【大行报告】嘉信理财专讯： 短期内美国经济未见衰退迹象 建议维持既定的长线部署

嘉信理财发表研报指，个人理财及投资十分重要，但投资者亦需保持平稳的心态才能长远致胜。以过去数周为例，市场环境可出现急速转变。市场对美国以至全球大部分地区经济增长感到忧虑，并导致市况波动加剧，但随后却迅速回稳。虽然投资者情绪未及去年9月市场高峰时期的程度，但亦已经回復至极度乐观的水平，其后于3月首周初稍为降温。事实上，根据美国个人投资者协会数据，目前市场悲观情绪指标已创下六周新高。然而，刚刚重燃投资者乐观情绪并未带来市场气氛回暖的迹象。美国商品期货交易委员会报告显示，包括机构投资者、个人投资者以及对冲基金等主流投资者的入市交投疏落。此外，从嘉信理财数据可见，个人投资者资金流向保持滞缓，反映推动升市的资金主要来自企业回购股份，而按年计算，企业回购规模已超越历史水平。

据该行所见，年内各类股票估值相若。市场预期今年企业盈利逐渐转差，但由于金融环境转趋宽鬆，实际上估值已经上升。该行相信股票估值再进一步上升空间有限，而企业下调盈利预测后，盈利增长预计须超出预期，才能推动股市进一步上升。目前市场普遍预期标普500指数公司的首季盈利增长处于轻微负数水平，而预计往后两季盈利增长仅仅约3%。由此可见，虽然经济仍未至于陷入衰退，但如2015年中至2016年中般的盈利倒退风险已经升温。

三月初美国股市升势放缓，主要受市场对经济及盈利增长忧虑，以及经济衰退风险持续升温影响。据《华盛顿邮报》报道，最近在谷歌上搜寻「衰退」字眼的次数创下了「经济大萧条」时期以来的最高水平。除此之外，亚特兰大联邦储备银行的最新国内生产总值预测指标(GDPNow)显示，GDP年化增长率已跌至只有0.4%。更重要的是，劳工市场持续紧张，并可能是造成2月份就业数据表现欠佳的潜在成因。美国劳工部报告显示，2月份新增非农就业职位数目只有20,000份，失业率则跌至3.8%。虽然美国消费市道仍然稳健，但企业信心依然相对疲弱。该行相信若要重新刺激市场的动物本能和消费开支，中美两国必须化解当前贸易纠纷。

该行相信，市场憧憬中美达成贸易协议，加上近期联储局立场转趋鸽派，有助带动年初至今的升幅。但上文提到的劳工市场持续紧张导致工资增长持续加快，恐怕会逐渐影响传统通胀指标，惟市场似乎过分低估通胀升温这个较为温和的风险。

正如上述提到，由于全球各地持续面对通缩压力，该行不认为美国通胀趋势会消失。虽然欧洲央行调低2019年欧洲经济增长及通胀预测，但欧洲央行行动是否落后于趋势变化?而欧洲亦是否经已陷入衰退?从市场指标可见，经济衰退风险在过去一段时间明显升温;其中德国十年期债券收益率跌至近乎零，反映经济前景相当疲弱。此外，欧洲股市走势与上一次欧洲于2011年中至2013年初经济衰退周期的情况相近。

虽然市场反应相近，但数据显示欧洲经济下行风险未及2011年至2013年般严重。欧洲经济增长前景仍然维持正面，而欧洲按季增长率仍然较2011年至2013年间高出约0.4%，年化季度增长率则高出1.6%。从就目前情况而言，欧洲经济虽然见放缓，但似乎并未出现衰退。

虽然美国经济衰退风险升温，但如往年首季情况，第一季度增长转弱趋势可能仅属短期波动。该行认为，短期内美国经济未见衰退迹象，但下一次经济衰退何时重临，关键仍在于美国政府的贸易政策取向。美国经济及盈利增长风险加剧，而三月初市场出现短期动荡的情况恐会再现。鉴于经济周期趋近尾声，在美国及环球股票配置上，该行建议投资者维持既定的长线部署，并坚守分散投资策略，在市场波动时把握机会调整部署。