【大行報告】中泰證券：建議從資產價值和安全邊際出發 關註價值屬性持續增強的水泥龍頭

中泰證券發表研報指出，本週開工情況延續好轉，南部區域水泥需求普遍恢復，企業基本達到產銷平衡，北方需求以穩為主;從出貨量釋放節奏看，需求剛性併未與去年同期相比有明顯的減弱，該行認為接下來需求會相對集中的釋放，庫存持續去化(長江流域企業庫存降至50%以下)，南方水泥價格即將迎來上漲動力。

基建是疏通信用的重要抓手，也是經濟增長的穩定器，相關受益品種具備機會。從當前信用疏通的角度看，政府加槓桿或是主線，專項債發債提前等行為是對這一邏輯的印證。市場普遍預期區域建設推進有望對北方部分區域的水泥需求帶來一定彈性，但是近年北方經濟較差(政府能力有製約)而水泥產能的天然利用率中樞走低明顯，行政限產成為價格的重要支撐，政府能力邊際的變化力度如何，是否能為價格繼續帶來彈性，是密切需要關註的核心。供給結構較好的區域建設相關標的天山股份、冀東水泥、祁連山等存在機會。從能力和意願匹配的角度來看，南方地區的需求支撐力度可能仍然是強於北方的，區域間馬太效應可能會繼續體現，關註海螺水泥(600585-CN)、華新水泥(600801-CN)、塔牌集團(002233-CN)。

而從信用擴張的另一個角度看，融資敏感型企業歷經一輪緊縮週期，如果能夠實現逆勢規模擴張，將在這一輪信用擴張週期中收獲更多的市場份額，從這個角度看，塗料行業的龍頭企業是有望開啓一輪新的快速成長週期的。

地產後端建材品種有望受益竣工面積回補。2015年以來潛在庫存見頂，行業進入去庫存週期，因而本輪地產銷售向新開工、新開工向竣工極長的傳導時滞(甚至項目停工的情況)在歷史上的幾輪地產週期中是沒有的;而近兩年天量期房(2017佔銷售總面積76%2018佔銷售總面積84%遠遠偏離歷史平均水平)銷售積累下較多期房交付壓力、同時房企潛在庫存已經回到2009-10年水平;2019年該行預期房地產企業仍然將延續「量入為出」的思路，後端施工的投資力度會回暖，竣工有望出現回補進入被動的「穩庫存」，地產後週期的玻璃、塗料、管材、板材等都具備需求端的支撐，龍頭具備短期修復空間。1、地產竣工回補、延遲冷修產線被動冷修都有望優化玻璃供需關係(旗濱集團當前的股息率為6-8%，具備一定的安全邊際)。2、與銷售關聯度高的後週期品種展望19-21年中週期上隨著地產銷售的均值回歸，中期存在一定基本面上的壓力，但是長期集中度提升龍頭持續做大做強的趨勢不改，仍然能夠尋找到尋找資產價格與價值較好匹配的時點，而短期房屋交付->裝修高峰有望拉動相關需求，建議關註偉星新材(002372-CN)。、北新建材(000786-CN)。等。

該行認為雖然傳統經濟下行的大趨勢基本已經確立，「逆週期調節」本來就是新常態下的新表述，但是長期來看，傳統建材的龍頭企業仍然是具備較強配置價值的：1、雖然需求總量存在下行壓力，但是不會完全消失，龍頭企業的永續經營假設在存量博弈的趨勢中不會被打破，反而競爭地位會愈發穩固，甚至大概率會出現逆勢的擴張;而隨著行業趨勢逐漸明朗，長期資金會越來越多的在傳統龍頭企業中沉澱，錯誤定價的機會也會變少。2、供給減量博弈的大背景下，行業ROE的波動率會比行業擴張週期要小;龍頭競爭力普遍提升，行業成本曲線普遍異化，長期看，龍頭企業是具備極高的安全墊和未來合理的收益率預期的。

該行仍然建議從資產價值和安全邊際出發，從合理的預期收益率出發，配置龍頭水泥企業。關註價值屬性持續增強的絕對水泥龍頭海螺水泥，供需兩端韌性或超市場預期，高股息率具備較強吸引力;以及近年不斷增強自身競爭力的央企中國建材(03323-HK)。。