【大行报告】大华继显：对人民币进一步走强持审慎态度

大华继显发布研报指，作为中美贸易谈判的一部分，美国已经要求一项货币协议，以保持人民币稳定。但中国今年面临双赤字，而且贸易条件亦正恶化，宏观基本面难以支撑目前的人民币水平。此外，维持人民币兑美元汇率稳定，将把宏观经济调整的负担转嫁给实体经济。

在最近一轮贸易谈判中，美国要求中国承诺人民币兑美元汇率保持稳定，以避免中国贬值其货币以抵消美国的关税。虽然这看起来是一个合理的要求，但具有深远影响。该行看到其与1985年签订的《广场协议》相似，《广场协议》要求G5成员国调高彼等货币兑美元汇率，以帮助美国出口保持竞争力并减少其目前的账户赤字。

相比之下，美国希望中国保持人民币兑美元汇率稳定的要求似乎温和得多。然而，考虑到中国目前的宏观基本面，其仍然会限制中国的政策，更重要的是不太合适。虽然中国的贸易顺差仍处于合理水平，但对中国的外部平衡而言，重要的是经常性账户。由于中国服务业出现严重亏损，截至2018年年底的经常性账户余额仅仅处于正数水平。由于预计今年全球需求将进一步疲软，中国的贸易顺差可能会进一步下滑，导致经常性账户出现逆差。

过去十年，中国一直实施积极财政政策，以支持全球金融危机后的国内经济。鉴于今年可能出现双赤字（财政及经常性账户），人民币应贬值，更不用说兑美元保持稳定。

总而言之，美国要求中国保持人民币兑美元汇率稳定，这对中国造成了不公平的束缚，这也与其目前的经济基本面不一致。将人民币维持在目前水平也会使中国放宽国内货币条件的能力复杂化，国内货币条件仍然相对紧张。此外，货币协议将使中国进一步远离其逐步开放金融的目标，如果其想吸引更多的海外资本，这是必要的一步。在这个时刻，该行不同意市场对人民币进一步走强的乐观态度；中国应对此协议持审慎态度。