华谊兄弟：兄弟情深金来换

原創

历来是贺岁档大赢家的华谊兄弟（300027-CN）今年沦为“前任”。2018年没出几部爆款电影，资本市场的补戏——不，“补刀”——却是未曾停止过。

崔永元的惊魂一曝，炸了大半个影视圈，而处于旋涡中心的华谊兄弟和冯小刚深陷舆论泥沼自身难保。

2018年6月份，华谊兄弟大股东王忠军、王忠磊质押九成股份的新闻引发了市场对华谊兄弟“跑路”的猜疑。尽管该公司紧急澄清，却无法消除市场的忧虑。

截至2019年1月17日，王忠军、王忠磊合共持有华谊兄弟的28.03%权益，其中质押的股份数占总股本的25.46%。考虑到这些股份基本是在2017及2018年初开始质押，而华谊兄弟的股价已从那个时候的高位回落甚多，平仓风险有多高大家可以脑补一下，难怪有“痛心卖画救市”的一幕。

自身尚且难保，对公司的巨额债务问题也只有干着急的份。

华谊兄弟很缺钱，押股押楼押票房

截至2018年9月30日，华谊兄弟的流动比率由年初的1.7:1恶化至1.2:1，意味着该公司的短期偿债能力进一步恶化。69.83亿元的流动负债中，包括32.84亿元人民币的一年内到期非流动负债，以及10亿元短期应付债券。

其中于2016年1月29日发行、面值为22亿元人民币的三年期债券16华谊兄弟MTN001，将于2019年1月29日到期，紧迫的期限、庞大的金额，引爆了一连串忙乱的融资举措。

不计及华宝信托的增加质押担保以及年前已向董事会提出的招商银行授信申请，华谊兄弟今年以来合共取得23亿元人民币的银行授信，以暂时解决迫在眉睫的22亿元中期债券偿付问题。但是，在这些担保之后，华谊兄弟及控股子公司的对外担保累计担保总额已经达到64.5亿元，占其最近一期资产净值的61.13%。也就是说，质押了股权和房产，还有多个连带责任人的信誉，才勉强兑付上述的22亿元人民币债务。

还没松一口气，一笔7亿元人民币的短期债券即将在4月11日到期。这不由得让已赌上身家、物业、票房，甚至名誉的华谊兄弟抓狂。

阿里影业（01060-HK）的橄榄枝无疑来得正是时候。

兄弟情深金来换

华谊兄弟与阿里系的渊源由来已久。根据资料，阿里巴巴集团创始人马云早在2006年已经入股华谊兄弟。截至2018年9月30日，马云为大股东的杭州阿里创投以法人的身份，以及马云以个人的身份，分别持有华谊兄弟的4.44%以及3.57%权益。

1月23日，阿里影业同意向华谊兄弟提供财务资助：阿里影业向华谊兄弟提供7亿元人民币借款，期限为五年，贷款基准利率按当前央行五年期贷款年利率4.75%计息（可予调整）；华谊兄弟以2015年10.5亿收购的东阳美拉70%权益，及其全资子公司华谊互娱享有的云锋新呈合伙份额收益权提供质押担保，全资子公司华谊电影和该公司的主要关联人提供连带责任保证。

此外，双方还签订《战略合作框架协议》。根据协议，双方将进行为期五年的合作，这包括：

1）阿里影业参与华谊兄弟主控之影视作品的合作，即阿里影业可享有华谊兄弟主控之影视作品的投资、担任营销与发行人、网络传播权合作以及线上票务合作的优先权，华谊兄弟及其关联方需保证在五年内主控并上映10部院线电影。

2）就艺人经纪业务展开合作。

3）对华谊兄弟受控之影视作品的衍生品开发进行合作。

4）华谊兄弟及其关联方在其受控影视作品进行营销宣传发行时应优先使用阿里营业的淘票票以及灯塔服务。

5）其他方面的合作。

阿里影业这次的慷慨解囊是兄弟情深，还是另有所图？

阿里影业主要经营三大业务——互联网宣传发行、内容制作和综合开发，其中互联网宣发为最主要的收入来源，占了总收入的76%以上。凭借强大的用户基础和强悍的“淘票票+灯塔+云智”三维宣发平台，该分部于截至2018年9月30日止的六个月实现扭亏为盈。

相比之下，内容制作仅占了收入的20.3%。从分部业绩来看，三项主要业务中，只有内容制作录得分部亏损，是阿里影业的短板。

2018年11月9日，阿里影业发布“锦橙合制计划”，将在未来五年、四大电影档期（贺岁档、春节档、暑假档和国庆档）陆续推出20部合制优质电影，而其将以主投、主控及/或主宣发的身份与制作团队合作。此举似乎意在改善内容制作方面的缺憾。

反观华谊兄弟，烂船还有三根钉，何况是出品早已名声在外的华谊兄弟，即使债务问题让它束手无策，但底子还是有的，在影视圈的背景、有实力的制作班底和对行业的深入了解等等，都是不可忽视的专业优势，也就不难理解阿里影业的慷慨解囊了，而且阿里影业即将通过向控股股东阿里巴巴集团配发新股，获取12.5亿港元的资金用于增强资本基础，有的是资金。

阿里影业在营销发行方面的优势，配合华谊兄弟的优质内容，说不定还真能好戏连台。

然而，华谊兄弟还有10多亿的贷款将在一年内到期，与阿里影业签订财务资助后，该公司及控股子公司的对外担保累计担保总额已经达到了71.43亿元，占其资产净值的67.69%。华谊兄弟已经殚精竭虑地通过各种方式为过去的债务融资再融资，是否还有弹药支持内容的制作？投资者需要掂量一下了。