港交所：新征途，能否让其立于国际交易所集团之巅？

原創

牛市来得猝不及防。一夜之间，股市似乎一改颓势，呈现欣欣向荣的姿态。

也许现阶段言“牛”尚Too young too simple，但恒生指数剑指三万点似乎是分分钟的事，最近的日均成交额也屡屡破千亿，资金显得颇为活跃，人们仿佛看到了一幅“春天要来了”的景象。

券商股一片祥和。不过，交易生意畅旺，最得益的应该是交易所。背靠大中华，面向全世界的港交所（00388-HK）股价正逼近十年高位，能不能跨过去？我们来剖析一下这家上市交易所的2018年业绩和未来三年布局。

经营杠杆优化带来的业绩提升

2018年，多家独角兽在港交所上市，于是港交所也捎带着频频上头条。2018年，港交所新股集资额全球第一，主要归功于一些巨型企业的上市，包括中国铁塔（00788-HK）、小米（01810-HK）、美团点评（03690-HK）等等。

除此以外，2018年的现货及衍生产品市场成交量也突破历史记录，现货市场日均成交金额同比增长22%，期货及期权日均成交量同比增长38%，伦敦金属交易所（LME）收费交易日均成交量同比增长5%。

我们在一月中旬发表的《IPO融资额冠绝全球的港交所，为何不大涨？》中已经提过，港交所的收入主要划分为现货、股本证券及金融衍生品、商品交易所、结算以及平台和基础设施服务。

2018年收入分类如下：

现货、衍生品和商品三项业务的收入包括交易费和相关收入、上市费、市场数据收费等。结算收入则主要来自通过中央计算系统交收的买卖及交易收取的费用。也就是说，港交所的业务收入表现主要取决于现货、衍生品和商品三个资本市场的交易量和交易气氛。

各业务分部的收入表现（百万港元）

各业务分部的利润表现

2018年，受交易费收入强劲增长带动，港交所录得总收入142.52亿港元，同比增长23.1%；EBITDA同比增长22.3%，至117.57亿港元；折旧及摊销费用同比下降11.2%，因此经营溢利同比增长25.6%，至109.95亿港元，经营利润率由2017年的75.7%，提高至77.1%。

港交所的主要开支包括员工、IT及维护保养费用、楼宇开支、推广开支、法务及其他行政开支、折旧及摊销等，其中占比最大的是员工开支和折旧及摊销，2018年这两项费用占收入的比重分别为17.8%和5.3%。从性质上来看，这些费用较为固定，因此收入增长能在相对稳定的费用基础上优化利润率，这就是“经营杠杆”。

也就是说，只要市场交易活跃，只要港交所继续保持着吸引力，只要资金仍眷恋在港交所上市的企业和商品，港交所的业绩就能节节攀升。

为了吸引资金，港交所这些年进行了许多变革，不断修正上市规则、丰富资产类别、延长交易时段、努力开启内地与国际市场的互联互通。

尽管享有背靠大中华、面向全世界的天然优势，港交所却无法高枕无忧。除了过去的劲敌新加坡交易所外，美国的纳斯达克交易所（NDAQ-US）和纽约证券交易所一直虎视眈眈，这些年，美国这两家交易所已经成为众多舍近求远的亚洲科技企业扬帆出海的首选。另一边厢，上交所和深交所也没闲着，上海证券交易所于3月3日发布科创板股票发行上市指引，市场预计科创板将可能在今年第三季开板。

面对群雄环伺，港交所将如何应对？

港交所的三年发展蓝图

籍着上一个三年计划的收官，港交所在公布业绩后发布了2019年-2021年的新三年计划，聚焦三大主题：立足中国、连接全球、拥抱科技。

立足中国：增加北向通资本流入、便利南向通的国际配置、扩建交易后基础设施，目的是促进中国内地资本市场国际化，便利中国内地财富实行多元资产配置，也就是为中国内地引入资本流入，同时为内地投资者提供更多元化的国际投资产品。

具体措施或包括优化沪深港通，扩大参与互联互通的产品范围，并与内地监管机构探讨港股通下的股票融资及容许北向通运用做空机制，推出A股期货产品、延伸定息及货币产品价值链等等。

传奇推销员李小加表示，尽管时机渐成熟，但A股期货和做空机制需长远布局，因此未有时间表。港交所与沪深交易所已就港股通纳入不同投票权架构的公司的具体方案达成共识，新规则或于2019年年中实施。

连接全球：丰富旗下各个资产类别的产品体系，改善市场微结构，以提高整体市场流动性，在LME以外进一步拓宽和深化国际业务。

具体措施包括优化IPO制度安排，吸引全球和地区大型企业赴港作第一上市或第二上市融资，积极支持亚太区ETF产品发展，加快推出新衍生产品和结构性产品，增加流动性，扩大全球影响力等等。

也就是说，优化上市流程，提升港交所作为融资场所和投资平台的吸引力，即吸引企业在港融资的同时，让更多资金进场，提高资金的流动性。

上海证交所的科创板开板在即，很有可能构成竞争，目前上市需求较大的主要为内地收入和盈利尚未成熟的新兴企业，而科创板的推出很可能为这些企业提供了更便利的上市渠道，这无疑对港交所构成竞争，后者一直以来都是这些企业的青睐之地。

不过，从另一个方面来看，港交所或可通过互联互通的深化，而从科创板分一杯羹，不过前提当然是与监管当局的有效沟通以及风控机制的完善。无论如何，科创板的设立，必然是竞争与机遇并存，就看港交所如何利用机遇，抵消竞争的不利影响。

拥抱科技：革新核心系统，利用人工智能、区块链、云端计算基础设施和数据分析等新科技优化营运流程，拓展新机遇。

重点工作包括推出新一代交易后平台、推出一系列核心系统提升措施、以并购和合作的方式提升科技实力（最近收购金证科技附属公司51%权益就是一例）、研究新兴科技能带来的机遇等等。

以科技为核心将是未来交易所的发展趋势，也是其竞争优势所在，因此，科技的投入成为必然。

上一个三年战略规划，港交所的目标是“连接中国与世界，重塑全球市场格局”。这份新的三年战略规划，港交所的目标是“成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界”。

如何看待港交所的新三年战略规划

面对科技的革新、时代的进步、同行的激烈竞争，港交所有必要重新审视自己的定位和未来的发展路向，这份三年规划的目的正在于此。

正如我们前边提到的，港交所的竞争力、未来的盈利表现，取决于经营杠杆的有效性：对于国际资本、国内外有融资需求企业的吸引力，交易氛围等——即收入和增长一端，而这决定了业务成熟后能否达成规模经济，从而实现单位成本的最小化。

所以，前期沉淀成本的投入也十分重要，其有效性决定了业务发展的效率。从这个思路来看，港交所的这份战略规划合情、合理，甚至可以看出其强烈的求生欲。

港股百强

2017年的港股百强综合实力榜单中，港交所的排名从上一年的52位降至85位。携强势业绩归来，还附有新三年战略规划，港交所今年能否有所突破？2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」将会揭晓。