业绩5连升的达利食品，市值却765亿，被低估的食品龙头？

原創

食品、饮料行业并没有迎来不景气的预期，WIND数据显示,港股食品、饮料板块股价从年初至今已分别上涨约23％和31％。

市场对食品、饮料板块情绪有所改善，再加上行业夏季消费高峰期降至，达利食品（03799-HK）也成投资者眼中估值滞后的机会标的。

净利润率和毛利率双升

达利食品是中国休闲食品、饮料生产企业，旗下产品从最初的糕点、薯类膨化食品、饼干、功能饮料、植物蛋白饮料和含乳饮料、凉茶和其他饮料等。

财报显示，2012-2017年，达利食品达利营收实现从108.35亿到197.99亿，利润从6.71亿到34.34亿，实现近5倍增长。这六年正好是行业企业统一(00220-HK)、康师傅（00322-HK）等增长遇到瓶颈的时期，达利食品却实现逆势增长。

2018年，达利食品营收正式进入200亿俱乐部，达到208.6亿元，同比增长5.4%；净利润为37.2亿元，同比增长8.3%，净利润率约为17.83%。

达利食品表示，利润率的提升源于公司主动控制营销费用。由于王老吉、多家宝等凉茶巨头反攻，公司和其正凉茶凉市场份额减少6.3%。公司及时止损，减少在凉茶方面的营销费用。

正是基于对市场的这份敏感，公司及时调整产品组合策略，保证了2018年食品与饮料部分的毛利率分别36.1%及46.4%，均同比提升0.9个百分点。

业绩平稳上升的同时，达利食品抗风险能力在增强。根据年报，公司2018年应收帐款从2017年的10.85亿元减少至7.15亿元；而应付账款从2017年的1.83亿元上升至1.98亿元；公司现金流从80.96亿元上升至100.79亿元。

作为消费类公司，应收、应付账款和现金流能充分看出企业的实力。这几项数据说明，达利食品在去年对上下游供销商、经销商的把控能力在加强，而现金流的增长也正对应公司的账款回流加快，业务实力增强，收入更加稳健。

截止2018年底，公司总权益154.15亿元，账上现金记银行结余款项约为100.79元，占总资产近三分之二。2018年达利食品经营现金流同比增长108.1%至50亿。

专注食品行业，从一枚蛋黄派到多品牌矩阵

这一连串火红的经营数字也将达利食品推上行业龙头宝座，接受市场注目礼，其背后的许世辉家族也被公众熟知。许世辉家族行事低调，堪称隐形富豪。

许世辉自1989年创办食品厂以来，就被人言“一直在模仿”。90年代，好丽友“派”风靡中国，让吃惯硬质饼干的国人耳目一新。

许世辉就带领团队经过2年研发，于2002年也推出达利蛋黄派，并以低于好丽友三分之一的价格、强力的广告推广，达利园“派”迅速占领市场，成为达利当之无愧的拳头产品。

紧接着公司又瞄准薯片，当时国内薯片被品客、乐事等跨国品牌占据，产品都定价过高。2003年，达利推出“可比克”薯片，并邀请周杰伦代言，产品得以飞速成长。

2004年是达利食品最成功的一年，当时公司凭一句广告语，“好吃点，好吃你就多吃点”家喻户晓。那时公司新推出高端饼干品牌“好吃点”，并请赵薇代言大获成功，奠定达利在食品领域的王者之位。

就算现在时运不济的和其正凉茶，也在2007年有过高光时刻，一经推出就抢的凉茶市场第三大份额。乐虎饮料则是对标红牛的一款功能饮料，2013年上市，2017年达到26.75亿的营收。

短短4年多，乐虎就从0成长为一个近30亿的大单品。仅和其正和乐虎两个饮料，就为达利创造近60亿的营收。

食品圈本就是一个“护城河”很低的行业，模仿者有很多，可是能把后发做成优势的企业寥寥无几。但每一次达利都能精准接入并迅速引爆市场，将后发优势做到极致。这也与公司“审时度势”有关。

当和其正遭遇连续两年负增长，公司转而大手笔投入豆本豆。其实豆本豆也是达利食品步维他奶的后尘，2017年推出的一款天然蛋白质饮料，正好契合人们追随大健康的潮流，这款产品销量出奇得好，2018年毛利率高达50%，收入同比增长27%。

目前，达利有六大类产品，涵盖糕点、薯类膨化食品、饼干、凉茶、复合蛋白饮料及功能饮料，超过720个单品以及107个饮料单品，产品链条广而深。

短保面包“美焙辰”能否成新增长引擎？

食品企业做久了，不是老字号的，都会面临品牌老化问题。这也难怪，时间长了，人们口味都变得挑剔，再好的企业也得直面产品升级。

在A股市场有一家叫好又叫座的桃李面包（603866-CN），在烘焙行业集中低的红利期完成一轮跑马圈地，也给达利食品做了一个好榜样。

达利食品于2018年11月推出美焙辰系列短保面包，为消费者提供新鮮、美味、多样化的面包产品。短保面包的保质期在冬季约为5-7天，夏季则差不多有3-5天。

结合当前国内冷链物流技术，企业至少需要对200-300公里的半径辐射范围，进行产品的物流配送。这不仅需要企业有雄厚的资金实力，更是对全国战略布局的一个考验。

达利食品已在全国建立21家子公司共30多个食品、饮料生产基地，每个工厂均临近经销商、直营商超及终端市场。美焙辰面包从工厂至货架需要6个小时日配时间，目前日配比例20%，退货率低于18%，毛利率达到40%左右。

在强大的规模效应下，美焙辰已经开拓终端3万多个，2019年预计终端11万个，随着网点数量大幅增长，美焙辰销售将会继续扩张。公司预计美焙辰2019年销售收入为10亿元。

综上：在增量市场下，达利食品充分利用现有优势，切入更细分的食品市场，豆本豆、美焙辰系列不仅满足当下人们升级的体验需求，也能在竞品的痛点上下功夫，减少试错成本，并靠现有规模将其做大做强，保障持续盈利。

达利食品曾以766亿市值入选2017年“港股百强”，如今在食品行业预期回暖下，达利食品是否能再次入围，敬请留意2019年5月24日（星期五），在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。