粤海投资：攻守有道，正牌粤港澳大湾区概念股的增长展望

原創

粤海投资（00270-HK）是名副其实的粤港澳大湾区发展概念股，核心业务包括水资源、物业投资及发展、百货营运、酒店经营及管理以及发电和道路及桥梁，主要经营地为粤港澳大湾区，近年更将业务扩张至广西、海南、江苏、天津等地。其中，东深供水项目是其核心业务，为该公司贡献大半收入及收益；其他业务部门均服务于粤港澳大湾区及内地其他城市。可以说，粤海投资的业务覆盖了粤港澳大湾区的“衣、食、住、行”，更涉及其中最为重要的生活要素——水和电。

2018年收入分布

东深供水项目——最主要的收入来源

持股95.08%的东深供水项目是根据特许权协议授权经营、维护、开发供水项目，为香港、深圳及东莞沿线地区提供原水，为粤海投资贡献了大半的收入和盈利。该项目每年的可供水量为24.23亿吨。2018年，对香港、深圳及东莞的总供水量为21.11亿吨，同比增长10.9%；产生收入62.5亿港元（下同），同比增长2.9%，税前盈利（扣除净汇兑损益及净利息收入，下同）同比增长3.1%，至39.29亿元，利润率由上一年的62.74%提高至62.84%（财华社估算）。

其中，对港供水收入同比增长0.3%，至47.93亿港元，相当于粤海投资总收入的35.9%。根据广东省与香港签订的供水协议，2018年至2020年度对港供水收入分别为47.93亿元、48.07亿元及48.21亿元，这意味着未来两年的对港供水收入将分别按年增长0.3%。

除了东深供水项目外，该公司还在其他广东城市、江苏、湖北、贵州、广西和海南经营供水、污水处理业务及水利工程业务。根据粤海投资的数据，其合并项目的供水能力合共为每日195.35万吨（或按365天计算每年7.1亿吨），规模远小于每年可供水量达24.23亿吨的东深供水项目。

2018年，污水处理能力合共为每日46.3万吨。

期内，其他水资源项目的收入同比增长22.6%，至20.12亿元，税前利润同比增长24.3%，至3.01亿元，增长主要来自新收购或投产的水资源项目的额外贡献。根据财华社的估算，利润率由上年的14.77%提高至14.98%。

由这些数据可以看出，其他水资源项目无论是收入规模还是盈利能力，都低于东深供水项目。

展望未来，东深供水项目特许权由2000年8月18日起计，为期30年，而根据上述的供水协议，至少未来两年，该项目都可以为粤海投资提供年增幅约为0.3%的稳定收入。

所以在水资源这一板块，主要的增长动力或来自深圳和东莞地区、其他水资源项目的内生增长以及新项目的贡献。根据该公司的数据，在建供水厂（附属公司）供水能力合共为每日22万吨、污水处理能力合共为每日31.68万吨，分别占现有供水处理能力以及污水处理能力的11.26%以及68.42%，预计总投资为59亿元人民币。

发展中物业或带来增量

粤海投资的发展中物业或包含两大项，一项是通过持股60%的附属公司天河城投资持有的万亚，以及实际持有73.82%权益的香港上市附属公司粤海置地（00124-HK）。

实际持有31.06%的万亚拥有一块位于广州番禺区万博中央商务区的土地，预期将打造成广州全新商业区，该公司正在此发展一个总建筑面积约为38.5万平方米的大型综合商业项目，其中总建筑面积分别约15.2万平方米和约10.4万平方米的物业将在项目竣工后持作出售及出租用途。

根据该公司，该项目的商务公寓及写字楼已于2018年开始预售，截至年末，已获认购的总建筑面积合共为7.7万平方米，相当于总建筑面积的20%。据媒体报道，地处地铁沿线的万博商务区将成为广州新的市中心，预计于2020年全面竣工。

虽然粤海投资仅实际持有万亚的31.06%权益，但将以附属公司入账，也就是说万亚确认的收入将合并到粤海投资的业绩中，但归母净利润将按实际持有的权益入账，这意味着在万亚物业竣工后，粤海投资确认的物业开发及投资收入或大幅提高。

粤海投资通过上市附属公司粤海置地开发深圳罗湖区布心项目（粤海城），此外粤海置地于2018年7月完成收购广粤房地产100%权益，后者持有广州拾桂府项目和宝华轩项目。

全资持有的罗湖粤海城项目是一个以珠宝为主体的多元商业综合体，土地总面积为6.65万平方米，计入容积率总楼面面积约43.2万平方米，另可在地下开发3万平方米的商业用房。项目分两期开发，首期总楼面面积约16.6万平方米，主要由商务公寓、办公、商业产品等组成，第二期两块土地分别兴建高度约180米和300米的写字楼，以及一个超过10万平方米的购物中心。首期物业已于2018年12月获批预售许可，截至年末，已获认购的总楼面面积合共约2857平方米。

新收购的广州拾桂府项目和宝华轩项目总楼面面积分别为11.93万平方米和5241平方米。拾桂府项目住宅总楼面面积为6.56万平方米，已于2018年11月起销售，2018年已签约楼面面积占住宅单位总楼面面积的6.7%，已交付楼面面积占住宅单位总楼面面积4.5%，而商业物业已进入全面招商。这或意味着该项目将于2019年及2020年随着物业交付确认收入。

宝华轩项目在收购前已进行销售，未签约面积只有302平方米。此外广州番禺如英居已出售的住宅单位及车位累计占比已分别达到91.9%和44.4%。

也就是说，在发展中物业这一块，粤海投资于2019年和2020年除了如英居和宝华轩的货尾单位外，还有望确认拾桂府的销售收入，此外深圳粤海城项目也将为其带来巨额增量。

除了物业开发收入外，粤海投资还从广州天河城广场、天津天河城、香港粤海投资大厦以及位于中国内地、香港及澳门的34家酒店录得稳定的租金和酒店经营收入。

从物业发展和投资这一业务领域来看，该公司攻守有道，既有稳定的投资收入，又有物业开发的增量收入，而且其物业项目主要位于高速发展的华南，未来将受惠于粤港澳大湾区的发展。

发电及基建提供稳定的现金流

在发电领域，该公司持股75%的中山火电于2018年贡献收入15.39亿元，同比增长22.1%，税前利润同比增长29.5%，至1.86亿元，利润率由上年的11.37%，提高至12.06%（财华社估算）。

全资持有的广西兴六高速公路于2018年贡献收入7.45亿元，同比增长8.9%，税前利润同比增长10.8%，至4.64亿元，利润率由上年的61.2%，提高至62.3%（财华社估算）。

另外，粤海投资还经营东莞的银瓶PPP项目，年内确认收入1939万元，税前利润6.6万元。

发电及基建项目具有逆周期性质，而且提供稳定的现金流，在经济下行时或具有抵御风险的作用，与水资源项目一起构成该公司的防风险阵线。

股息稳步上升

2018年，粤海投资录得收入133.64亿元，同比增长9.8%，毛利同比增长6.7%，至76.67亿元，归母净利润同比下降11.8%，至50.15亿元，利润下降或主要因为2017年的12亿议价收购收益以及利润较低之业务收入占比提高。该公司2018年全年股息每股派0.535港元，同比增长10.3%。下图显示，该公司的股息稳步上升。

粤海投资历年每年盈利及股息

总结

业务遍及“衣、食、住、行”的粤海投资无疑受惠于其有利的区位优势，粤港澳大湾区的发展规划或为该公司带来瑰丽的前景。与此同时，该公司的业务组合具有逆周期的防御性质，最核心的东深供水项目或可维持稳定的收入增长，同时又有房地产开发的增量憧憬，番禺万博项目和深圳罗湖粤海城项目增长可期。

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