【大行報告】中泰證券：海外大單落地 看好濕法隔膜龍頭恩捷股份

中泰證券發布研報指出，恩捷股份(002812-CN)附屬公司上海恩捷與LG化學簽訂《購銷合同》，生效日為2019年4月4日，總金額不超6.17億美元，合同期限為5年。

公司與LG合作逐步深入，從消費到動力領域，從濕法基膜有望延伸至塗覆隔膜。其中2018年公司供應LG化學營收1.53億元(其中大多為消費類產品，對應約3000多萬平)，占同類業務比例11.5%。此次公司與LG化學簽訂購銷合同，是全面合作的開始，該合同僅針對公司與LG化學現有產品，不含公司與LG合作的下一代產品，該行預計公司未來的供貨量大概率遠超該合同。

憑借成本+產能+品質優勢，持續提升海外客戶滲透率：公司深耕濕法隔膜，已成為國內最大的濕法隔膜供應商。公司未來有望憑借成本優勢，大規模穩定的供貨能力，持續提升海外客戶滲透率。

公司是國內外優質鋰電龍頭供應商，國內以CATL(主供)、比亞迪、國軒、孚能等為主，國際鋰電龍頭包括LG化學(大規模供應)、松下、三星(14年國內唯一濕法隔膜合格認證供應商)等，未來有望隨著海外車企發力，公司濕法隔膜供應海外滲透率持續提升。

據公司公告，公司18年底產能達13億平(上海3億+珠海恩捷10億平)，並開啓珠海恩捷二期項目(預計19年底投產)，投產後珠海達13億平基膜(40條塗覆，8億平)+無錫恩捷12億平(2020年規劃12條基膜12億平，40條塗覆對應10億平)+江西基地18億平(2021年規劃24條基膜-18億平，40條塗覆膜12億平)，此外公司還計劃在海外建廠，大規模產能擴張，為拓展海內外客戶做足准備。

投資建議：濕法隔膜全球龍頭恩捷股份，憑借成本+規模+產品優勢，海外客戶逐步突破成為重要供應商，未來全球市占率有望持續提升，堅定看好。該行預計公司2019-2021年歸母淨利潤為8.35/10.22/12.78億元。

風險提示：業績承諾不及預期，新能源汽車政策不及預期、競爭加劇導致產品價格大幅下滑風險、產能投放不及預期。