上海电气：主营齐发力，营收破千亿，聚焦港股百强

原創

前言：

过去一年，国际经济环境复杂严峻，全球经济增速放缓。上海电气（02727-HK、601727-CN）在新形势、新环境、新挑战下，以“三步走”发展战略为指引，交出一份营收首破千亿的成绩单。

在经营业绩表现亮眼的背后，公司盈利能力及短期偿债能力还尚待改善，投资者也务必留意其短期周期的财务指标变化，规避二级市场股价出现较大波动风险。

四大主营齐发力，营业收入破千亿

上海电气目前主要聚焦四大主营业务，即工业装备、高效清洁能源设备、现代服务业和新能源及环保设备。产品包括火力发电机组（煤电、气电）、核电机组、风力发电设备、输配电设备、环保设备、自动化设备、电梯、轨道交通和机床等。

就工业装备而言，该业务主要从事设计、制造和销售电梯、自动化设备、电机、机床、基础件及其他机电一体化设备。市面上所熟知的“上海三菱电梯”就是上海电气旗下的。

基于上海三菱电梯在国内电梯市场稳居第一梯队的优势，上海电气的工业装备业务也成为公司第一大收入来源。截至2018年底，工业装备实现收入为374.6亿元，同比增长11.59%，占总营业收入比重的37%。

就高效清洁能源设备而言，该业务主要从事设计、制造和销售火电（燃煤、燃气发电）及配套设备、核电常规岛设备和输配电设备。国内首套百万千瓦超超临界燃煤发电机组出自上海电气之手。

2018年，公司借助在燃煤发电机的技术优势、加强客户服务、加快交货以应对火电政策，使得燃煤发电设备收入大幅增长，进而推动公司高效清洁能源设备业务同比增长30.77%至342.27亿元，占总营业收入比重为33.4%，较去年同期提升2.4个百分点。

就现代服务业而言，该业务主要提供电力和其他行业工程的一体化服务，提供金融产品、国际贸易、融资租赁、业务咨询及保险经纪等服务。例如，承接项目方面，上海电气会通过自身资源优势在海内外承接EPC电站等电力工程项目，进行配套服务，从而赚取项目佣金及附加值服务费。

截至2018年底，现代服务业务实现收入为170.17亿元，同比增长24.54%，占总营业收入比重的16.5%。收入增长主要是期内电站、输配电工程及服务业务均有多个项目在执行，相应收入上升较多所致。其中公司期内新增电站工程订单363.5亿元，同比增长176%。

就新能源及环保设备而言，该业务主要从事设计、制造和销售核电核岛、风电等重型机械设备，另外该业务还提供固体废弃物综合利用、污水处理、电站环保和分布式能源系统的一揽子解决方案。

截至2018年底，新能源及环保设备实现销售收入为138.71亿元，同比增长28.53%，约占总营业收入比重的13.5%，是上海电气收入占比较小的业务分部。收入增长的主要原因要归于公司在环保设备领域取的66.8亿元（同比增长42.1%）新订单的驱动所致。

基于四大主营业务均取得不错的业绩表现，上海电气的营业收入及归属股东净利润均取得双位数的增长（如图2所示）。

截至2018年底，公司营业收入为1011亿元，同比增长27.17%，首度突破千亿大关；经营利润实现收入为62.82亿元，同比增长40.19%，其中归属股东净利润则实现收入为29.8亿元，同比增长13.87%。营业收入及归属股东净利润均连续两年保持正增长态势。

白璧微瑕：盈利能力及偿债能力尚需增强

从上海电气递交的2018年“成绩单”中，公司的整体经营业绩表现还算不错，但是若细究公司的盈利能力等财务指标，公司四大主营业务经营利润表现均“不太好看”。

截至2018年底，公司的四大主营业务经营利润“涨跌不一”，且毛利率均有不同程度下滑，这一定程度上反映了当前综合性装备制造行业市场竞争的激烈。

工业装备方面，2018年经营利润实现收入21.36亿元，同比下滑16.82%，毛利率同比下滑1.7个百分点至18.60%，毛利率出现下滑不排除受市场竞争影响及房地产行业增速放缓，公司采取“打价格战”的方式置换市场份额。

高效清洁能源设备方面，2018年经营利润实现扭亏为盈，收入为13.86亿元，毛利率同比下滑0.6个百分点至14.50%。经营利润扭亏为盈主要受风电设备公司经营业绩改善影响，毛利率下滑是受原材料价格上升，采购成本增加引起内燃煤发电设备毛利收入下滑。

现代服务业方面，2018年经营利润同比下滑0.32%至18.69亿元，毛利率同比下滑6.8个百分点至17.10%，是毛利率下滑幅度最大的业务分部。毛利率下滑主要是上海电气调整了电站工程业务毛利率结构变化引起。

新能源及环保设备方面，2018年经营利润实现收入6.04亿元，同比增长166.08%，毛利率同比增长1.7个百分点至16.30%，是四大主营业务中利润增速最快、且毛利率唯一正增长的分部。经营利润增长主要受核电产品转型及订单增加和环保领域风电设备利润增加影响，而毛利率增长，更多的要归功于风电设备毛利率增加4.6个百份点至16.3%带动所致。

受四大主营业务毛利率“跌多涨少”的影响，上海电气的2018年的综合毛利率同比下滑1.7个百分点至18.20%。另外，公司净利率同比下滑0.82个百分点至5.27%。毛利率及净利率双降，意味着上海电气整体盈利能力在弱化，公司需有效的调节各业务分部间的产品结构，防止受市场竞争加剧等外因素部影响，导致盈利能力持续弱化的情况出现。

除此之外，在行业竞争对手纷纷自降债务杠杆的环境下，上海电气的资产负债却“逆流而上”。

截至2018年底，上海电气资产负债率则同比上升1.78个百分点至66.30%，公司负债比率同比上升9.54个百分点至30.74%。而行业竞争对手东方电气（01072-HK、600875-CN）资产负债率同比下滑4.76个百分点至66.39%；特变电工（600089-CN）资产负债率同比下滑1.41个百分点至59.31%；金风科技（02208-HK、002202-CN）的资产负债率同比下滑0.29个百分点至67.46%。

布局氢燃料电池产业链 ，长远发展想象力足

虽说上海电气获利能力受工程机械行业产业转型升级、国内经济增速放缓及行业存量竞争加剧等因素影响，短期压力将不减，但公司毕竟是行业头部企业，家大业大，且具备一定的技术壁垒（如燃气轮机方面），面对产业结构的调整，公司抗风险及业务发展可持续的能力要强于体量小的企业。特别是公司近期刚完成在氢燃料电池产业链布局，大大提升公司产业化竞争力。

据此前消息，上海电气针对氢燃料质子交换膜燃料电池技术，公司科技创新体系核心中央研究院已成功开发出具有完全自主知识产权的燃料电池发动机系统、电堆及膜电极技术和产品。公司称，2019年已推出第一代燃料电池发动机系统HEnV-30，该产品已经通过国家机动车检验中心的公告试验，计划今年完成系统上车和试运行。

因此，未来上海电气可借助在燃料电池系统-电堆-膜电极产业链上，较为完整的技术储备及业务优势，有望为公司打造出新的业务增长点。

港股百强

“港股100强”作为近几年香港二级市场较为权威性与公信力并重的香港上市公司排行榜，已经被大多上市公司及金融机构认可，也成为了投资者在选择港股进行投资的风向标。

基于“港股100强”的影响力，入选年度港股100强榜单，就成为香港上市企业考量自身年度经营业绩“优良”的标准。因此，作为工程机械行业头部企业的上海电气，能否凭借营收及净利润双增长的优异的成绩，冲击今年港股100强，尚待5月24日揭晓。