净利高达235亿元的五粮液卖的不是酒，是液体黄金？

原創

五粮液（000858-CN）、茅台，高端白酒市场的双雄，历来你追我赶。在十年之前从营收规模来看，五粮液还是市场老大，但经过这十年两家企业不同的战略规划（茅台深耕高端，五粮液打造低、中、高端产业链），使得五粮液核心竞争力下滑（品牌价值下滑），导致营收和净利润，茅台都超出五粮液一大截。

庆幸的是，五粮液新上任的董事长李曙光，看到了问题所在，开始加强公司高端品牌建设、优化产品结构（提升高端产品占比）、梳理渠道价格（提高经销商利润率），这才使的公司和茅台的差距逐渐缩小。

反映至业绩上，1月31日，五粮液股份有限公司发布公告称，2018年预计实现营收398.25亿元-402.24亿元，同比增31.9%-33.3%；实现净利132.91-135.17亿元，同比增37.4-39.7%（2017年，五粮液实现营收301.87亿元，实现净利润96.74亿元）。

此前，根据各大券商的研报，市场一致预期2018年五粮液的净利润在125亿左右。另外，此次公司业绩预告的最大亮点在于，四季度净利润增速打破了三季度市场对于白酒行业景气度进入调整的预期。

四季度净利同比增约40%-48%

从五粮液前期披露的季报数据看，前三季度公司营业收入同比增长33.09%，净利润同比增长36.32%，如果换成单季看，公司三季度单季的营业收入同比增长23.17%，净利润增长19.61%。这组数据看，三季度单季不管是营收还是净利润增速均相对前两季度有所放缓。

结合新披露的2018年年度业绩预告，可以算出四季度五粮液预计营收为105.75-109.74亿元，同比增28.8%-33.7%，净利为37.96-40.23亿元，同比增40.1%-48.5%。

到了四季度五粮液利润增速明显再次加速，一举打破市场的悲观预期。那么，按照这个节奏，到2020年，五粮液股份有限公司营收能否达到李曙光书记规划的突破600亿元？

增量+提价+高端产品占比提升

财华社认为，从现有的数据以及五粮液自身战略规划看，公司超额完成十三五末规划的营收突破600亿元没有问题。

首先，销量的提升，2019年公司规划五粮液高端酒的销量在2018年的2万吨基础上提升至2.3万吨，加上2019年公司普五升级换代，高端产品的销量占比提升，这就基本可以保证公司2019年营收增长在20%至25%之间，另外，随着高端产品占比提升，净利润增速大概率会高于营收增速。这还是在不算2019年五粮液产品不调整出厂价的背景下。

鉴于2018年五粮液出厂价没有调整，2019年茅台酒供不应求的背景下，公司2019年产品提价概率是比较大的，我们保守预期五粮液调整出厂价的时间点会落在2019年末，对公司2019年的业绩不会产生影响，如果2019年公司产品价格普遍可以提升15%（稍微低于两年M2增速的总和），2020在五粮液不增量的前提下，营收也可以做到近600亿元，这还是在我们非常保守的预期背景下，如果2020年公司产品销量在提价背景下，还可以小幅增长？营收则可以超额完成600亿元。

我们假设公司营收在2020年可以顺利完成600亿，对应的净利润是多少？根据2018年现有数据看，五粮液的全年净利率在34%左右，如果2020年可以继续保证（随着高端产品占比提升，净利率会只高不少），对应的净利润会高达204亿元（在2017全年净利润基础上，三年实现翻倍）。

以上，是我们简单的梳理了五粮液2018年业绩状态，以及未来两年公司如果保证做到做到规划的业绩。最后，我们在来看看该如何给公司估值。

如何给公司估值？

一直以往，一家公司的估值都是只能大体评估，并不能精确预计，另外，每个人对于未来收益预期不同，所以同样的公司，不同投资者所给出的估值水平都不会相同，这也是我们不喜欢谈估值的原因。

如果从商业模式看五粮液、茅台这种低投入（高毛利率）、高回报（高净利率）且随着经济增长，可以保持永续增长的公司，给的估值超过市场99%的公司并不为过。

当然，由于A股投资者基础知识薄弱，机构投资者占比较少，蓝筹公司普遍的估值较低，我们就简单从预期回报率谈谈五粮液。截至2019年公司股价收盘每股报收61.18元，对应的市盈率约为18倍，如果2020年公司的净利润可以做到200亿，同样18倍的市盈率，对应的股价约为每股93元，两年的投资回报率在50%多点（不算分红）。

如果未来两年，A股整体的估值都有所提升，市场给五粮液的估值可以给到20倍至25倍，对应的回报率也会大幅提升。