金沙中国：强弩之末还是蓄势待发？

原創

没有丰厚的家势，也没有读过沃顿商学院，已达耄耋之年的谢尔登·阿德尔森（Sheldon Adelson）从报童到福布斯全球商业领袖，他所建立的商业版图绵延北美至亚洲，从荒芜沙漠延伸到繁华都市，在人生赌局上，他绝对称得上是大赢家。

而在他的创业生涯中，澳门市场的开辟应该是回报最丰厚的下注。2009年在香港上市的金沙中国（01928-HK）正是其澳门项目的上市旗舰。澳门填海区上两处复制欧洲两国传统特色的浮世绘，成为澳门最吸引的地标之一，接待了近一亿游客。

然而，走过了峥嵘岁月，曾经力压地头蛇的金沙中国（01928-HK）似乎有点后劲不足。在最新公布的2019年第1季业绩中，该公司的业务表现稍微有点令人失望。

2019年第1季中场表现跑输同行

根据母公司公布的按美国会计准则编制季度业绩，2019年第1季，金沙中国的总收益净额同比增长8%，至21.6亿美元，收入净额则维持在5.57亿美元的水平，利润未能跟随总收益增长的主要原因可能与金沙城中心资产改造为澳门伦敦人导致折旧开支增加有关。

母公司的业绩显示，期内澳门业务的经调整EBITDA同比增长9%，至8.58亿美元，EBITDA利润率按年提高了30个基点，至36.8%。以此来看，金沙中国的利润改善进度良好，然而从业务表现来看，该公司却不太乐观。

2019年第1季，金沙中国的贵宾厅业务收入同比下降0.3%，中场博彩业务和角子机业务收入分别同比增长13.2%和2.1%。尽管其占有优势的中场博彩业务收入仍维持双位数增长，但增幅已低于行业平均水平。澳门博彩业的整体中场毛收入增幅达到18.4%。不过金沙中国的贵宾厅业务和角子机增幅均优于同行平均水平。

但是，如果与同为美资博企的美高梅中国（02282-HK）相比，其业务表现明显跑输，期内三项重要指标均低于后者，金沙中国第一季的合计投注额仅按年轻微增长0.3%，至2277.83亿港元，而美高梅中国的投注额同比增长9.4%，至1125.15亿港元，这可能与美高梅中国于2018年2月13日推出新项目美狮美高梅导致2018年第1季可供比较之基数较低有关。

也就是说，面对美高梅中国以及新濠国际（00200-HK）新推出娱乐场和酒店设施的竞争，金沙中国的首季业绩并不算太差，最起码收入同比有增长，经调整EBITDA利润率也有改善，只是市场对它的期望甚高，毕竟，该公司过往总是优于同行水平，而这可能是其股价跟随其他澳门博彩股滞后于大市表现的原因。

面对世界政经环境变化莫测、博彩政策不明朗等挑战，金沙中国还有机会卷土重来吗？

优势与挑战

金沙中国目前在澳门经营的娱乐场项目包括澳门威尼斯人、金沙城中心、澳门巴黎人、澳门百利宫和澳门金沙，面对的是贪新忘久的游客。在澳门同行纷纷推出新娱乐场之际，金沙中国仍保持稳定的表现。在博彩业务方面，金沙中国的中场颇具优势，占比和增长都高于大部分同行，而中场利润通常高于贵宾厅和角子机业务，金沙中国的整体利润率也较高。

此外，金沙中国早已意识到非博彩业务的重要性，因此在打造澳门威尼斯人的时候已经着意于非博彩业务的拓展，通过便利化、多元化，为旅客营造家庭友好的娱乐空间，让一家大小都能享受服务，从而淡化伦理批判对于博彩业务的负面影响。从下表可以看出，其非博彩业务收入的占比高于同行水平。2019年第1季，金沙中国的非博彩业务收入的占比达到18%。

面对澳博（00880-HK）即将于2019年底前推出的「上葡京」可能带来的竞争，金沙中国计划将金沙城中心翻新、扩建及重塑为全新的澳门伦敦人综合度假村，预期此耗资22亿美元的重建项目将于2020年及2021年分阶段完成，或可成为新的路氹地标。

但是在此之后，包括金沙中国在内的澳门博彩运营商需要面对2022年澳门六个博彩牌照到期续牌的问题。预计续牌事宜将受到中国政策、澳门发展规划、粤港澳大湾区发展纲领等因素的影响，目前的发牌标准仍未可知，市场普遍预计这将对未来的竞争形势造成影响，尤其2021年有新项目推出的金沙中国。

也就是说，决定澳门博彩业未来的将是这一次的续牌制度，它的取向将带来行业的重新洗牌，不过如前文所述，金沙中国在非博彩业务领域耕耘已久，或可在一定程度上缓解负面影响，在这一方面，金沙中国颇具多元化业务以分散风险的战略眼光，所以这次它下注于2021年之后尚不明朗的澳门娱乐市场未来，或许有赢的把握。

博企股价下跌有因

澳门最新的博彩数据显示，今年4月份幸运博彩毛收入跌幅扩大至8.3%，引起市场对澳门博彩市场风光不再的忧虑。禁烟令、对经济前景不乐观、政策等等，都可能是影响澳门博彩市场表现的因素，从2019年第1季的数据来看，博彩毛收入同比下降0.5%，至761.52亿澳门元，主要受到贵宾厅和角子机收入下降的影响，而中场博彩毛收入仍维持强劲的增长，这其实是好事，向中场转型是近年博企努力的方向，目的是摆脱对利润较低之贵宾厅博彩客的依赖。

作为一家美资博企，金沙中国固然受到一定的制肘。从澳门自身的发展来看，单单依赖于博彩业必然非其所愿，我们都清楚，非博彩娱乐业应是澳门乃至粤港澳大湾区的发展愿景，在这一方面，金沙中国的实力并不弱。

当前金沙中国的股价为43.60港元，接近52周的高位水平（47.6港元），从澳门博彩业近期的表现来看，澳门博企股价或仍有进一步下跌的压力，而金沙中国很有可能借势调整。

百强

2002年，谢尔登·阿德尔森旗下的金沙中国以「银河」转批给的方式获得牌照，在随后的十多年力压地头蛇，成为一方英豪。然而，世界在变，澳门也在变，在回归的第二十年，也快将迎来澳门博彩承批合约的期满。在下个十年这家美资博企将何去何从？我们暂不可知。不过金沙中国的实力已经得到验证，面对强悍的竞争对手依然力保市场份额不失，且有策略地实现业务多元化，这些都是一家优秀企业所具备的特质。

去年排名第39的金沙中国能否在今年的「港股100强」评选中再进一步？敬请留意2019年5月24日在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。