重庆钢铁：“百年老店”的凤凰涅槃？

原創

钢铁股的2018年是丰收之年。

3月起，受需求带动，中国钢材价格指数开始缓慢攀升，7、8月份受国内环保政策因素影响，钢材价格快速上涨。2018年全年CSPI国内钢材价格平均指数同比上升7.01点，或6.5%，达114.75点。

“北有鞍钢，南有重钢”，都在这几天发布了盈利预喜。相比于鞍钢（00347-HK），重庆钢铁（01053-HK）尤其受到关注，后者在公布盈利预喜后逆市大涨11%，不仅因为盈利增幅预期高，还因为重庆钢铁在经历了重组之后，凭借钢铁产业的好年似有逆转之势。

重庆钢铁的沦落

清末的洋务运动，诞生了一批民用工业企业。在这一百多年的风雨变幻中，有的消失在历史的长河，有的到如今依然赫赫有名——李鸿章于1872年设立的“招商局”现已名列世界五百强，有的则在动荡的商海中起伏沉浮，例如张之洞兴办的汉阳铁厂——现在的重庆钢铁集团。

1890年，张之洞创办了中国第一家、也是最大的钢铁联合企业——汉阳铁厂，这家有“20世纪雄厂”之称的民族企业经历了国民政府西迁、人民解放军接管、供应新中国第一条铁路成渝铁路的全部钢轨、企业制度改革、子公司海外上市、新世纪环保搬迁……它见证了每一个时代进步。然而，不知道是不是年迈力竭，有那么几个时刻它却掉了队，不禁让人为它捏一把汗。

重庆钢铁（01053-HK）成立于1997年8月，曾是重庆钢铁集团的上市旗舰，分别于1997年及2007年在香港联交所和上海证券交易所上市。

在跟随钢铁周期的跌宕起伏中，重庆钢铁也有过辉煌的业绩和暗淡的表现，然而最令人惋惜的却是这两年的时运不济。

2009年，原材料价格急涨，加上下半年金融危机，导致国内外经济需求下滑，钢铁企业的盈利受限。与此同时，应淘汰落后产能、实施环保搬迁的要求，重庆钢铁关停高炉和转炉，并按照市政府的要求进行产业重新布局和规划，这令其债务急增。

经营不善、负债高企拖累了重钢的整体业绩，2015年，重钢拟向渝富、重庆市能源投资等8家公司非公开发行不超过12.85亿股A股筹资49.62亿元人民币。2016年，与渝富控股签订了《重大资产重组框架协议》。然而，重组一直处于反复筹划状态，没有披露重大进展。

直至2017年4月，重钢的债权人来去源公司一纸诉状，推进了事件的发展。最终法院裁定对重庆钢铁进行破产重整。

根据重整计划，控股股东由重庆钢铁（集团）变更为由股权投资基金控股的重庆长寿钢铁，后者承诺1）提供1亿流动资金，2）以不低于39亿元人民币购买拍卖处置的铁前资产，3）对重钢实施生产技术升级改造，4）提供利率不超过6%的借款。此外，重钢以A股股本为基数，按每10股转增11.5股的比例实施资本公积金转增股票，用于支付债务和重整费用。

重整计划于2017年12月29日执行完毕。重钢的资产规模由2016年的364.38亿元人民币缩减至2017年底的250.12亿元人民币，债务则由2016年的365.46亿元人民币下降至2017年底的82.08亿元人民币。负债与资产之比由2016年的1倍，下降至2017年底的0.33，反映债务融资在总资产的比例已显著改善。

业绩好转

踏入2018年，重钢的重组效果似乎开始呈现。从第1季起，重钢收入同比大幅提高，并开始扭亏为盈。于2018年前三个季度，收入稳步增长，盈利也逐步提高。

近日，重钢发布盈利预喜，预计2018年股东应占净利润同比增长425%-510%，或13.6亿元-16.32亿元。扣非归母净利润将增加34.77亿元至37.49亿元。这意味着2018年全年扣非归母净利润将达到16.07亿元-18.789亿元，相较2017年为扣非归母净亏损18.7亿元，全面实现扭亏为盈。

依据这些数据计算，重钢于2018年第4季的扣非归母净利润或达到1.72亿元-4.44亿元。

业绩如此理想固然有重组的功劳，但期内钢铁价格上涨应该是其中一个原因。同行鞍钢（00347-HK）的同期业绩也有相当不错的表现。

重庆钢铁凤凰涅槃？

经历了万般劫难，走过漫长的坎坷之路，重钢似乎已从烈火中重生。但是需要注意的是，在2018年的第一季和第二季，重钢录得极高的经营净现金流出，该公司将此归咎为存货增加和应收账增加，而在2018年第3季，该公司录得极高之经营净现金流入，从而于2018年前九个月实现经营现金净流入4.39亿元人民币。投资者应注意未来存货量和应收账款的持续变化。

2019年1月前三周，CSPI国内钢材价格综合指数逐步下降，由2018年年末的107.12降至105.76。根据钢协的展望，经济平稳运行将可保障钢材需求稳定，但是供过于求的局面并没有改变，钢材库存呈上升趋势，这将令钢铁价格受压。与此同时，铁矿石价格持续走高，与钢价走势进一步背离，将压缩钢铁企业的利润空间。

所以在2019年，钢铁企业面对的挑战可能要比2018年多，如果重钢仍能在这样的市场环境中保持理想的盈利表现，或许我们可以相信，重钢真的凤凰涅槃。

且看看摆脱历史的包袱后，重庆钢铁能否走得更远？