粵海投資：攻守有道，正牌粵港澳大灣區概念股的增長展望

原創

粵海投資（00270-HK）是名副其實的粵港澳大灣區發展概念股，核心業務包括水資源、物業投資及發展、百貨營運、酒店經營及管理以及發電和道路及橋梁，主要經營地為粵港澳大灣區，近年更將業務擴張至廣西、海南、江蘇、天津等地。其中，東深供水項目是其核心業務，為該公司貢獻大半收入及收益；其他業務部門均服務於粵港澳大灣區及内地其他城市。可以說，粵海投資的業務覆蓋了粵港澳大灣區的「衣、食、住、行」，更涉及其中最為重要的生活要素——水和電。

2018年收入分佈

東深供水項目——最主要的收入來源

持股95.08%的東深供水項目是根據特許權協議授權經營、維護、開發供水項目，為香港、深圳及東莞沿線地區提供原水，為粵海投資貢獻了大半的收入和盈利。該項目每年的可供水量為24.23億噸。2018年，對香港、深圳及東莞的總供水量為21.11億噸，同比增長10.9%；產生收入62.5億港元（下同），同比增長2.9%，稅前盈利（扣除淨匯兌損益及淨利息收入，下同）同比增長3.1%，至39.29億元，利潤率由上一年的62.74%提高至62.84%（財華社估算）。

其中，對港供水收入同比增長0.3%，至47.93億港元，相當於粵海投資總收入的35.9%。根據廣東省與香港簽訂的供水協議，2018年至2020年度對港供水收入分别為47.93億元、48.07億元及48.21億元，這意味著未來兩年的對港供水收入將分别按年增長0.3%。

除了東深供水項目外，該公司還在其他廣東城市、江蘇、湖北、貴州、廣西和海南經營供水、污水處理業務及水利工程業務。根據粵海投資的數據，其合併項目的供水能力合共為每日195.35萬噸（或按365天計算每年7.1億噸），規模遠小於每年可供水量達24.23億噸的東深供水項目。

2018年，污水處理能力合共為每日46.3萬噸。

期内，其他水資源項目的收入同比增長22.6%，至20.12億元，稅前利潤同比增長24.3%，至3.01億元，增長主要來自新收購或投產的水資源項目的額外貢獻。根據財華社的估算，利潤率由上年的14.77%提高至14.98%。

由這些數據可以看出，其他水資源項目無論是收入規模還是盈利能力，都低於東深供水項目。

展望未來，東深供水項目特許權由2000年8月18日起計，為期30年，而根據上述的供水協議，至少未來兩年，該項目都可以為粵海投資提供年增幅約為0.3%的穩定收入。

所以在水資源這一板塊，主要的增長動力或來自深圳和東莞地區、其他水資源項目的内生增長以及新項目的貢獻。根據該公司的數據，在建供水廠（附屬公司）供水能力合共為每日22萬噸、污水處理能力合共為每日31.68萬噸，分别佔現有供水處理能力以及污水處理能力的11.26%以及68.42%，預計總投資為59億元人民幣。

發展中物業或帶來增量

粵海投資的發展中物業或包含兩大項，一項是通過持股60%的附屬公司天河城投資持有的萬亞，以及實際持有73.82%權益的香港上市附屬公司粵海置地（00124-HK）。

實際持有31.06%的萬亞擁有一塊位於廣州番禺區萬博中央商務區的土地，預期將打造成廣州全新商業區，該公司正在此發展一個總建築面積約為38.5萬平方米的大型綜合商業項目，其中總建築面積分别約15.2萬平方米和約10.4萬平方米的物業將在項目竣工後持作出售及出租用途。

根據該公司，該項目的商務公寓及寫字樓已於2018年開始預售，截至年末，已獲認購的總建築面積合共為7.7萬平方米，相當於總建築面積的20%。據媒體報道，地處地鐵沿線的萬博商務區將成為廣州新的市中心，預計於2020年全面竣工。

雖然粵海投資僅實際持有萬亞的31.06%權益，但將以附屬公司入賬，也就是說萬亞確認的收入將合併到粵海投資的業績中，但歸母淨利潤將按實際持有的權益入賬，這意味著在萬亞物業竣工後，粵海投資確認的物業開發及投資收入或大幅提高。

粵海投資通過上市附屬公司粵海置地開發深圳羅湖區佈心項目（粵海城），此外粵海置地於2018年7月完成收購廣粵房地產100%權益，後者持有廣州拾桂府項目和寶華軒項目。

全資持有的羅湖粵海城項目是一個以珠寶為主體的多元商業綜合體，土地總面積為6.65萬平方米，計入容積率總樓面面積約43.2萬平方米，另可在地下開發3萬平方米的商業用房。項目分兩期開發，首期總樓面面積約16.6萬平方米，主要由商務公寓、辦公、商業產品等組成，第二期兩塊土地分别興建高度約180米和300米的寫字樓，以及一個超過10萬平方米的購物中心。首期物業已於2018年12月獲批預售許可，截至年末，已獲認購的總樓面面積合共約2857平方米。

新收購的廣州拾桂府項目和寶華軒項目總樓面面積分别為11.93萬平方米和5241平方米。拾桂府項目住宅總樓面面積為6.56萬平方米，已於2018年11月起銷售，2018年已簽約樓面面積佔住宅單位總樓面面積的6.7%，已交付樓面面積佔住宅單位總樓面面積4.5%，而商業物業已進入全面招商。這或意味著該項目將於2019年及2020年隨著物業交付確認收入。

寶華軒項目在收購前已進行銷售，未簽約面積只有302平方米。此外廣州番禺如英居已出售的住宅單位及車位累計佔比已分别達到91.9%和44.4%。

也就是說，在發展中物業這一塊，粵海投資於2019年和2020年除了如英居和寶華軒的貨尾單位外，還有望確認拾桂府的銷售收入，此外深圳粵海城項目也將為其帶來巨額增量。

除了物業開發收入外，粵海投資還從廣州天河城廣場、天津天河城、香港粵海投資大廈以及位於中國内地、香港及澳門的34家酒店錄得穩定的租金和酒店經營收入。

從物業發展和投資這一業務領域來看，該公司攻守有道，既有穩定的投資收入，又有物業開發的增量收入，而且其物業項目主要位於高速發展的華南，未來將受惠於粵港澳大灣區的發展。

發電及基建提供穩定的現金流

在發電領域，該公司持股75%的中山火電於2018年貢獻收入15.39億元，同比增長22.1%，稅前利潤同比增長29.5%，至1.86億元，利潤率由上年的11.37%，提高至12.06%（財華社估算）。

全資持有的廣西興六高速公路於2018年貢獻收入7.45億元，同比增長8.9%，稅前利潤同比增長10.8%，至4.64億元，利潤率由上年的61.2%，提高至62.3%（財華社估算）。

另外，粵海投資還經營東莞的銀瓶PPP項目，年内確認收入1939萬元，稅前利潤6.6萬元。

發電及基建項目具有逆週期性質，而且提供穩定的現金流，在經濟下行時或具有抵禦風險的作用，與水資源項目一起構成該公司的防風險陣線。

股息穩步上升

2018年，粵海投資錄得收入133.64億元，同比增長9.8%，毛利同比增長6.7%，至76.67億元，歸母淨利潤同比下降11.8%，至50.15億元，利潤下降或主要因為2017年的12億議價收購收益以及利潤較低之業務收入佔比提高。該公司2018年全年股息每股派0.535港元，同比增長10.3%。下圖顯示，該公司的股息穩步上升。

粵海投資歷年每年盈利及股息

總結

業務遍及「衣、食、住、行」的粵海投資無疑受惠於其有利的區位優勢，粵港澳大灣區的發展規劃或為該公司帶來瑰麗的前景。與此同時，該公司的業務組合具有逆週期的防禦性質，最核心的東深供水項目或可維持穩定的收入增長，同時又有房地產開發的增量憧憬，番禺萬博項目和深圳羅湖粵海城項目增長可期。

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