手握巨資卻大筆借款的光明乳業，真正危機在哪里？

原創

繼康美藥業（600518-CN）之後，國内乳企巨頭之一的光明乳業（600597-CN）也收到了上海證券交易所的問詢函。

根據光明乳業披露的問詢函公告顯示，上交所主要針對該公司2018年年度報告中利潤大幅變動原因、庫存增加原因、不同地區毛利率差别較大的原因、存貸款比例是否合理、資產減值損失是否合理等問題作出詢問。

具體的回復内容我們就不一一列舉了，就挑重點來看看。

手握巨資卻大幅借款

首先，2018年光明乳業四個季度分别實現營收為51億元（人民幣，下同）、55億元、50億元和54億元；淨利潤為1.4億元、2億元、5891萬元、-5205萬元，其中四季度虧損主要是公司計提資產減值損失所導緻。

為什麽光明乳業三季度在營收相當的背景下，淨利潤環比會大幅下降呢？這里，公司也做了解釋，是因為毛利潤減少了0.69億元，反而銷售服務費、銷售人員工資成本和物流運輸費用總共增加0.94億元所導緻的淨利潤環比大幅下降。

看到光明乳業盈利數據，第一感覺就是公司賺錢不容易，2018年兩百多億的營收，淨利潤卻不到四億。

再來看存款和貸款，2017年和2018年公司貨幣資金分别為34.09億元、40.68億元；短期借款為31億元、38億元，分别同比增長168.57%、23.03%；長期借款為4億元、9億元；財務費用分别為2.52億元和2億元。

很明顯2億元的財務費用支出，對光明乳業淨利潤會產生顯著影響，因為公司歷年的淨利潤超過5億元的年份併不多。

這也是為什麽上交所會針對公司賬上有40.68億元的貨幣資金，還去大幅增加短期借款問詢的主要原因，這里如果公司不做詳細解釋，容易令人誤解，因為公司近幾年規模止步不前，貨幣資金在逐步增加，完全沒有必要去高息短期借款。

根據光明乳業的解釋，是因為2017年，公司為了進一步加強對牧場業務的控製，由光明乳業國際回購原第三方投資者 Chatsworth Asset Holding Ltd持有的本公司子公司光明牧業有限公司(以下簡稱「光明牧業」)45%股權，從而由光明乳業國際向銀行借款美元2.97 億元以融通回購股權款，折合人民幣19.41億元。而這筆借款根據國家外匯管理局監管規定，目前尚無法直接由境内資金匯往境外進行還款，所以，這也是為什麽公司規模沒有擴張，賬上貨幣資金也充足，但卻大幅增加短期借款的原因。

從上述看，光明乳業針對上交所這份問詢函回答的還是比較客觀，公司併無太大問題。但從公司近幾年披露的經營數據來看，這才是公司面臨的真正困難。

光明乳業與蒙牛、伊利差距逐漸拉開

我們先來看一組數據，2014年末光明乳業的營業收入為207億元，不到蒙牛（02319-HK）、伊利（600887-CN）的一半，雖然差距很大，但光明乳業加把勁可以把差距縮小。可惜的是，2014年至2018年五年之間光明乳業營收止步不前，而蒙牛和伊利營收都在增加，截至到2018年末光明乳業營收數據已經不到蒙牛和伊利的三分之一。

再來看利潤數據光明乳業和蒙牛、伊利的差距那就更大，截至2018年光明乳業淨利潤不到蒙牛乳業的九分之一、是伊利股份的約二十分之一，而這種差距在2014年時候還沒有現在這麽大，造成這種差距加大的原因主要有兩方面1.蒙牛和伊利近五年在規模上一直擴張，而光明乳業止步不前2.光明乳業的淨利率近五年出現小幅下滑，而伊利淨利率卻出現上漲。

另外，從淨利率數據看，顯然蒙牛和伊利在總成本上佔有優勢，這有很大一部分原因是兩家公司規模增加之後，每單位總成本佔比下降了。

總體來看，光明乳業真正面臨的是經營上的困境，是品牌影響力逐漸下滑的困境，是市場份額被其他乳企逐漸蠶食的困境。