涤纶界的龙争虎斗，百宏实业还有多大的增长空间？

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定位涤纶长丝产品中高端市场的百宏实业(02299-HK)近年来在业界混得风生水起，在我国激烈的市场竞争中占得一席之地，并还将工厂开到了越南地区。

得益于不断加码涤纶长丝和聚酯薄膜业务显著成效，百宏实业业绩表现不错。我们从近日百宏实业发布的2018年度业绩看看百宏实业有何看点。

产品销量及销售价喜人，利润增50%

根据其年报，百宏实业营收和净利齐升，且势头强劲。2018年度，公司实现收入86.02亿元(人民币，下同)，同比增长22.4%；股东应占溢利7.74亿元，同比增长50%。

财华社发现，这已经是百宏实业业绩三连增。其中营业收入由2015年的45.61亿元(人民币，下同)增至2018年的86.02亿元，复合年增长率达23.5%，同期的净利润增幅也高达近三倍。

业绩三连跳，与百宏实业产品销量增长迅速是分不开的。百宏实业近年来通过不断新建项目扩充产能，产品销量大幅增长。

此外，销售价的攀升也是百宏实业销售额保持增长的原因。近年来，涤纶长丝价格、价差表现均强于历史同期。受益于景气周期和原油价格中枢上行，聚酯产品价格走势偏强。其中产品从2018年7月初的9000 元/吨最高涨至9月初的12300元/吨，涨幅高达36.67%。

由上图可看到，聚酯产品价格在2016年出整体保持了震荡上涨的势头，使百宏实业产品销售价也水涨船高，盈利能力有所增强。

行业景气回落，龙头公司厮杀不止

2018年下半年开始，国内聚酯原料短期暴涨导致价格无法顺畅传导至下游企业，叠加油价大幅回落，聚酯装置从9月中下旬开始纷纷减产停车，导致行业景气回落。

虽然行业景气有所回落，但是龙头企业产能持续扩张，向上游延伸形成完整产业链，一体化以及规模优势凸显，龙头企业发展的灵活性和抗风险能力得到提升。在新旧产能转换的同时，行业集中度不断提升，因为新增产能基本集中在龙头企业。

为了争抢市场份额，几家龙头企业不断扩张产能，2019年仍是扩张期。百宏实业也加大了扩充产能，2016年，百宏实业聚酯薄膜第二条至第五条生产线正式投产，设计产能为每年25.5万吨；2017年，百宏实业在越南投资约2.22亿美元扩展聚酯瓶片业务、涤纶长丝生产设施、以及聚酯、预取向丝及全牵伸丝生产设施，预计2019年底可实现全面投产；此外，百宏实业将投资约1.85亿美元建立涤纶工业丝产品的生产线，以拓展涤纶工业丝产品业务，新制造设施总产能将约为每年25吨，并预期将于2020年第二季起逐步开始商业生产。

在2018年，百宏实业新增产能接近20万吨，虽然较2017年新增幅度更大，但是期内业界的桐昆股份(601233-CN)涤纶长丝的新增产能达110万吨，新凤鸣(603225-CN)的涤纶长丝则新增90万吨。相较于以上两家业界龙头的新增产能，百宏实业的体量显得十分微不足道。

另外，桐昆股份与新凤鸣等企业新建项目也在推进中，桐昆股份预计2019年底涤纶长丝产能将达到660万吨/年，新凤鸣2019年进入产能投放爆发期，而百宏实业最快进入投产的越南项目也要到今年年底才可实现。

在目前涤纶行业景气度下降周期内，有竞争实力大企业在新增产能占优的情况下，产业链和规模优势将会日益凸显，对行业的控制力也将得到提升。要挽回产能规模方面的优势，在龙争虎斗的涤纶行业中立于不败之地，百宏实业还尚需时日。

聚酯薄膜料成公司重要业绩增量

聚酯薄膜，是以聚对苯二甲酸乙二醇酯为原料，采用挤出法制成厚片，再经双向拉伸制成的薄膜材料。聚酯薄膜、环保胶片、PET胶片、乳白胶片等印刷包装耗材，广泛用于玻璃钢行业、建材行业、印刷行业、医药卫生。

2011年，聚酯薄膜成立福建百宏高新材料实业有限公司，并在该项业务上的投资总额达到19.37亿元。此后，聚酯薄膜业务发展迅速，目前成为百宏实业第二大收入来源，在2018年的收入占比中达21%。

百宏实业通过引进国际先进水准的德国多尼尔BOPET薄膜生产线及研发设备，产品定位于国内高档功能性聚酯薄膜市场。

在百宏实业聚酯薄膜产品中，有多达15个品种，可应用于多种领域，在市场上颇受欢迎。近些年来，百宏实业不断加码聚酯薄膜业务。聚酯薄膜行业下游主要是塑胶软包装，而塑胶软包装主要用于食品饮料、消费品及医药等行业。百宏实业的聚酯薄膜项目主要集中在华南地区，而在华南地区生产聚脂薄膜的企业相对较少，有利于扩大市场占有率，提升产品议价能力。百宏实业聚酯薄膜产品平均售价由2016年的每吨6940元增至2018年的9016元，期内该项业务的收入也因此增近3倍至18.17亿元，成为公司重要的利润来源。

因产品价格上升，以及成本控制得当，百宏实业聚酯薄膜业务的毛利率表现强势。

因此，百宏实业在聚酯薄膜产业上有地域、技术以及成本上的优势，在行业还处于蓝海阶段的时间点上，未来聚酯薄膜或成为公司重要的业绩增量。