两天两市蒸发681亿，2018年中石化还能慷慨派息？

原創

前言：

2018年12月26日，有报道指出，中国石油化工股份有限公司（00386-HK,600028-CN,简称“中石化”）旗下的中国国际石油化工联合有限责任公司（简称“联合石化”）炒期油出现较大失误，导致出现巨额亏损。

受此影响，26日当天，中石化股价出现快速下跌，A股收跌6.75%，Ｈ股收跌4.68%。仅12月26日一天，中石化市值便跌去了460亿元。12月27日，随着更多消息披露，中石化股价进一步下跌，据相关统计，中石化两天两市累计蒸发681亿元。

而据中金公司的一份报告显示，中石化2018财年业绩不及预期。除去子公司联合石化的交易损失外，还因为库存上出现的巨额账面减值。中金预计其2018年10月到2019年1月库存减值可能约150亿元。假设这150亿库存亏损将是未来真实亏损，那么就相当于中石化218年前三季度（净利润599.8亿元）四分之一的净利润打了水漂。

多家机构预测：中石化有望慷慨派息

有业内分析师表示，这150亿元的减值主要是因为2018年Q4季度，国际油价大幅下跌超过20美元/桶，对中石化炼油和销售板块造成超过人民币150亿元的库存损失。这些损失或将逐步反映在公司2018年10月至2019年1月的公司业绩中。

尽管如此，多家机构预测，2018年，中石化仍将有望慷慨派息。

其中，持此观点的富瑞表示，中石化2017年派息比率超100%，2018年仍会一样，主要是由于其母公司（中国石油化工集团公司）需要现金。

虽然中石化母企对现金要求，不一定符合中石化股东的商业合理性，但这对国企股股东来说，更多现金在手未尝不是好事。特别是在股价低于账面值的当下，现时互相受惠好过质疑未来注入资产。

值得注意的是，近五年来，中石化的派息分配方案可谓非常优厚。

近5年来，中国石化的派息率逐年提高，很大程度上因为公司资本支出减少使得自由现金流增加。2017年，中国石化购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金只有709.48亿元，比2013年（1549.46亿元）减少了54.21%。

而中石化2017年度利润分配方案为：派发2017年末期股利每股0.40元（含税），加上中期已派发股利每股0.10元（含税），全年股利每股0.50元（含税）。派息率竟然达到了118%，不可谓不丰厚。

2018年，中国石化预计全年资本支出为1170亿元，远比去年要高。考虑到四季度油价下跌带来的库存150亿元的损失，以及炒石油期货的亏损，2018年，118%的派息率估计是很难实现了。

当然，根据中石化发布的2018年度业绩快报，2018年，公司实现净利润623.86亿元，同比增长22.04%;基本每股收益0.515元，同比增长22.04%。2018年派息或将仍维持在全年股利每股0.50元（含税）上下。

目标价遭下调，但依然维持“买入”评级

按照年度业绩快报和前三度季度财报披露的数据，即便遭遇“黑天鹅”事件，以及石油价格下调所带来的冲击，2018年四季度，中石化仍能实现近24亿元的纯利。

2019年2月3日，德意志发布报告称，中石化去年第三季纯利达178亿元人民币后，公司纯利在第四季急剧下跌至只有23.9亿元人民币，同比下跌80%及环比下跌87%。

该行表示，中石化没有披露各个板块的经营业绩，但相信季度业绩出现巨大下滑，主要由于炼油及化工板块库存损失150亿元人民币；原油价格环比下跌每桶8美元后，其上游业务出现亏损；上游和炼油业务的资产减值100亿元人民币，主要集中第四季；以及期货交易损失的46.5亿元人民币在第四季入账。

此外，德意志银行认为，虽然季度业绩低于预期，但预计中石化最坏时间已过，在原油价格可能上扬的情况下，中石化2019年的盈利表现或将实现正常化。

因此，该行维持对中石化的“买入”评级，但目标价由7.6港元下调至7.47港元。

有意思的是，里昂同样下调中石化目标价至8.0港元，并维持“买入”评级。

而汇丰证券则将中石化2018年全年每股盈利预测由0.6元下调至0.51元人民币，维持对其A/H股“买入”的评级，称其基本面没受影响。同时，将H股目标价下调0.6%，由7.95港元降至7.9港元，将A股目标价由7.08元人民币下降至7.04元人民币。

2019年，中石化预期仍处于高盈利档期

2018年12月，美国能源信息署EIA发布《短期能源展望》月报，预计2019年美国原油均价为54.19美元/桶，较11月预期减少了10.66美元，预计布伦特2019年均价为61美元/桶，较11月预期减少了10.92美元。

同样在2018年12月，中国石化经济技术研究院于北京发布了《2019中国能源化工产业发展报告》，报告同样预计2019年布伦特油价为60-70美元/桶。

一些市场分析机构，如巴克莱银行，同样认为2019年全球石油价格将维持在60-70美元/桶。2019年1月，巴克莱分析师Michael Cohen在一份报告中称，巴克莱预计2019年布伦特原油价格将达到70美元/桶，原因是在经济放缓之际，市场预测原油库存将下降。

业内权威专家普遍认为，通常50-70美元/桶是石油炼化企业盈利性较高的价格区间，在此区间内，将会为中国石化等石油炼化企业带来丰厚的利润。

当然，对油价走向的预测，市场变化是永恒的主题。从供需两端来看，目前供需基本平衡，仍然存在一些过剩压力。

2019年，受中美贸易摩擦、美联储加息、英国脱欧等因素影响，全球贸易额和工业产值增长动能减弱，世界各主要经济体或将出现略低于2018年的GDP增速。

正因为如此，国际货币基金组织（IMF）已将2019年全球GDP增速从3.9%下调至3.7%。经济下行压力增加，将拖累石油需求增长，预计2019年，世界石油需求增加120万桶/日左右，低于2018年日增165万桶的水平。

而基本实现能源独立的美国将会进一步稳定地提升原油产量，增加供应过剩压力；另一方面，沙特与俄罗斯牵头达成的减产协议旨在平衡市场。

此外，全球供应市场波动风险依然存在，特别是在地缘政治方面，美国与伊朗对峙后续变化、委内瑞拉国内变局、叙利亚战争走向等，也都有可能引起油价意外波动。综合来看，2019年布伦特油价均值将在60-70美元/桶之间。

结语

客观的来讲，2018年底，中石化炒油期货“巨亏”更像是一次偶然事件，显示出我国期货行业的专业人才短缺，信息分析未能做到全面。

而对于中石化这类特大型国企而言，承受损失能力强固然是好的，但是，企业内部专业期货从业人才匮乏，缺乏必要的奖惩机制等问题同样需要解决。而对于投资者而言，长期持有中石化的股票无疑是一个明智的选择。除去丰厚派息外，极强的抗风险能力同样值得买入。

文：李长祥