破产重组三年半逆袭赴港IPO，温州城建实力演绎弯道超车？

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继2017年的踊跃表现之后，2018年积极改制革新的香港交易所，继续以冠绝全球的IPO上市数量及募资金额闪耀国际市场。进入2019年，1月初的香港IPO市场相对平稳静淡，不过自1月中旬开始，过往交锋火热的IPO上市赛道盛景再现，截至1月22日，新年已有15家公司向港交所递交了主板上市申请。

新年已有6家！各地承建商扎堆赴港上市

若我们细细探究这2019年初的首批IPO冲刺大军，会发现其中有这么一群扎堆出现的身影实在不容忽视，那便是来自五湖四海却不约而同地选择了香港资本市场的一众承建商们了。据财华社统计，截至2019年1月22日，15家申请于港股主板上市的公司中，共有6家是装修建造土木工程承建商，或与建筑工业相关。

如上图，我们从港交所相关信息披露系统可以看到，目前主板6家具承建商性质的IPO竞跑队员包括：于1月7日递交招股书的澳门装修服务维修保养承建商伟鸿集团、1月8日递交招股书的香港本土屋宇建造承建商伟工控股、1月15日递交招股书的香港土木工程总承建商生兴控股及新加坡土木工程承包商KEH Holdings Limited；以及1月17日递交招股书的国内首家从事建筑工业化体系研发和产业化应用的综合型企业长沙远大住宅工业。

而这第6家嘛便是本文的主人公——1月21日递交招股书的温州城建了。正如其公司名所表露的那样，温州城建是一家来自中国内地浙江温州的建筑施工企业，回顾其一路走来的发展史，行至上市这一步的温州城建还是颇有些故事的。

破产重组三年半，温州城建弯道超车冲刺IPO

作为总承包商主要承接私营及公共部门建筑项目的温州城建，其业务经营的历史最早可追溯至1988年公司成立之时。2014年，温州城建遭遇了自成立以来最严重的一次“断腿”：当年5月，由于没有足够的资产清偿债务，温州城建向温州市瓯海区人民法院提交了破产重整申请，并就此进入破产重组程序。

2015年6月，以叶爱华、董前才及钟玉忠组成的一致行动人集团接管了温州城建，成为后者新任控股股东。新主的携资进场总算最终盘活了温州城建，令这家原先因无法偿债而走向破产重组命运的建筑施工企业找到了新生。

2015年新控股股东接管之后，温州城建火速拿下温州一所当地中学价值6350万元人民币（单位下同）的校园扩建项目合约；紧接着于2016年，温州城建又与一间制衣厂合作，担任其于温州合约价值2.11亿元的电子商务物流项目及1.31亿元电子商务产业园项目的总承包商。值得说明的是，2016年的这两个项目也是温州城建自身拿下的历史首两个合约金额超过1亿元的项目，这对于重新起航的温州城建来说无异于一场及时雨。

也正是这几个重要项目的成功获取，打响了温州城建“复兴”战役的头炮，此后的三年温州城建迅速恢复元气，并在业绩上取得了显著的增长。

从财华社整理的上述表格可以看到，过去的两三年里温州城建的业绩增速属实可观。2017年温州城建无论是收益还是纯利（表格中选取的指标为撇除上市开支影响的经调整纯利，净利率亦然）都在2016年的基础上实现了几何式的夸张增长，分别同比上升315.7%及1700.6%。而截至2018年首三季，温州城建也维持了上年的跨越式增长，收益及净利润分别大涨81.7%及111.4%，不仅如此，其经调整净利率也提升至5.8%，而2016年该数据仅为1.3%。

应该说，从破产重组至2015年中新主接盘以来，短短三年半的时间温州城建不仅顺利起死回生，如今距港股上市也仅差临门一脚，这弯道超车的操作也是相当出彩了。

区域市场行业分散，温州城建如何实现逆袭？

既曾经跌落谷底，那么温州城建又是如何做到在短时间内完美逆袭的呢？这里便有必要交代一下当前国内建筑行业的大体发展格局了——除了少数拥有全国性业务的大型国有企业以外，目前国内大部分的建筑公司均主要专注于单一特定区域，譬如温州城建便以浙江温州市场为大本营。而目前的温州建筑行业仍相当分散，温州城建也面临着日益激烈的地方市场竞争态势。

而近年温州城建得以在激烈竞争中守住一席之地并取得良好业绩的背后，其综合实力自然是不容小视的。首先是牌照资质方面，据悉温州城建持有特级资质，具备作为总承包商在中国承接所有类型及规模的房屋建筑项目的资格，其也是目前温州761家建筑公司中仅有的三家持特级资质的建筑公司之一。

其二是在破产重组之后，温州城建在新主的管理支持下拥有较为出色的获取私营及公共项目合约的能力，这一点在2015年及2016年就已得到印证。此外由于其强劲的业绩表现，2017年以收益计温州城建是温州第六大的楼宇建筑公司，并拥有1.1%的市场份额——出众的业绩表现是温州城建经营发力的结果，同时也是支撑其未来继续进取的有力基石。

从行业大环境来说，由于对更大数量及更高质量的住宅及商业房屋需求的不断增加，浙江及温州房屋建筑行业的收益预期将维持稳定的增长。据弗若斯特沙利文的报告，预期2018-2022年，浙江房屋建筑行业的收益将以4.3%的复合年增长率增长，并在期末达致15192亿元；同时温州市场的收益在2022年前也预期可达致887亿元水平。

不仅如此，2016年温州政府采纳“大拆大整，大建大美”的城市化计划，以大幅加速当地的城镇化及现代化，这都为包括温州城建在内的当地建筑承包商们提供了广阔的市场发展空间。

风险提示：

当然，即便眼下公司发展态势看起来相对火热，但上市在即的温州城建也面临一定风险。首先，在当前参与者众多但仍然高度分散的行业市场之中，温州城建仅手握约1.1%的市场份额，于激烈竞争中的优势并未完全建立，行业地位尚不稳固。

其次，作为一家地区性承建商，温州城建的业务及业绩表现很大程度上受到当地经济政策的变动影响，其面对及化解政策环境摇摆变化带来的影响的弹性相对较小。另外，由于人工成本增加及原材料价格变动造成的成本支出加剧等压力也是温州城建需要正视的问题。