中国人保“魂断”万亿市值路？

原創

中国人保贵为保险业一哥，财险业务雄踞亚洲第一，然而对比中国平安(601318-CH,02318-HK)万亿市值，中国人保无论是港股还是A股都望尘莫及。

不过近日，中国人保A股迎来火爆场景，人保A股9天7涨停，成为A股非银板块难得一见之景，“妖气”十足。

相对于不温不火的港股市场，中国人保H股股价只有3.65港元，对应溢价率高达311%。就算是中国人保在香港市场认知度不及内地，如此溢价，也被调侃“不是同一家公司股票了”！

3月7日，中信证券一纸研报给人保A股打出“卖出”评级，三大报适时给股市温和降温，3月8日中国人保迎来开盘跌停。

中国人保AH股不是同一家股票？

近日，中国人保A股相较H股“虚火”过旺，股价现七个涨停。

就算是中国人保在香港市场的认知度不及内地市场，如此溢价，也被调侃“不是同一家公司的股票了”！

中信证券发布研报认为，中国人保显著高估，并连价格都计算出来，认为人保就值4.71-5.38元，并指出中国人保未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

中信证券和中国人保都是财政部控股，中信证券选择收盘后发这种黑天鹅类评级，让市场大跌眼镜。本是同根生，相煎何太急？难道人保是后妈生的？这只能说人保股票太疯狂。

净利下滑16%，市值却飙升3000亿

Wind数据显示，自2月下旬起，中国人保股价呈现一路上扬趋势，分别在2月25日、2月27日以及3月1日、4日、5日、6日、7日接连涨停。

多轮涨停后，中国人保在2月20日到3月7日区间涨幅已达102.37%，本轮反弹市值暴增3358亿元，火爆程度令人咋舌。

有意思的是，就在这个节骨眼上，有两家机构出来灭火，一家是中国人保自己，3月5日，中国人保股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。未料，中国人保公告后又有2个涨停。

另一家是券商一哥中信证券，中信证券研报指出，中国人保A股股价显著高于合理区间。按合理估值估算，认为该公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险。

中信证券立场鲜明的言论引发市场热议，其和中国人保都是财政部控股，本是同根生，相煎何太急？其实中信证券仍然看好人保财险龙头盈利优势，建议投资者关注估值低位的人保H股。

与A股的火爆相比，中国人保业绩是下滑的。公司 2018 年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元，同比下跌16.45%。

中国人保要赶超万亿市值的中国平安？

中国人保虽贵为保险行业老大哥，且财险业务雄踞亚洲第一，然而对比中国平安万亿市值，中国人保无论是港股还是A股都望尘莫及。

从业绩来看，2017年，中国人保营收4881.4亿元，仅次于中国平安营收8908.8亿元和中国人寿（601628-CN,02628-HK）营收6532.0亿元，排名第三。中国人保归母净利润实现166.5亿元，同样排于中国平安890.9亿元和中国人寿322.5亿元之后。

同年期末，人保归母净资产达到1369.19亿元，排名第四，仅次于中国平安4733.5亿元、中国人寿3209.3亿元和中国太保1375.0亿元。

ROE为12.8%，仅次于中国平安20.7%，高于中国人寿10.5%、中国太保10.9%和新华保险8.8%。

人保是以财险为核心的综合保险集团，拥有人保财险、人保寿险等控股子公司，人保持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。

2012年至2017年，人保归母净利润从2012年的68.3亿元，增加至2017年166.5亿元，近五年CAGR达19.5%，其中财险分部达16.6%。

归母净资产从2012年的653.7亿元增加至2017年的1369.2亿元，近五年复合年均增长率达15.9%，其中财险板业务块达24.5%。

2017年，人保集团财险业务、寿险业务、健康险业务和其他业务板块的净利润贡献分别为92.8%、3.0%、0.04%和 4.2%，归母净资产占比分别为68.9%、18.6%、3.9%和8.5%。

从业绩来看，中国人保和中国平安也有一段差距，不过中国人保能否借由A股爆炒契机，追赶平安市值？

这还是要业绩来说话的。中国人保要想较长时间维持股价高位，仍然需要提升业绩，来消化前期大涨之后的虚高估值，从而带动港股股价上涨，促使AH股溢价率收缩到合理的范围之内。

业绩提升有可能吗？这两年，由于汽车销售下滑，各方并不看好财险市场。就在这种情况下，今年1月，人保财险保费收入543亿元，同比增长31.2%。

反观同行，中国平安财险1月保费收入325亿元，同比增长18.7%，太保财险1月保费收入154亿元，同比增长19.7%，人保财险遥遥领先。

一个良好的开端或预示着全年业绩持续向好，人保雄厚的财险业务也是A股投资者向好的原因，不过业绩的可持续性也很重要，在业绩不能预测且不能短时间内无大幅拉升下，单凭市场炒作来追赶平安，或成一场无妄之灾。

退一步讲，A股估值更应对照港股估值？

目前人保A股较港股已经溢价3倍多。相较A股暴涨，人保H股行情则要冷淡很多。3月8日，中国人保H股下跌4.11%，收报3.5港元/股。相较H股价格，中国人保A股股价已经溢价3倍多。

中信证券研报指出，目前中国人保A股股价为11.66元/股（3月6日收盘价），对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。

按合理估值估算，认为该公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险。若以今日收盘价计算，下跌空间则更大。

按照中信证券的估值算法，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB，寿险、健康险以及其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价，人保2019合年理估值为2085亿元人民币，对应2019年1.25倍PB，13.1倍PE。

而横向比较的话，中国人保估值也远高于其他A股保险公司。从基本面上讲，中国人保的股价确实已经高估。

人保AH股高溢价何来？

市场分析，人保AH股高溢价还在于其A股真实流通股数量上。中国人保A股总股本442亿股，对应中国人保A股总市值高达5674亿元，但是由于中国人保A股2018年11月16日才上市，真正能够交易的A股不过10.1亿股，对应的流通市值不足130亿元。

也就是说，中国人保A股流通股数量相对较少，从表面看是大型蓝筹股，但在投机炒作层面看其实是中小盘股。

3月8日，中国人保A股盘中跌停，似乎在一夜之间被一盆冷水浇灭。借由这个机会，中国人保A股股票交投会慢慢降温，AH股溢价也会步入一个合理区间。

中国人保在2017年入选「港股100强」第34位，2018年战绩如何？敬请密切留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。