依赖通过收购兼并方式扩张业务规模的民办教育机构的影响尤为深切，而宇华教育自然没能逃过这一“劫”，2018年8月13日，宇华教育股价从5.36元大泻36.6%至3.4元，元气大伤。

2018年11月15日，中共中央国务院《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》出台，对教育行业学前教育领域再出监管重锤，这一次宇华教育依然未能倖免，股价连跌三个交易日，累计跌幅24.2%。而宇华教育频中招的原因在于，和其他教育企业专注于学前、K-12或高等教育中的某一单独领域不同，宇华教育的业务覆盖了上述三个主要的学龄范畴：

（来源：港交所）

政策红利退坡，竞争回归本源

2018年下半年的两次强监管政策的出台，对宇华教育乃至整个教育行业的影响可见一斑，这两次监管政策的出台除了在教育行业市场引发震荡之外，也释放出行业政策红利退坡的信号。

从2017年9月新修版《民办教育促进法》正式实施，到2018年8月民促法修订草案（送审稿）的出炉，监管层面对民办教育的态度从鼓励扶持转向加强规管。一方面，随着民办教育行业市场的蓬勃发展，行业乱象丛生的现实急需监管根治；另一方面，任何行业的成熟发展总归还是要回到行业企业本身，说到底依靠“扶持”能走多远呢？因此，政策红利的退坡长远来看对于教育行业而言其实是有利的，行业內的竞争将更多地归于企业的实力之上。

从宇华教育开年新动态来看，其应该已经从去年的失意中慢慢走出来，重拾信心继续其扩张计划了，且看其能否大显身手吧。