中国平安33亿扫货工商银行，“财务投资”成市场迷雾

原創

临近年关，中国平安（601318-CN,02318-HK）大肆扫货“宇宙行”的消息甚嚣尘上，赚足了市场的眼球。一个是“宇宙行”，一个是保险业的巨无霸，中国平安这两年频频加持工商银行（01398-HK，601398-CN），让人充满遐想，难道野蛮人又来了？

平安花33亿港元增持工行H股

新年之交，平安又开始了新一轮对工商银行H股的凌厉攻势，半年内斥资33亿港元的大手笔，实在是令这项“财务投资”扑朔迷离。

自去年7月19日开始，中国平安集团及旗下的平安人寿、平安资产增持工商银行H股的次数分别为2次、3次和4次。经过9次增持，平安系保险资金在港股市场频频“扫货”工商银行H股，一路买到11%。

中国平安第一波操作，早在2017年就有过。

财华社梳理发现，早在2017年，中国平安就发起过一波对工商银行H股的凌厉攻势，第一次持股超过5%，第二次继续增持持股达到6.04%，一举成为工行第三大股东。中国平安当时解释增持原因是财务投资。

大肆举牌工行，平安的财务投资走的是什么路线？

如果只是因为是工行第三大股东，平安从二级市场收购工行股票的这波操作，无论从资产端配置，还是从股东利益来讲，也无可厚非，但是还不足以解释动辄33亿的大手笔投资。

财华社注意到，中国平安于2018年开始采用新会计准则IFRS9,根据相关要求，其余上市险企及非上市险企也将陆续开始采用IFRS9编制报表，最迟不得晚于2021年1月1日。

IFRS9会计准则主导平安股市战术

IFRS9新会计准则执行，对保险公司的股票投资产生巨大影响。平安系保险资金动态可能成一个观察样本。

在旧准则下，险企将权益类金融资产归类为可供出售资产，以平滑净利润波动，可供出售资产中浮动的盈利和亏损直接计入净资产，不会直接计入利润表。

新准则下，可供出售资产分类取消，二级市场价格波动对净利润的影响将会提高。不管有没有卖出，金融资产价值的最新变动都要在当期利润表中反映，利润表波动将急剧加深。

这意味着，以前，平安业绩是直线上升的，以后却是曲线陀螺上升的。其实，平安还是那个平安，长期年均增长还是一样，只是会计政策变动造成了中间某些年份的亏损，股价也不再那么稳定。

具体来看，IFRS9核心变化是对金融资产分类由交易性金融资产、AFS、HTM、贷款及应收款四类，严格按照管理业务模式及合同现金流特征，重新划分成以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVPL)、以及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)三类。

新准则下，原AFS 中大部分股票资产将重分类至 FVPL，其公允价值变动也将直接计入当期损益，这意味着一旦平安保险FVPL资产大幅增长，将导致业绩波动增大。

而FVOCI 资产公允价值变动不计入损益、股息收入计入损益，高股息率FVOCI股票资产非常符合险资“收益确定、长期持有、业绩波动小”的投资目标。

由于FVOCI 资产不能以交易为目的、认定之后不可逆转，其必然具备长期持有、大额持有的特征。这也让IFRS9 准则下，保险企业大额集中长期持有高分红、低估值蓝筹股的趋势将愈发显著。

新会计准则下，保险公司“独宠”高股息率股的策略才刚刚开始。

多家险资成银行“当家人”

险资企业入股银行，有的是战略持股，意在获得银行控制权，有的则是财务投资，为获取银行高分红，并开展银保合作。

以控股为例，中国平安除了投资工商银行外，还有自家控股的平安银行（000001-CN）。中国人寿也早在2016年8月，就以一笔233亿元的交易持有广发银行43.7%的股权，此后更是将广发银行作为联营企业核算。

除控股外，大多险资企业是以财务投资者的形象出现，表现在以保险产品的方式成为银行股东。

仍以四大行为例，截至2017年6月末，工商银行前十名普通股股东包括中国平安、中国人寿两家保险公司管理的3只寿险产品。

中国人寿通过管理的4只保险产品分别持有工商银行、中国银行、农业银行的0.19%、0.09%、0.21%股份。安邦保险也通过所管理的两只产品持有中国银行0.12%股份。

银保渠道已成为部分商业银行的重要利润来源。有金融人士表示，“股权比例会对双方整合客户信息、建立统一的IT的架构、为客户提供一体化金融解决方案，加强交叉销售等都会有影响”。

中国平安缘何独爱工行？

作为全世界最赚钱银行，先来看看工行的业绩。

2018年前三季度，工行归属于母公司股东的净利润2396.27亿元，同比增长5.1%。截至2018年9月末，不良贷款率为1.53%。

对比中、农、工、建四大行净利润，建行为2141.08亿元，农行为1716.11亿元，中行为1532.74亿元，工行净赚2396.27亿元，仍是四大行中最赚钱的银行。

据同花顺统计，截至去年12月，有22家机构对工行的业绩作出预测，2018年每股收益0.84元，较去年同比增长 6.33%。2018年净利润3018.88亿元，较去年同比增长5.54%。

把时间拉长至近十年来看，工行的净资产收益率都超过15%，最高为2011年的23.44%，这表明工行每年经营业绩都比较稳健，能为股东创造丰厚的利润。

分红来看，近五年工行每年每股分红都超过0.23元。2016年每股分红0.2343元，以6.2元的股价计算，分红率3.78%。

以2017年实际分红测算，工商银行H股股息率5.3%，显著高于2018年上半年平安总投资收益率4.0%。

此外，工商银行H股价格长期低于A股，对于长期机构投资者而言，长期投资价值更为明显。截至发稿当日，工行A股收盘价为5.5元人民币，工行H股收盘价为5.95港元（约合5.1元人民币），工行H股明显更具投资价值。

如此看来，有国家信用背书，大到不能倒的工行，股息率高，工行简直就是为平安量身定制的投资标的。