澳博VS.银娱：确认过眼神，他们棋逢敌手

原創

从上世纪60年代，澳娱获得澳门幸运博彩专营权起，何鸿燊家族垄断澳门幸运博彩业、海陆空交通四十年。从正规的各行各业到三教九流，无不依仗于博彩业的一业独大。因此，何鸿燊这个“赌王”之名当之无愧，直接或间接地担当起澳门各个阶层的米饭班主角色。

然而，这个局面在进入二十一世纪有所改变。2001年8月，澳门通过了开放博彩业的法律，就批给制度、经营条件、竞投及承批公司的经营模式、股东与管理人员资格、博彩税等主要项目作出了原则性的规定。最关键的一点，是在澳娱的幸运博彩专营合约于2001年末期满后批出了3份承批合约。这意味着垄断澳门博彩业近半个世纪的何氏家族，将结束一家独大的局面。

2002年，澳门特区政府宣布将娱乐场经营权批给何家的「澳博」、吕家的「银河」及美国博彩业大亨旗下的「永利」。

2002年12月，「威尼斯人集团」以「银河」转批给的方式获得博彩牌照；2005年，「澳博」与「美高梅」签订了转批给合同；2006年，「永利」与「新濠博亚」（港股上市旗舰股号：00200.HK）签订转批给合同。换言之，何鸿燊家族分别通过「澳博」、「美高梅」和「新濠博亚」持有6份牌照中的3份。吕氏家族则通过「银河」持有1份牌照。

很多人喜欢对比这两位代表了澳门博彩业两个时代的赌王。他们都是一家之长、都是澳门博彩业特定发展阶段的代表，但他们在经营、发展方面还是有很大的不同。

何鸿燊与吕志和在博彩业经营手法上很不同

时势造英雄。在历史的洪流中，罕有逆流而上的成功故事。在澳门的博彩业江湖中更是如此，顺应时代发展方能成事，而逆流而上者，终被历史淘汰，卢九与傅老榕时代湮灭于历史潮流之中正是一例。

上世纪60年代取得博彩业独家专营权的何鸿燊，由于时代和市场的局限，所关注的点是如何发展博彩业本身，以及在整个地区和各行各业的渗透，这也加剧了澳门对于博彩业的依赖。

但是随着时代的进步，回归后的澳门已经明白到寻求多元化发展的重要性，这或赋予了引入外资娱乐场运营商的契机。

不同于何家一切围绕赌场发展的经营模式，从其规划和定位来看，银娱（00027-HK）更注重于非博彩业元素——娱乐休闲，与美国拉斯维加斯的博彩业经营方式有点类似。这恰好符合澳门求变的需求。

放眼如今的博彩上市公司，其中业绩表现能一直保持强劲，而且备受市场钟爱的，要数银娱，以及早期合作伙伴威尼斯人旗下的金沙中国（01928-HK）。从经营模式来看，金沙中国在非博彩业务方面所下的功夫可说得上是行业首位，银娱则注重管理、服务。因此，这两家博彩公司在博彩业因政策规整而遭打击之时，受到的负面影响要略微低于同行。

家族传承

何鸿燊家族内部的纷争由来已久，总是赚足眼球，不过在最近终于有比较明确的进展。毋论是非，不议得失，从整个家族、事业的角度来看，传承问题基本已尘埃落定，与另一大股东就澳门博彩上市旗舰达成行动一致，应有利于统一内部分歧。

与风流倜傥、自带故事属性的传奇枭雄何鸿燊相比，吕志和显得随和低调，更像一位务实谨慎的商人，“新赌王”似乎并没有为他带来骇人的光环。

与同样出身世家、但经历大起大落人生的何鸿燊不同，吕志和的创业和经营之路顺遂。石矿场发家的吕志和于2002年，与美资博彩巨头威尼斯人合组银河娱乐集团有限公司，投得澳门博彩承批牌照，从此进入澳门博彩业。

与家事长期占据头条的何鸿燊不一样，吕家的下一代承接问题早已安排妥当：三子二女均已按自己的爱好和专业在擅长的经营领域各就各位，其中澳门博彩业的接班人是吕耀东，与其父稳健的经营管理模式一脉相承，这样的无缝衔接确保了银娱的经营稳定。

随着博彩同业纷纷在路氹建立起属于自己的地标，澳博（00880-HK）的市场份额连年下降。内耗、争端、分歧、未能及时把握发展先机，应该是澳博失利的原因。然而，在澳博节节败退之际，澳娱不声不响地抢占市场份额。

2018年业绩比较

银娱和澳博均在同一天公布了2018年业绩。

银娱：跑赢同行

银娱目前运营的博彩设施包括澳门银河、澳门星际酒店和澳门百老汇。

2018年，贵宾转码数同比增长20.9%，中场博彩投注额同比增长19.4%，角子机博彩投注额则同比增长17.2%，三项主要业务指标都维持非常强劲的增长。以博彩收益来看，除了中场博彩收益增幅因赢率略微下降而稍显逊色外，贵宾博彩和角子机博彩收入均跑赢市场平均水平。市场份额由上一年的22.5%，提高至22.9%。

2018年，银娱录得净博彩收入470.25亿港元，同比增长15.8%，占总收入的85.2%。该公司的总收入按年增长13.5%，至552.11亿港元，经调整EBITDA（扣除息税、折旧及摊销前盈利）率提高了1.4个百分点，至30.5%。全年股东应占纯利按年增长28.6%，至135.07亿港元。

银娱不派末期息，但宣派特别股息每股0.45港元，加上中期特别股息，其全年派发特别股息每股0.95港元。

澳博：市场份额进一步收缩

澳博经营新葡京娱乐场、葡京娱乐场、回力海立方娱乐场及海岛娱乐场，此外还经营16间卫星娱乐场，后者根据与第三方中介人订立的服务协议营运。2018年，澳博的贵宾筹码销售额同比增长5.3%。如过往一样，澳博没有披露中场和角子机的投注数据。

以博彩收益来看，澳博2018年的贵宾博彩收入同比下降1.1%，中场博彩收入同比增长12.1%，角子机博彩收入同比增长12.7%。

澳博的贵宾厅业务在2014年以前一直占据行业的领先地位，随后被凭借新娱乐场“澳门银河”上位的银娱弯路超车，与此同时，澳门博彩运营商因应政策调整的转折重点布局中场博彩业务，而后知后觉的澳博在如此境地下有点措手不及，被同行抛离，其市场份额持续缩小。到2018年，澳博的市场份额由上一年的16.1%，下降至14.9%，而在十年前（2009年），澳博的市场份额高达29.4%。

2018年，澳博录得净博彩收入336.77亿港元，同比增长8.3%，占总收入的97.9%。该公司的总收入按年增长8.3%，至344.1亿港元，经调整EBITDA率提高了1.1个百分点，至10.8%。全年股东应占纯利按年增长45.2%，至28.5亿港元。纯利的大幅增长主要受到利息收入增加、员工开支有所减少所带动。澳博宣派末期股息每股0.21港元，加上中期股息在内，全年股息同比增长45%，至0.29港元。

无论从业务表现，还是盈利表现来看，澳博都明显跑输银娱。这位昔日雄踞博彩业江湖的霸主，还有机会扳回一城吗？

未来战场的变化

澳门博彩业未来的格局和展望，有三点很重要：1）新项目的推进；2）澳门博彩牌照；3）未来的布局，对于第三点，包含两项内容——业务重点布局和大湾区的发展。

首先，新项目的推进：澳博位于路氹的综合度假村项目“上葡京”将于2019年上半年竣工，下半年正式推出，能否在早已星罗棋布的路氹抢占市场，值得期待。银娱将对“澳门银河”及“星际酒店”进行总值15亿元的提升工程，计划于2019-2020年完工；同时，银娱将推进路氹三、四期发展项目，三期将于2020年中投入营运，四期将在2021年后推出。

也就是说，2019年及其之后，路氹的竞争将越来越激烈，而这些新设施和新改进工程也许能为运营商们带来新进账，但是考虑到同行的竞争，利润能否保持在高水平？似乎不太乐观。

澳门博彩牌照：澳博的牌照将在2020年3月31日到期，银娱的牌照将在2022年6月26日届满。澳门博彩牌照的续牌规则变更可能影响到这些运营商的未来发展。

布局大湾区

“话说天下大势，分久必合，合久必分。”从独家垄断到六分江湖，澳门博彩业的未来将如何定调？

也许我们可以从大湾区的发展规划中一窥端倪。

《粤港澳大湾区发展规划纲要》明确澳门为“世界旅游休闲中心”——构建大湾区旅游品牌，推动旅游休闲提质升级；配合澳门建设世界旅游休闲中心，高水平建设珠海横琴国际休闲旅游岛。

要建设世界旅游休闲中心，综合休闲娱乐才是重点，博彩业的偏向必然需要扭转，非博彩业、综合娱乐服务业应该是未来的发展方向。

如果说过去的“分”是为了制衡，那么在现今的三地融合发展纲领中，“合”作、融“合”应该是新的战略方向，也就是说，统筹——统一规划、统一管理、统一监管很可能是将来的趋势，博彩牌照将纳入到建设世界旅游休闲中心的整体规划之中，以此来看，发牌的标准可能从“融合”的角度去考量，与其他产业的融合、与内地和香港发展的融合。

这可能也是营运商进行横琴布局的一个主要原因。银娱多年来一直物色横琴的发展机会，该公司正规划发展一个休闲旅游度假城，与其在澳门的高能量度假城优势互补。

澳博母公司的股东、何家另一重要上市旗舰信德集团（00242-HK）正在开发占地2.38万平方米的横琴综合发展项目，包括办公大楼、零售设施、酒店、服务室住宅等，预计于2020年竣工。考虑到其与南沙开发先锋霍英东家族的密切联系，何家会否有机会入局南沙？

无论如何，大湾区都是澳博和银娱未来的兵家必争之地。目前来看，两家公司虽都在抢占地盘，但似乎仅是摸着石头过河，未有十分明确的方向和规划，下一场战役谁胜谁负仍难预料。

估值相当，市场对澳博看高一线

按现价54.40港元计，银娱的2018年市盈率为17.4倍，股息收益率为1.7%。

按现价9.17港元计，澳博的2018年市盈率为18.2倍，股息收益率为3.2%。

考虑到银娱的收入增长和盈利表现均较澳博优胜，但市盈率估值相当，市场似乎对澳博未来的前景较为看好。澳博即将在今年年底前推出“上葡京”，或成为新的增长点。

港股百强

银娱于2017年的港股百强评选中由上一年的56名降至69名，澳博则自2016年起没有入过榜，在未来发展和估值方面仍胜负难分，这两家华资博彩公司能否在港股百强中一较高下？敬请密切留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」