【大行报告】工银国际：维持腾讯(00700-HK)买入评级 目标价420港元

工银国际发表研报指，腾讯(00700-HK)2018年的云端收入增长一倍以上至人民币91亿元(相当于阿裏云总收入的约43%)，主要由于微信生态圈及其他产品高速扩张了客户覆盖及应用场景。金融科技方面，微信支付的收入持续高速增长，同时也成为腾讯与中小企之间的重要窗口。

工银指出，《地下城与勇士》手游等新游戏将夯实腾讯的移动游戏业务，尤其是在2019年下半年，不过个人电脑游戏的前景仍然疲软。广告业务方面，通过扩张广告位继续实现高于市场平均水平的增长率，但政策顶头风或会减慢视频业务增长步伐。

该行预期腾讯游戏和广告收入增长大概率将于今年较后时间出现，因此该行小幅下调2019年一季度和全年收入预测至人民币874/3875亿元。考虑到收入占比将向云端和金融科技转移，2019-21年利润率应将持续下降。艺人片酬限价将于2020年前后减轻內容成本的压力。该行预测2019年non-GAAP净利润率为23.1%。按分类加总估值法计算腾讯的目标价为420港元，对应non-GAAP 2019 年动态市盈率估值为38.4倍。维持"买入"评级。