中国赌客有多豪？金界控股年度营收净利均增超50%

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同是在香港上市的博彩公司，与已公布2018年度或前四季度业绩的永利澳门(01128-HK)、美高梅中国(02282-HK)等老牌“赌圣”相比，柬埔寨著名博彩公司金界控股(03918-HK)出类拔萃，营收净利均超50%的业绩增速让同行望尘莫及。

业绩亮眼，股价受益。2月14日情人节当天，金界控股股价高开逾4%，也算是金界控股送给投资者的一大情意满满的礼物了。

来源：港交所

净利飙升53%，中国豪客成“金主”

根据公告，金界控股于2018年实现收入约14.74亿美元，同比增长约54.16%；净利润约3.91亿美元，同比增加53%，拟派末期股息每股股份2.91美仙。

押注额中，贵宾市场是金界控股最大的押注额来源，其中贵宾泥码增加69%至357亿美元，大众市场赌桌按押筹码增加57%至12亿美元，大众市场电子博彩机投入金额增加22%至22亿美元。

业绩实现高速增长，主要是由于金界控股Naga2开业后带动访客数目上升，收入因此增加。

据悉，金柬埔寨政府规定首都金边市内只准存在一家赌场——金界娱乐城，而金界控股经营的NagaWorld是柬埔寨金边市唯一一家综合式酒店及赌场娱乐城，拥有综合赌场度假村产品，令其可媲美亚洲其他已具规模博彩目的地的综合度假村。靠此国情以及地理上的优势，经济发展迅速的金边市成为金界控股有优于众多在澳门经营博彩企业的经营环境。

而金界控股筹备了多年的Naga2赌场毗鄰NagaWorld旁，于2017年11月开始试营业，2018年正式为公司带来收益贡献。Naga2目前拥有300张赌台，与NagaWorld相近。此外还有500台角子机，38个贵宾厅，剧场拥有2000个座位。

Naga2更加注重提升贵宾厅、大众博彩及非博彩服务的吸引力、容量、质量、种类及范围，从而吸引了国际访客的增长。于2018年前11个月，到访柬埔寨游客人次持续上升，国际游客到访人次增长11% 至540万人，中国持续为柬埔寨主要游客来源国，来自中国的游客人次大幅增长69%至180万名。而游客中金界控股的贵宾主要来自于中国，由于2018年度内贵宾泥码达到创纪录的357亿美元，贵宾收入增加71%。可以说，来自中国的豪客成为金界控股2018年度业绩大增的重要推动力量。

目前中国已替代日本成为柬埔寨最大的援助国和债权国，随着“一带一路”的深入，柬铁的经济建设与中国紧密相连。柬埔寨的目标是到2025年吸引至少500万名中国游客，来自中国游客的不断增加以及柬埔寨相对稳定的政治环境，金界控股正抓住时机，目前Naga3正处于发展规划的后期阶段。

贵宾业务占比高，整体毛利率不理想

对于博彩企业来说，贵宾厅是支撑整体业绩的重要业务。因贵宾厅收入除缴交博彩税外，还要缴纳中介人佣金，所以博彩企业实际毛利率并不高。

数据来源：港交所(注：永利澳门及美高梅毛利率以2018年上半年计)

由上图看到，在2016年之前的两年，金界控股毛利率表现非常靓丽，超过永利澳门及美高梅中国，保持在65%以上的高位。但2017年起，金界控股毛利率开始走下坡路，逊于永利澳门及美高梅中国，尤其是贵宾市场的毛利率常年在30%之间的低位浮动。

博彩企业的毛利率与贵宾厅业务的表现有很大关联，永利澳门与美高梅中国之所以毛利率常年表现稳定，很大程度是因为澳门博彩行业增长空间有限，另外中国近些年加大了反腐工作，使澳门博彩行业的贵宾厅业务失去增长动力。因柬埔寨政府的反腐政策不及中国力度大，金界控股近两年来加大了贵宾厅在内的高端博彩及配套娱乐设施，致使其贵宾厅业务收入占比超过永利澳门及美高梅中国。

数据来源：港交所

贵宾厅市场的利润率普遍较低，远低于大众市场。永利澳门近些年推出娱乐场贵宾计划，向包括大亚洲区内的高端及优质客户提供娱乐场度假村，拥有占地约59000平方尺的高端、名牌零售店。因此永利澳门的贵宾业务收入占比也相当高，毛利率方面较金界控股更为稳定。金界控股近两年来利润率低的贵宾厅市场贡献大幅增加，是造成其毛利率急剧下降的原因。不过随着Naga2综合赌场度假村的开业，以及于俄罗斯海参崴市的博彩及度假村开发项目的启动，金界控股的高毛利的贵宾业务值得我们去关注。

融资成本攀升，成本控制较佳

虽然在金边市内只准存在金界娱乐城这一家赌场，但目前柬埔寨与邻国相连的主要关口、海滨城市，以及上规模的旅游区等基本都建有赌场。自2006年起，金边市的涉外酒店在娱乐业上打起了“擦边球”，一下子又增开了十多家赌场，这让当地博彩业出现激烈竞争态势，如何留住高端赌客成了金界控股获取更大利润的难题。

为了获取高端赌客，金界控股在贵宾业务方面下了不少血本。当然如此大规模的建设，还需到市场上进行融资。金界控股通过向市场发行优先票据以及向银行借款等融资手段获取了扩张规模所需的资金，但不断攀升的融资成本也成了金界控股面临的问题。

2018年，金界控股财务成本因发行高级票据而增加，5月发行了3亿美元的优先票据后，金界控股产生的利息开支及交易成本而产生融资成本高达1950万美元，占当期成本的2.5%，而往年是没有过融资成本的。

好在金界控股对成本的控制较好，此外，金界控股的贵宾厅组合也是其成本控制的一大功劳。于2017年11月开业的Naga2增加了NagaWorld的博彩(贵宾厅、贵宾套房及博彩大厅)及非博彩(卡拉OK、水疗、俱乐部、餐厅、酒店房间及套房)设施的种类、质量及数量。开设新的固定基本贵宾室，也带动了来自该区域的较高端贵宾赌客人数以及泥码的增长。

金界控股于Naga2开业后已增加903间客房及其他博彩及非博彩设施，但其员工人数由2017年度的8618人减少0.8%至2018年度的8551人。由于一人同时处理多项任务的做法令运营效率提升及人力资源生产率提高，员工成本亦减少0.8%至924万美元。

金界控股于2013年推出的海外赌团奖励计划，使其得以平衡赌桌注码上限的增幅，亦同时控制波动性及信贷风险。