国泰(00293-HK)收购廉航香港快运(HKExpress)存在变数

国泰航空(00293-HK)正式落实收购廉航香港快运(HKExpress)，昨宣布以总代价49.3亿元，向海航集团有份持有的Hong Kong Express Holding(HKE)收购香港快运全部股权，作价相当于去年底市账率4.4倍，预期交易在今年12月底前完成。不过，国泰在公告中提到，香港快运的中间控股公司股东表明，有意对交易提出争辩，倘日后出现妨碍交易的诉讼，国泰有权终止收购。

有分析员认为收购作价过高，惟估计股东争拗问题最终应可解决。

国泰是次斥49.3亿元收购快运，代价分为两部分，当中22.5亿元以现金支付，余下26.8亿元则是透过发行及更替承兑贷款票据结付。

不过，值得留意是，HKE原结欠快运共26.8亿元，是次国泰发行及置换的贷款票据，是代HKE承担其对快运的欠款，HKE毋须再还款，意味该笔代价款项最终是留予香港快运。目前快运尚有一笔总值6000万美元（约4.68亿港元）的债券须于明年3月初到期偿还。国泰航空股价昨日逆市跌近2.5%，收报13.34元。

公告提及，获代表快运中间控股公司股东的律师致函，指该股东有意争辩今次的收购协议。国泰强调，倘若开展妨碍交易的诉讼，集团有权终止收购，交易若未能完成，卖方须退还订金。

近日多次向传媒透露“唔想卖”快运的董事长钟国颂，昨日再向本地媒体表示，有关交易是“绕过股东直接将BVI公司出售”，正在寻求律师意见。本报曾致电钟国颂查询，截稿前未获回覆。

根据快运于2017年发债文件中披露，快运股权架构复杂【见图】，其由BVI公司HKE全资拥有，而HKE则由一系列海航关连公司所控制的优利航空持有97.76%股权。钟国颂则透过多层公司，间接持有HKE及快运，实质权益逾47%。钟国颂过去曾被外界视为海航的“代理人”。

有航空分析员相信，交易被拉倒的机会不大，因这只会令该股东的自身利益受损，没有海航资金支持下导致公司清盘亦不合理，相信该股东高调表态是出于“其他考虑”，估计问题应该可获解决，收购可顺利完成。

快运截至去年底资产净值为11.19亿元，去年由盈转亏，税后亏损1.41亿元。大摩指出，按此计算国泰的收购价相当于市账率逾4.4倍，属高水平；但从战略角度而言，收购除了可缓和国泰机票的减价压力，亦能提升集团在香港的领导地位。大和资本市场分析员刘伟健则说，国泰去年自身的市账率只有0.8倍，今次出价算很高。

国泰重申，与快运的业务很大程度上可以互补，预计可产生协同效应，会继续以廉航模式经营快运，并独立运作。

国泰行政总裁何杲昨日向员工发出电邮，提到由现在直至收购交易完成前，仍有很多工作需要做，会向员工持续更新收购进展。