净利“两连涨”，应收账款230亿元，中联重科业绩企稳？

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近几年工业机械行业受益于国内基建投资增长、环保升级、设备更新换代等因素，混凝土机械及起重机械等设备需求逐渐回升，行业收入增速逐渐回升，呈现企稳态势。

作为国内工程机械行业龙头的中联重科（01157—HK、000157—CN），也受惠于行业发展红利中，业绩持续出现走高走优的态势。

1月28日，中联重科披露2018年业绩预告称，公司全年预计归属股东净利实现收入为19.50亿元人民币（单位下同）—21.50亿元，同比增长46.4%—61.42%；如若2018年与公司预期盈利一样，意味着中联重科实现归属股东净利润连续两年双位数增长（2017年，13.42亿元，244.46%）。

主营持续稳定输出，业绩表现向好

2013 年国际市场复苏乏力，国内经济增速也同步放缓，基础设施及房地产的建设需求持续降温，导致国内工程机械行业产能相对过剩，市场竞争加剧，销售增速大幅回落，而中联重科的营收和归属股东净利润也出现下滑。

如下图所示，中联重科的营业收入从2013年的385亿元降至2016年的200亿元，同期归属股东净利润从2013年的38.44亿元降至2016年亏损9.29亿元。近两年随着工业机械行业的复苏，而业务慢慢企稳，也就有出现了上述的净利“两连涨”的态势。

公司毛利率方面，由于2013年后，行业持续低迷，导致竞争激烈、折旧等固定成本占比提升、存量风险进一步消化影响，中联重科的毛利率出现滑坡式的下降。毛利率从2013年29.17%下降7.82百分点至2017年的21.35%后，公司通过推进 4.0 产品工程及严控成本项，公司毛利率在2018年前三季度出现触底反弹的态势，从2017的21.35%直线飙升至2018年前三季度的28.18%。

中联重科业绩能这么快企稳，除了得益于整个工业机械行业走强影响外，公司两大核心产品（混泥土机械及起重机械）持续性的输出，功不可没。

目前，中联重科主要从事工程机械、农业机械装备研发、制造、销售及服务。其中工程机械板块包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、消防机械、筑养路设备和叉车等，主要为基础设施及房地产建设提供服务；而农业机械板块包括耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具等生产全过程服务。

按2018年上半年销售额计算，公司主要的收入来源是工程机械板块，实现收入135.9亿元，占总营业收入比重高达92%。其中混凝土机械及起重机械是工程机械板块的核心产品，也是中联重科主要的收入来源及利润来源。

截至2018年上半年中联重科发布的财报计算，混凝土机械及起重机械分别实现收入为57.11亿元及56.51亿元，占公司营业收入比重分别约为39%及39%；毛利率分别为33.58%及42.53%。

虽然中联重科业绩出现企稳的迹象，但是掩盖不了过往应收账款风险巨大的“黑历史”，那么当期中联重科是否还存在高应收账款的风险？

应收账款风险收窄，经营现金流转良

在2016年前，受激进信用政策影响，工程机械行业在行情下行期间内，工程机械企业进行了大量的信用销售，在刺激公司业务销量的同时，也积累了较高的应收账款，导致了全行业应收账款风险的加剧。

作为当时工程机械龙头企业的中联重科，也受到整个行业信用销售氛围的影响，导致在行业低迷期间内，应收账款不断激增。在2013年—2016年期间内（如下图），中联重科的应收账款长期在250亿元以上。

在应收账款风险走高之际，中联重科的存货也在增加，从2013年的87亿元增至2016年的127亿元；同期的存货周转天数由218天增至538天。

随着这两项流动资产项目的激增，导致公司计提的坏账准备金额不断增加，截至2016 年底，中联重科的坏账损失达 7.72 亿元，占营业收入的 3.86%。而销售下滑叠加应收账款和存货的上升，也给公司经营现金流带来巨大的压力，公司并表后的经营活动现金流自 2013 年正流入7亿元后，2014 年经营现金流急转为-76.90 亿元，2015 年收窄到-33.34 亿元。

由应收账款引发一系列风险频发之际，中联重科选择从上至下的做“减法操作”。首先公司通过充分计提资产减值准备，纵深推进高风险客户的“一案一策”管理策略；其次是加速推进二手机械盘活；最后是收紧信用销售，主动放弃低质订单。

经过近两年的“减法操作”，整体收效相对可观。如上图所示，2018年前三季度，应收账款降至约230亿元，存货周转天数降至286天。另外，经营现金流也出现正流入的状态，截至2018年前三季度，公司的经营现金流净额为30.54亿元。

尾语：

虽然中联重科未披露2018年的应收账款数据，但是通过公司过往发布的第四季度财报环比增速上看，年末公司的应收账款是有望进一步受窄。

另外，财华社就中联重科过往四季度应收账款出现环比下滑的问题，致电相关行业人士获悉“年底，工程机械行业供应商往往是追回款力度最大的阶段，所以公司四季度应收账款出现收窄的情况是正常。”