港股100強榜單揭曉之際，首季表現卻不佳，紫金礦業衝擊無望？

原創

前言：

近日，紫金礦業（02899-HK,601899-CN）發佈了2019年一季度財報，集團營業收入為290.42億元，同比增長27.02%，滾動環比增長5.82%；歸屬股東淨利潤為8.74億元，同比下滑19.43%，滾動環比下滑5.15%。整體一季度業績呈現出增收不增利的態勢。

對於紫金礦業一季度遞交的這份季度「成績單」，還是有點超出市場的預期，作為週期性礦企中的頭部企業，能在2019年金屬類價格普遍低於2018年價格，及季節性因素疊加下，營收保持較高增速，頂住了去年滾動環比下滑的頹勢。與營收同比大增有所不同，集團歸屬股東淨利潤出現雙位數下滑，下滑幅度超過市場預期。

引發集團一季度增收不增利的原因不排除受以下幾方面因素影響：

首先，受此前新收購礦山（如塞爾維亞銅業處於浮虧階段）處於成本削減階段，對利潤起到負向作用。

其次，一季度資金礦業的冶煉金及礦產鋅成本上升很快，主要也是該項目成本很高，目前依然在優化成本階段。

最後，是市場較為關心的優質項目Kamoa和Timok依然處於建設和科研階段，對業績的貢獻還需時日。

面對2019年首季表現欠佳紫金礦業，二級市場不少投資者擔憂「在‘港股100強’榜單揭曉之際，集團表現併不佳，今年想進港股100強估計又沒戲了」。

投資者對此擔憂不無道理，業績表現好壞直接影響二級市場對其股價及可持續性發展的預估。但是，這里要註意的是，紫金礦業是作為週期性礦企的頭部企業，其單季的業績表現併不能直接評判集團今年業績好壞的，且今年港股100強榜單是對2018年全年度經營業績的全方位考量。因此，能否衝擊今年「港股100強」榜單，還需回顧2018年紫金礦業的整體經營業績表現，及集團戰略部署的礦山進展如何進行考究才行。

營收與淨利屢創佳績，礦產資源不斷增厚

2018 年集團實現營業收入為1059.94 億元人民幣（單位下同），同比增加12.11％；歸屬母股東淨利潤為40.94 億元，同比增加16.71%，營業收入及歸屬股東淨利潤出現「三連漲」的良好態勢，且集團營業收入首破千億。

在過去的一年里，紫金礦業能在國際經濟形勢錯綜復雜，貿易保護主義逆流而動，礦業市場風雲變幻的環境下，取得營利及淨利潤雙增長的態勢，實則不易。

值得註意的是，良好的經營業績表現背後，離不開集團生產黃金、生產銅等核心產品持續的輸出所緻。截至2018年底，紫金礦業生產黃金241.63 噸，同比上升13.03%；其中礦產金36.50 噸，同比下降2.63%。生產銅68.31 噸，同比增長7.40%，其中礦產銅24.86 噸，同比增長19.52%。其中，集團銅礦增量主要來自剛果（金）科盧韋齊銅礦的投產，礦山產銅實現收入88.2 億元，同比增長23%，貢獻毛利44.05 億元，比上年增加8 億元。

除此之外，集團在礦產資源方面已取得突破性提升。截至2018年底，集團有近5000萬噸的銅權益資源儲量，而且部分為世界級超高品位的優質資源，超1700噸的金，約1000萬噸的鋅（鉛），為集團金、銅、鋅礦產品增長提供了雄厚的資源基礎。

毛利率承壓，經營現金流持續優化

2018年，紫金礦業毛利潤同比下滑6.50%至133.43億元，導緻毛利潤下滑的主要原因是，集團期内冶煉金銷售價格同比下滑1.59%及礦產銀銷售價格同比下滑10.55%，與此同時，集團礦產產品銷售成本均有不同程度的上漲，這才是拖累毛利潤收入的最主要因素，如期間内紫金礦業的礦產銀銷售成本大幅提升11.27%，冶煉銅、鋅銷售成本分别同比提升6.10%、7.48%。

毛利潤收入的下滑，也直接影響著期内毛利率的表現。截至2018年底，紫金礦業的毛利率同比下滑1.35個百分點至12.59%，毛利率低於行業平均值19.76%及中值的14.41%。

可喜的是，集團的淨利率表現併未受毛利潤影響而走弱，反而出現遞增的態勢，這意味著公司期内綜合費用管控的成效不錯。截至2018年底，集團的淨利率同比上升0.98個百分點至4.42%。2018年集團的銷售、管理（包括研發費用）和財務費用合計佔營業收入的5.08%，低於2017年的6.09%，主要是受財務費用當中的匯兌損益同比大幅度減少所緻（同比減少7.70億元）。資產減值方面，集團共計提減值損失14.18億元，同比減少36.14%，對歸母淨利潤影響約為9.79億元。

資本結構方面，公司的借款從2017年的370.19億元，增至2018年的471.48億元，同比增長21.48%，資產負債率為58.12%，資產負債率與去年同期相比基本持平，但與行業比較，紫金礦業的負債結構還尚需優化。截至2018年底，行業資產負債率平均值為48.64%，中值為48.80%。

經營現金流方面，集團的經營現金淨流入額呈現出正流入狀態，截至2018年底，經營現金淨流入額增加4.66億元至102.33億元，這主要是集團在擴增產能的同時，期内部分金屬市場價格上漲及同比銷售收入增加所緻。

值得註意的是，集團投資活動產生的現金淨額是呈現加速流出的狀態，從2017年淨流出59.48億元，擴增至2018年度的136.40億元。投資支出加速流出，這主要是紫金礦業在2018年加大了購建固定資產、無形資產和其他長期資產的配置，合計現金約為78.09億元。與此同時，旗下子公司及其他營業單位現金支付也呈現遞增的態勢，2018年度合計支付現金為78.54億元左右。

在經營現金流淨額流入有限的基礎上，單靠自身現金流維持集團大筆的投資支出是不夠的。對此，資金紫金礦業加大了集團在資本市場的籌資項。截至2018年底，集團籌資活動產生的現金流量淨額76.55億元，而去年同期為現金淨流出額為26.74億元，這主要是2018年新增融資同比大幅增加所緻，如期内在A股發起的公開定增計劃。

依託集團經營現金流淨額流入持續及期内籌資活動產生現金流增加，助推集團現金及現金等價物期末餘額的增長。截至2018年底，集團現金及現金等價物期末餘額99.33億元人民幣，同比增長72.61%，經營現金流狀況較往年改善明顯。

海外資源儲備，集團未來發展「王牌」

近年來，紫金礦業緻力於海外礦山的拓展，2018年集團海外併購再次取得重大突破， 成功併購塞爾維亞RTB BOR集團、加拿大上市集團NEVSUN，金、銅、鋅資源儲量大幅增加。

截至2018 年末，境外項目資源儲量（按權益）分别為黃金1131.78 噸、銅3879.44 萬噸、鉛鋅242.44 萬噸，分别佔集團總量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年集團境外項目礦產金19.07噸、礦產銅6.01萬噸、礦產鋅9.99 萬噸，分别佔集團總量超過52.26%、24.19%、35.94%。

從集團資源儲量上看，海外市場以演變為紫金礦業最主要的一張「王牌」。隨著集團海外礦山項目步入勘探開採，集團後續的產量將有大的提升。例如，紫金礦業收購的剛果（金）卡莫阿銅礦，卡莫阿銅礦為全球第四大銅礦，資源儲量超過4200 萬噸，據財華社最新了解，該項目正在建設中。

尾語：

2018是一個富有特殊意義的年份，紫金礦業創立25週年、香港H股上市15週年、A股上市10週年，集團資產總額和營業收入均首破千億大關，歸屬母集團淨利潤和經營性現金流均為近三年表現最佳，集團礦產金、銅、 鋅產量均保持國内礦業企業前列。

基於紫金礦業遞交的這份成績單中，承載著集團生產經營和改革發展取得新的重要成果，具有特殊的意義。那麽，紫金礦業能否憑此衝擊「港股100強」榜單，大家需尚待5月24日揭曉。