【大行报告】交银国际：维持好未来(TAL US)买入评级 调高目标价至33美元

交银国际发表研报指，好未来(TAL US)19财年3季度收入达到5.86亿美元，按人民币口径同比增42%，与该行预期一致。非GAAP调整后，每股收益为0.08美元，去年同期为0.09美元，而该行和市场预期为0.1美元。非GAAP运营利润率为15.8%，同比增270个基点，主要由线下业务扩张减慢所带动。

交银国际上调财年4季度收入预期4.7%，主要考虑培优招生量好于预期，部分被在线课程冬季促销所抵消。基于18年6月后公司放慢扩张计划，该行预期公司现有城市的运营提升将带动利润率。该行预计4季度非GAAP毛利率/运营利润率分别为51%/14%，同比提升1个/0.76个百分点。

研报指，如果公司未来继续放慢线下业务的扩张进程，加上线上业务单价较低对收入贡献有限，该行预计20/21财年的收入增速或有压力。基于该行38%/28%的20/21财年收入增速预期和线下业务利润率提升，交银国际把目标价从32美元略调高至33美元，对应19/20日历年45倍/35倍市盈率，维持买入评级。