【大行报告】中泰证券：国企改革进程有望加快 料西山煤电业绩进一步改善

中泰证券发布研报指，伴随煤炭行业供需格局显着改善、煤价逐年上涨，西山煤电(000983-CN)业绩自2016年开始迎来持续增长，2016-2018年营收年复合增长率达28.28%;归母净利润年复合增长率达104%;净资产收益率和净利率也都实现了倍数级增长。此外，公司参股的山西焦化2018年收购的中煤华晋49%股权贡献业绩，使得公司投资收益大幅提升，且未来仍有进一步上升空间。

目前，公司所有矿井产能共计3260万吨，权益占比为86%。2018年随着斜沟矿产能减量置换完成释放产量以及其他矿井产量恢复性增长，公司原煤产销量分别同比大幅增长9.89%和7.38%。盈利能力方面，公司盈利表现为高售价(主要由于公司精煤洗出率行业第一)、低成本(煤矿煤层赋存稳定、地质构造简单)、盈利能力强劲(排名可比公司第一且大幅领先其他公司)。

自2018年12月中央经济工作会议后深化国企改革，尤其是加快混改被密集提起。2019年3、4月山西省接连印发文件、召开会议提出当前省内集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后，要大力开展股权多元化和混合所有制改革。结合山西省提出的“上市公司+”战略，该行认为资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改的首要手段。目前集团层面虽有三个上市平台(西山煤电、山西焦化、南风化工)，但2017年集团资产证券化率仅为27.28%，西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%，说明集团体外资产较大，资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台，集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。

投资策略：该行预计未来随着煤炭价格持续中高位、山西国企改革进程有望加快，公司未来业绩有望进一步改善。该行测算公司2019-2021年EPS分别为0.64、0.71、0.77元。

风险提示：经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。