【大行报告】交银国际：经济周期重要拐点已确认

交银国际发表研报指，当前，中国重振经济的决心已经跃然纸上。短期票据融资激增反而可能成为近期市场投机活动的一个流动性来源。尽管中国央行可能不得不在稍后阶段重新平衡3月天量的货币增长，但这些货币统计数据显示出的决心也印证了稳定经济的重要性。很难想象有谁会愿意把刚刚复苏的经济扼杀在萌芽状态。大规模的流动性供应迟早会转化为基本面的进一步好转。

研报指出，近期的经济数据验证了该行之前对经济周期在2019年复苏的预测，但周期性板块并没有完全参与市场周期性的复苏–周期性板块应该很快将跑赢市场。房地产建设投资的增长、地方政府债券发行激增所暗示的、即将开启的基建投资，以及重新显示经济扩张的PMI，都表明中国经济出现了周期性复苏。奇怪的是，周期性行业并没有完全参与当前市场的周期性修复。

许多周期性行业的盈利预期正从去年12月底的低点回升，但相对于许多防御性板块盈利预期修复的水平仍有一定的距离。这种情况与过去几个周期性拐点的观察结果一致。当时，随着经济复苏的蔓延，周期性板块接力防御性板块的市场领先地位。这次也不会有什么不同。周期的运行周而复始，并没有开始，也没有结束。周期性板块到此时的相对表现疲弱，表明了一个被忽略投资机会。

交银国际自主研发的市场情绪模型显示，人们对当前的复苏抱有根深蒂固的怀疑。即将到来的基本面改善将打消这些疑虑，把空头变成多头。随着史诗级的货币数据出炉，市场将开始寻找，并应很快就会找到周期性复苏的确凿证据。这是因为基本面的改善往往会在强劲的流动性增长后随之而来，并将建立一个良性的市场价格和基本面之间的反馈循环。因此，市场普遍的谨慎反而暗示市场将进一步上涨。该行再次强调，此刻，长期上升趋势重于短期波动。

此外，贸易加权的美元汇率目前运行到一个历史上无法逾越的高点–上一次是在2016年12月特朗普赢得大选后。美联储暂停加息，以及中国倾向于货币宽松政策而引领的经济周期复苏，很可能会抑制美元的强势。美元的强势一般反映了美元流动性正在下降。这种情景对新兴市场和A股都是不利的影响–如2018年。现在，情况肯定正好相反。

交银国际上一份报告论述了A股的回报率更多是估值倍数扩张的结果，而非盈利增长。在大规模的货币扩张和经济周期性复苏的背景下，要同时从这两个因素中获得最大的收益，应该在盈利预期有最大的、向上修正空间的周期性行业中进行配置。由4万亿刺激计划引发的2009年股票市场复苏持续了10个月。其后，虽然市场止步不前，经济继续复苏。现在距离1月初市场触底已有四个月。