【大行报告】交银国际：下调新高教(02001-HK)评级及目标价

交银国际发表研报指，新高教(02001-HK)2018年总收入为5.61亿元(人民币，下同)，较该行早前预期高出约4.3%。据该行了解，主要学校云南学校与贵州学校收入分别同比增长约23.4%与11.6%，达到约3.28亿与1.66亿元。河南学校与东北学校分别于2018年10月与12月并表，2018年分别录得约4760万与1900万元收入，总体看主要学校收入稳健，但是由于公司去年10月中止收购新疆学校后部分预付款未能追回，导致其他开支由去年同期约458万元增加至3856万元，另外由于公司并购需求导致财务成本从去年的3955万元增加到7797万元，导致净利润仅同比增长3.9%至2.42亿元，较该行与市场预期低约14%。

公司现有学校中，云南学校与贵州学校已在当地建立起品牌知名度，交银国际预计学生人数将保持稳定增长，而学费也有提升空间。新并购的学校中，东北学校将基本维持稳定，河南学校将通过提高大专生比例提升学费。华中学校的举办人变更处于最后审批阶段，预计将于2019年下半年并表，此前也将计入服务收益，因此总体看公司主营业务将维持快速增长，预计2018-21年收入复合年增率将高达33.1%，但预计财务成本将继续拖累盈利增速，预计2018-21年净利润复合年增率为23.1%。

此外，管理层表示正在积极使用法律手段追讨新疆学校欠款，预计需要1年半时间，该行认为事件不确定性较高。

交银国际将2019/20年每股盈利预测下调10.1%/8.8%，评级由买入下调至中性，目标价从5.78港元下调至4.00港元。