【大行报告】交银国际：车险龙头地位稳固 首予中国财险(02328-HK)买入评级

交银国际发表研报指，中国人民财产保险(02328-HK)在国内车险市场占据最大的市场份额，拥有渠道优势、规模效应、丰富数据和强大定价能力。该行预计车险保费收入增速放缓，但监管机构对报行合一和行业自律采取强而有力的措施将使费用率下降，赔付率在商车费改下短期内有所下降，但未来将呈上升趋势，总体承保利润率有望趋于稳定。人保车险承保利润率显著高于平安和太保，该行认为主要由于费用率低。交银国际认为，人保财险具备强大渠道优势，在中小城市和县域的竞争优势更为突出。

研报指，在政策支持及财险公司加大拓展力度下，公司非车险增速2017年以来显著提升。该行预计非车险，尤其是农险和责任险，保费收入有望持续成长，承保利润率总体向好。

研报还指，公司2014-17年总投资收益率均超过5%。整体固定收益资产占比超过60%，投资组合稳健保守。该行预计，2019年净投资收益率受利率下行而有所下降，但股票投资表现有望好于2018年，整体投资收益率将小幅上升。

研报又指，2019年公司承保利润率和投资收益率有望从2018年低点改善，叠加所得税抵扣政策有望调整利好盈利，推动估值提升。公司过去5年的动态市帐率平均为1.4倍左右，目前19年市帐率略低于1倍，处于历史低位。该行认为，车险保费收入增速将放缓，预计ROAE低于过去5年平均水平(2010-17年均超过15%)，带动公司合理估值中枢将较历史平均水平下降。

综上，交银国际给予该公司买入评级，基于1.25倍19年市帐率，给予目标价10.50港元，潜在涨幅+32.6%。

主要风险：报行合一难以严格执行，费用率进一步上升；所得税抵扣政策调整慢于预期；国债利率下行超预期；股票市场下跌幅度超预期。