中泰国际发表研报指,中银航空租赁(02588-HK)2018年总经营收入及其他收入为17.26亿美元,同比增长23%,高于中泰全年预测收入3.6%。税后净利润6.20亿美元,同比增长5.8%;每股盈利0.89美元,全年拟每股派息0.31美元,派息比率为35%。主因为自有机队扩充、净租赁收益率稳定高位,利息手续费收入增幅强劲。
研报指出,现时飞机组合中有95架为波音737 MAX系列,90架为在订飞机,是订购数量最多的飞机,占已订购183架飞机的49.2%。当中65架为MAX8,5架MAX8为自有飞机且目前已投入使用中。737 MAX系列飞机将占其自有及已订购飞机总数511架的18.6%。另外,管理层在分析员业绩会上表示,现投入运营的5架MAX8飞机所产生的租金收益对总租赁租金的占比为2%,预计租金不会受到影响。未来半年只有很少量737 MAX型号客机要交付,故此短期对业务影响不会很大;至于未来订单是否有可能延迟或者取消,管理层表示仍要等待意外调查结果再作决定。因此,中泰预计在最坏的情景下,对其总租金收入所带来的负面影响较低。
其中自有飞机303架,经账面净值加权后的平均机龄为3.0年、平均剩余租期为8.3年,为同业龙头中最高。2018年共出售33架飞机,而2017年出售了31架飞机,出售飞机收益净额较2017年的0.78亿美元上升16.8%至0.91亿美元。管理层认为2019年飞机租赁市场竞争仍然激烈,预期2019年将交付79架飞机予客户,中泰认为未来租赁租金收入的规模及可见性是公司核心优势之一。
此外,2018年平均债务成本上升至3.3%,但公司已对80%不匹配的利率敞口进行对冲,降低了利率上行的影响,使得净租赁收益率稳定在8.3%的水平。同时,公司有76%的租约以及62%的债务采用固定利率,相信往后受利率变动的影响较小。2018年交付55架飞机,飞机账面净值达150亿美元,同时利率上行使得浮动租约的租金上涨,从而进一步推升租赁租金收入,同比增长20%达到15.43亿美元,占总收入的89%。
中泰预计公司2019/20财年净利润6.39/6.87亿元,每股盈利0.92/0.99元,ROE14.3/13.6%,公司业务增长稳定,分红比例可观,股本回报率较同业高,估值比国际同业为低,因此给予增持评级,并将目标价从57.81港元提升至63.39港元。
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