【大行报告】中泰证券：复星医药2019年起创新药逐步进入收获期 维持买入评级

中泰证券发表研报指，2019年3月25日，复星医药(600196-CN)发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入249.18亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润27.08亿元，扣非归母净利润20.90亿元，分别同比下降13.3%、10.9%。经营性现金流量净额为29.50亿元，同比增长14.34%。拟10股派3.2元。

创新研发和业务布局的投入上升、参股公司亏损等因素影响了2018年公司归母净利润增长。2018年全年研发投入达到25亿元，其中研发费用共计14.80亿元、同比增加4.53亿元、增长44.14%；研发费用增长对净利
润的影响约14%左右。研发投入占公司收入比重已超过10%，2019年公司创新药逐步进入收获期。

医药工业实现营业收入186.81亿元，同比增长41.57%。实现分部业绩17.85亿元，同比下降4.05%；实现分部利润17.55亿元，同比下降4.51%。毛利率65.09%，同比减少1.33个百分点，主要是GlandPharma并表影响。GlandPharma2018年实现营业收入19.12亿元、同比增长26.62%，净利润2.83亿元、同比增长约39.92%。该行预计非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、富马酸喹硫平片（启维）、抗结核系列、青蒿琥酯针剂以及GlandPharma的万古霉素、依诺肝素钠等继续保持高速增长。非布司他片（优立通）、匹伐他汀（邦之）、富马酸喹硫平片（启维）、万古霉素销量增长分别为146%、213%、37%、80%。奥德金（小牛血清去蛋白注射液）受销售环境影响销售规模下滑较为明显，导致奥鸿药业净利润下滑39%。

医疗服务业务实现收入25.63亿元，同比增长22.72%；实现分部业绩3.01亿元，同比增长3.83%；实现分部利润2.09亿元，同比减少6.59%。净利润同比减少主要是由于联营企业和睦家医院在上海浦东、广州及北京新院建设的前期投入导致经营亏损扩大。剔除和睦家医院影响后，医疗服务分部利润同比增长19.51%。毛利率26.34%，同比下降1.55个百分点，预计主要是盈利能力较强的禅城医院上半年收入和利润表现一般影响。

该行预计2019-2021年营业收入分别为291.13亿元、359.53亿元、429.16亿元，同比增长16.83%、23.50%、19.37%；归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元，同比增长28.55%、24.29%、26.28%；对应EPS分别为1.36、1.69和2.13元。公司是国内创新药龙头企业之一，主业增长较为稳健、估值便宜，2019年起创新药逐步进入收获期，维持“买入”评级。