業績5連升的達利食品，市值卻765億，被低估的食品龍頭？

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食品、飲料行業併沒有迎來不景氣的預期，WIND數據顯示,港股食品、飲料板塊股價從年初至今已分别上漲約23％和31％。

市場對食品、飲料板塊情緒有所改善，再加上行業夏季消費高峰期降至，達利食品（03799-HK）也成投資者眼中估值滞後的機會標的。

淨利潤率和毛利率雙升

達利食品是中國休閑食品、飲料生產企業，旗下產品從最初的糕點、薯類膨化食品、餅幹、功能飲料、植物蛋白飲料和含乳飲料、涼茶和其他飲料等。

財報顯示，2012-2017年，達利食品達利營收實現從108.35億到197.99億，利潤從6.71億到34.34億，實現近5倍增長。這六年正好是行業企業統一(00220-HK)、康師傅（00322-HK）等增長遇到瓶頸的時期，達利食品卻實現逆勢增長。

2018年，達利食品營收正式進入200億俱樂部，達到208.6億元，同比增長5.4%；淨利潤為37.2億元，同比增長8.3%，淨利潤率約為17.83%。

達利食品表示，利潤率的提升源於公司主動控製營銷費用。由於王老吉、多家寶等涼茶巨頭反攻，公司和其正涼茶涼市場份額減少6.3%。公司及時止損，減少在涼茶方面的營銷費用。

正是基於對市場的這份敏感，公司及時調整產品組合策略，保證了2018年食品與飲料部分的毛利率分别36.1%及46.4%，均同比提升0.9個百分點。

業績平穩上升的同時，達利食品抗風險能力在增強。根據年報，公司2018年應收帳款從2017年的10.85億元減少至7.15億元；而應付賬款從2017年的1.83億元上升至1.98億元；公司現金流從80.96億元上升至100.79億元。

作為消費類公司，應收、應付賬款和現金流能充分看出企業的實力。這幾項數據說明，達利食品在去年對上下遊供銷商、經銷商的把控能力在加強，而現金流的增長也正對應公司的賬款回流加快，業務實力增強，收入更加穩健。

截止2018年底，公司總權益154.15億元，賬上現金記銀行結餘款項約為100.79元，佔總資產近三分之二。2018年達利食品經營現金流同比增長108.1%至50億。

專註食品行業，從一枚蛋黃派到多品牌矩陣

這一連串火紅的經營數字也將達利食品推上行業龍頭寶座，接受市場註目禮，其背後的許世輝家族也被公眾熟知。許世輝家族行事低調，堪稱隱形富豪。

許世輝自1989年創辦食品廠以來，就被人言「一直在模仿」。90年代，好麗友「派」風靡中國，讓吃慣硬質餅幹的國人耳目一新。

許世輝就帶領團隊經過2年研發，於2002年也推出達利蛋黃派，併以低於好麗友三分之一的價格、強力的廣告推廣，達利園「派」迅速佔領市場，成為達利當之無愧的拳頭產品。

緊接著公司又瞄準薯片，當時國内薯片被品客、樂事等跨國品牌佔據，產品都定價過高。2003年，達利推出「可比克」薯片，併邀請週傑倫代言，產品得以飛速成長。

2004年是達利食品最成功的一年，當時公司憑一句廣告語，「好吃點，好吃你就多吃點」家喻戶曉。那時公司新推出高端餅幹品牌「好吃點」，併請趙薇代言大獲成功，奠定達利在食品領域的王者之位。

就算現在時運不濟的和其正涼茶，也在2007年有過高光時刻，一經推出就搶的涼茶市場第三大份額。樂虎飲料則是對標紅牛的一款功能飲料，2013年上市，2017年達到26.75億的營收。

短短4年多，樂虎就從0成長為一個近30億的大單品。僅和其正和樂虎兩個飲料，就為達利創造近60億的營收。

食品圈本就是一個「護城河」很低的行業，模仿者有很多，可是能把後發做成優勢的企業寥寥無幾。但每一次達利都能精準接入併迅速引爆市場，將後發優勢做到極緻。這也與公司「審時度勢」有關。

當和其正遭遇連續兩年負增長，公司轉而大手筆投入豆本豆。其實豆本豆也是達利食品步維他奶的後塵，2017年推出的一款天然蛋白質飲料，正好契合人們追隨大健康的潮流，這款產品銷量出奇得好，2018年毛利率高達50%，收入同比增長27%。

目前，達利有六大類產品，涵蓋糕點、薯類膨化食品、餅幹、涼茶、復合蛋白飲料及功能飲料，超過720個單品以及107個飲料單品，產品鏈條廣而深。

短保面包「美焙辰」能否成新增長引擎？

食品企業做久了，不是老字號的，都會面臨品牌老化問題。這也難怪，時間長了，人們口味都變得挑剔，再好的企業也得直面產品升級。

在A股市場有一家叫好又叫座的桃李面包（603866-CN），在烘焙行業集中低的紅利期完成一輪跑馬圈地，也給達利食品做了一個好榜樣。

達利食品於2018年11月推出美焙辰係列短保面包，為消費者提供新鮮、美味、多樣化的面包產品。短保面包的保質期在冬季約為5-7天，夏季則差不多有3-5天。

結合當前國内冷鏈物流技術，企業至少需要對200-300公里的半徑輻射範圍，進行產品的物流配送。這不僅需要企業有雄厚的資金實力，更是對全國戰略佈局的一個考驗。

達利食品已在全國建立21家子公司共30多個食品、飲料生產基地，每個工廠均臨近經銷商、直營商超及終端市場。美焙辰面包從工廠至貨架需要6個小時日配時間，目前日配比例20%，退貨率低於18%，毛利率達到40%左右。

在強大的規模效應下，美焙辰已經開拓終端3萬多個，2019年預計終端11萬個，隨著網點數量大幅增長，美焙辰銷售將會繼續擴張。公司預計美焙辰2019年銷售收入為10億元。

綜上：在增量市場下，達利食品充分利用現有優勢，切入更細分的食品市場，豆本豆、美焙辰係列不僅滿足當下人們升級的體驗需求，也能在競品的痛點上下功夫，減少試錯成本，併靠現有規模將其做大做強，保障持續盈利。

達利食品曾以766億市值入選2017年「港股百強」，如今在食品行業預期回暖下，達利食品是否能再次入圍，敬請留意2019年5月24日（星期五），在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」頒獎典禮。