首季迎来“开门红”，中国铝业“降本增效”成效显现？

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前言：

受全球经济下行压力加大，铝价自2018年初2280美元/吨下滑至今（5月6日）的1799美元/吨，处于震荡回落阶段，叠加受行业整体成本升高等因素影响，铝行业整体利润空间被进一步的压缩，市场参与者的利润收入均有不同程度下滑。

在铝行业整体利润空间收窄的业态下，作为全球氧化铝及电解铝领域主要的供应商中国铝业（02600-HK、601600-CN），2019年一季度归属股东净利润收入却同比大增44.15%，滚动环比增长18.80%。值得注意的是，2018年四季度中国铝业归属股东净利润亏损6.26亿元。能在短时间实现单季扭亏为盈，不排除受中国铝业近些年推进的“降本增效”的策略及产业链优化取得不错的成效所致。

首季开门红，绩后大行唱多

近日，中国铝业发布了2019年度一季度财报显示，公司一季度营业收入为441亿元，同比增长20.07%，毛利为32.61亿元，同比增长15.92%，毛利率为7.39%，归属于股东净利润为4.45亿元，同比增长46.11%，实现2019年首季“开门红”。

在公司发布一季度报不久后，各大行也发布研究报告唱多中国铝业。摩根大通将中国铝业A股评级由中性上调至超配，目标价上涨20%。美银美林将中国铝业H股上调至“买入”，中原证券继续给予“增持”投资评级。里昂发表报告称，将中国铝业H股目标价由3港元升至3.4港元，并称对于铝制造商，建议应关注其EBITDA的表现，去评估其产生现金流的能力。内地大部分铝企在过去一段时间仍取得亏损，相信行业的基本层面已触谷底。任何供求改善，将有助铝价回弹。现阶段仍未看到行业基调有任何改变，维持“跑赢大市”评级，对今年房产总建筑面积完成量保持乐观。

从大行唱多的报告中，不难发现，大行对中国铝业接下来的业绩表现持有乐观的态度，是基于铝价处于周期底及经济的景气度的回升等因素考虑。但从公司基本面上看，公司近几年的降本增效及优化产业链的战略也起到至关重要的作用。

“降本增效”成效显现，实现亏损到盈利转变

中国铝业在2014年经历净利润亏损170亿元后，公司开始专注资产结构、债务及考核体系等框架的调整，提升公司的偿债能力的同时，全力以赴推行降本增效，有效的控本缓解企业经营压力。

从公司资产结构框架上，中国铝业自2013年6月份开始至2018年底，公司集中剥离了一批资产，包括铝加工板块、部分氧化铝生产线、中铝铁矿股权、焦作万方股权等资产，累计处置资产交易金额约292亿。

从公司的债务框架上看，在2017年，中国铝业开启巨额定增方案，引进第三方投资者来优化资本结构。当时中国铝业是通过债权直接转换为子公司股权的方式，将旗下四家全资子公司中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业，实施市场化债转股。间接将126亿的债务分给8家投资者，进而完成对子公司的混改，通过去杠杆减轻企业经营压力，资产负债率也从2014年高点的79.43%下滑至2019年一季度的67.63%，流动资产负债从2014年的68.12%下滑至2019年一季度的55.70%，整体债务结构在持续优化当中。

从公司考核体系上看，中国铝业坚持成本考核主线，持续完善考核机制。自2016年以来坚持实现“市场倒逼成本、成本倒逼改革”的管理理念。将业绩考核结果与管理人员薪酬及任职评价直接挂钩，与员工工资总额及提成挂钩，有效调动管理人员与员工的积极性，全力推动公司降本增效工作的进行。

截至2018年底，从中国铝业营业成本及三费（销售费用、管理费用及财务费用）的年度同比增速变化上看，公司的营业成本同比下滑0.86%，销售费用同比增长5.22%，管理费用同比下滑17.45%，财务费用同比下滑1.95%，公司整体费用的同比增速在2018年形成了“拐点”，一定程度上，反映了公司的“降本增效”的策略成效不错。

聚焦“原铝+氧化铝”领域，优化产业链结构

在推行“降本增效”的同时，公司还专注于优质资源开发及围绕优质资源开展业务，朝产业链前端和价值链高端发展，确立“主导产品向公司具有优势的产业链上游发展，以资源为基础，做优做强氧化铝、原铝的战略定位”，实现产品结构优化升级。

从产品结构上看，原铝业务板块是公司主要收入来源之一，而氧化铝业务板块逐渐发展为公司主要的利润来源。截止2018年底，原铝业务板块（未抵消分部影响）实现营业收入525.81亿元，占公司总营业收入的29.17%，利润为27.85亿元，占总利润比重为17.48%，氧化铝业务板块（未抵消分部影响）实现营业收入410.05亿元，占总营业收入比重的22.75%，利润为61.32亿元，占总利润比重的38.49%（2016年占利润比重仅为23.9%）。原铝及氧化铝业务板块，已成为公司业绩主要的输出动力。

氧化铝及原铝能取得不错的业绩表现，还有得以于公司夯实氧化铝及原铝全球领先地位的同时，公司加大对铝矿资源的的获取。国内市场方面，中国铝业拥有9.3亿吨铝土矿资源储量，约占国内铝土矿资源的24%左右，储量暂居国内第一位的位置。海外市场方面，不断收购海外优质铝土矿资源。例如2018年，海外并购几内亚优质铝土矿Boffa项目，该项目可开采年限为60年左右，预计年产量高达1200万吨。

业绩向好，能否冲击“港股100强”

“港股100强”作为权威性与公信力并重的香港上市公司排行榜，已经被大多上市公司及金融机构认可，也成为了投资者在选择港股进行投资的风向标。

基于“港股100强”的影响力，入选年度港股100强榜单，就成为香港上市企业考量自身年度经营业绩“优良”的标准。那么，作为铝行业的龙头企业，中国铝业能否借着经营业绩逐步转优的态势，冲击今年“港股100强”榜单（颁发2018年度奖项），尚待5月24日揭晓。