【大行报告】交银国际：联邦制药(03933-HK)未来增长有限 下调评级及目标价

交银国际发表研报指，联邦制药(03933-HK)2018年实现销售收入75.11亿元(人民币，下同)，同比增长10%，基本符合该行预期，归母净利润6.83亿元，同比增长735.3%，受公平值变动影响，大幅超出该行预期。

研报指出，中间体板块18年分部利润同比增长704%至2.87亿元，主要是受到18年6-APA价格大幅提升的推动。管理层预计19年6-APA的对外销售价格稳定在160-170元区间。

此外，18年二代胰岛素实现收入5.75亿元，同比增长13.9%，该行预计19年仍可维持双位数增长。甘精胰岛素预计19年可实现销售120万支。研发方面，门冬胰岛素和门冬胰岛素30已申报生产，管理层预计2019年底会获批上市。

考虑到公司原料药板块未来增长潜力有限及政策不确定性，评级由买入下调至中性，目标价由8.70港元下调至5.40港元，对应2019年11倍市盈率。