千亿“速成”之后的融信中国：能否摆脱负重轻装上阵？

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上市三年，合约销售规模从百亿水平冲击至突破千亿，集团合约销售金额复合增长率117%、综合收入复合增长率66.8%——这是中国内地房企融信中国（03301-HK）在过去三年写就的扩张“神话”，也为其自身的发展之路贴上了疯狂激进的标签。

2016年1月13日，融信中国（以下或简称融信）正式在港交所主板挂牌上市。这家自2003年开始开展地产业务，并将总部设于福建福州的区域性小规模房企，在2016年上市以前销售体量仅在百亿元左右：融信2015年全年合约销售金额为119.2亿元（人民币，下同）；但也是从上市始，融信就在其规模扩张的道路上开启了“飞驰人生”。

从百亿到千亿：融信用三年上演“飞驰人生”

在2015年百亿销售额的基础上，2016年融信完成了翻倍的销售增长，上市首年实现合约销售金额246.4亿元，按年增长107%；到了2017年，融信延续了上年的进击态势，规模扩张再上一层楼，全年实现合约销售金额502.3亿元，同比再增103.9%。

连续两年成倍增长的销售规模扩张进程确实令人振奋，2018年初融信又为自身定下全年1200亿元的销售目标——在规模扩张的道路上，融信从未掩饰过自己的野心，而此后的事实也表明，融信确有实力撑起这样宏大的扩张理想。

如上图所见，过去的2018年，融信中国连同旗下附属及联合营公司实现合约销售金额1218.8亿元，按年增长73.4%，成功突破千亿大关并自此迈上了一个全新的发展阶段。以此计，融信中国上市三年合约销售金额复合年增长率达到117%的超高水平；而往前追溯，其在2014年的销售规模不足90亿，短短数年间这样的成长曲线堪称惊艳。

成长性显著，去年核心净利润翻倍

2019年是融信中国上市跨入的第四个年头，也是其成功闯进千亿俱乐部的第一年，在跨过千亿门槛之后，融信未来的成长性更加值得关注。上月22日，融信中国公布其截至2018年12月31日止年度业绩，尽管去年集团顺利实现了千亿销售目标，但具体盈利能力如何还是需要各项业绩指标来佐证。

业绩公告显示，去年融信实现总收益343.7亿元，按年同比增长13.27%，近三年复合增长率66.8%；毛利率在连续两年下跌之后出现强势反弹，同比提升近7个百分点至23.47%，刷新其上市之后最好水平。2018年，融信实现股东应占净利润21.5亿元，按年同比增长28%，这也是其有公开记录以来历史最好盈利数据。

值得说明的是，2018年融信中国录得归属于公司股东的核心净利润为25亿元，按年同比翻逾1倍，增长115.86%。

从融信上市以来历年业绩表现趋势出发，2018年其无论是销售规模，还是营收及净利等各项指标都创下自身历史最好记录，综合来看成长性还是相当显著的。

激进扩张背后可有隐患？融资激增负债走高

确然，融信花三年飞速蹿升挤进千亿俱乐部的姿态堪称勇武，但其如此激进扩张的背后也不是全无隐患。

首先是随着销售规模扩张提速、出货量的增加，融信自2016年起开始大规模拿地。2015年全年融信未收购任何新土储，2016年就一口气新收购了21块地，平均成本为每平米12963元，融信该年付出股东应占总土地成本246.22亿元；2017年，融信拿地更加疯狂，年内收购了78块新土储，总楼面面积1481.5万平米，集团股东应占总土地成本剧增至342.42亿元。

出于周转及运营需要，扩张提速的融信中国开始频繁集资。2016年在公司上市集资约17.8亿港元基础上，融信中国通过多种方式积极展开融资活动，年内发行了1.75亿美元优先票据；通过全资附属融信集团合共发行了98亿元境内债及8.8亿元资产支持证券；并在内内发行了四批总额为32亿元的永久资本工具。

2017年2月，融信额外发行2.25亿美元优先票据，并于10月份动用上市后首次股本融资手段，通过先旧后新配股方式净筹约12亿港元。2018年尽管融信在规模扩张方面表露出审慎意向，但其融资步伐也未见放缓，更在去年6月第二次启动股本融资方式，再度配股净筹约11亿港元。

2019年刚刚过去三个月，融信中国的融资动作已经陆续上演，今年2月融信先后发行了本金总额为2.08亿美元2021年到期的优先票据及3亿美元2022年到期的有效票据，年息分别为11.25%及10.5%，较以往的利息成本有抬升的趋势；同时公司宣布向上交所申请发行本金总额最多40亿元的境内债。

今年4月4日，融信又宣布第三次进行股本融资，计划先旧后新配股净筹约11.8亿港元。在融资激增的基础上，近几年融信的负债水平也一路见涨：2016年融信中国资产负债率为76.7%，2017年升至81.9%，2018年再升至82.5%，负债率走高的问题需要正视。

千亿之后：可否摆脱“负重前行”？

实现千亿目标之后的融信似乎也终于回归了“冷静”，2018年其开始显露出审慎扩张的态度，年内拿地也较2016年及2017年克制许多，新增24块土地储备仅花费71.34亿元股东应占总土地成本。

集团主席欧宗洪在业绩报告中表示，2019年融信将密切留意房地产政策以及市场变化，坚守“聚焦、平衡、轻资产”的三大战略。“聚焦”中高端改善型住宅及已进驻的八大核心城市群；做好规模、利润与杠杆之间的“平衡”，坚守稳中求进的发展基调；采取“轻资产”的发展策略，实现强强合作、优势互补，同时管理输出，打造新的利润增长点。

从上市初的大刀阔斧和狂飙突进，到眼下的“轻资产”战略，以及提出在规模、利润及杠杆间的平衡，足见融信的前进步伐已经做出调整。在走过千亿关口之后，能否摆脱“负重前行”的潜在枷锁真正实现“轻装上阵”是迈向新发展阶段的融信应该去思考的问题。

港股百强

近几年，港股上市公司在【港股100强】评选活动中竞争越发激烈，随着融信顺利达成千亿规模，加之短短几年表现出的不俗成长性，如今其也成为新一年港股百强名单的有力竞争者。

目前港股上市公司年报披露高峰期刚刚过去，融信去年交出的成绩单有目共睹，时值新一年【港股100强】评选活动火热进行中，融信中国能否一举闯进百强名列？期待将于2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的【港股100强】颁奖典礼为我们揭晓答案。