漫步在澳门金光大道

原創

拉斯维加斯有拉斯维加斯大道（The Strip），澳门有金光大道。前者是沙漠上最繁华的地带，两边布满最大、最让人啧啧叹服的酒店、娱乐场和度假村；后者铺设在填海区上，两边矗立着澳门最豪华的度假村和各种人工奇景。

接下来，财华社带大家漫步于金光大道，欣赏美丽的人工风景，看看各上市博企的旗舰设施生意如何，对投资有何启示。

新濠天地

进入澳门路氹，首先映入眼帘的当然是传奇女建筑师扎哈·哈蒂（Zaha Hadid）遗作——镂空的摩珀斯酒店（Morpheus）。耗资11亿美元的新濠天地三期发展项目，摩珀斯酒店无疑是亮点。这座传奇建筑位于新濠天地三期，处处透着魔幻色彩，酒店大堂左侧是购物区，再往内是一个中场博彩区，内设吸烟室。走过两处博彩区到达保安驻守的扶手电梯，二楼为贵宾室，一楼皆为中场博彩区。再往前走过时光隧道即为新濠天地的购物区，以及设有吸烟室的博彩区。笔者所见，午后的新濠天地购物区颇为热闹，大多为一家大小出行的家庭旅客，而外有保安把守的博彩区已有八成客人，场内人声鼎沸，澳门今年开始实施的禁烟令看来对其影响并不大。

新濠天地乃何鸿燊二房长子何猷龙所持资产，是港股上市公司新濠国际（00200-HK）的旗舰设施。新濠国际主要通过持股54.88%的纳斯达克上市附属公司新濠博亚娱乐（MLCO-US）经营博彩业务，其价值也主要系于对这家美国上市公司的持股。新濠天地是其中的旗舰物业，贡献大部分的收入和收益。

2019年第1季，新濠天地贡献收入7.13亿美元，同比增长11.4%，占新濠博亚娱乐总收入的52.3%；经调整EBITDA同比增长9.9%，至2.29亿美元，相当于该美国上市公司合计经调整EBITDA的56.3%。

然而，新濠天地中场博彩的增长，未能完全抵消其他设施收入下降的影响，2019年第一季，新濠国际的投注额同比下降20.8%，博彩收入大致与上年同期持平，略好于同行平均水平。

美狮美高梅

新濠天地斜对面是何猷龙胞姐何超琼新推出的旗舰——美狮美高梅。美狮美高梅于2018年2月13日开幕，开发成本高达270亿港元，从外观来看为珠宝盒设计，门外金狮在灯光照耀下熠熠生辉。娱乐场总面积约为27,696平方米，截至2019年3月31日，配有1,213台角子机及263张赌枱。该度假村包括两座大楼，设有1,362间豪华客房及套房、12间餐厅和酒吧、零售店，约2,870平方米的会议场地及其他非博彩设施。

2019年第1季，美狮美高梅贡献收益2.5倍，至23.6亿港元，占美高梅中国（02282-HK）总收益的41%，经调整EBITDA增长7.4倍，至5.44亿港元，占合计经调整EBITDA的33.6%。该设施业绩增长强劲主要因为2019年第一季贡献全期业绩，而上年同期则只有四十多天的收入。

得益于这家新设施的贡献，美高梅中国的博彩收入增幅领先同行。2019年第1季，美高梅中国的合计博彩投注额同比增长9.4%，而博彩收入则增长18.2%，至67.12亿港元，相较期内澳门博彩合计毛收入同比下降0.5%。

永利皇宫

美狮美高梅门前的金狮栩栩如生，侧头警视另一边的永利皇宫。永利皇宫乃2018年初迫于“Me Too”行动所引发之舆论压力退位的拉斯维加斯赌王斯蒂芬·永利所打造的路氹设施，于2016年8月22日开业，沿袭永利一贯的美式风格，扇形建筑正面是8英亩的华丽表演湖，提供不间断的喷水演出，一侧是精心保养的草坪和偌大的庄园。该度假村拥有424,000平方尺的娱乐场空间，提供1,706间豪华客房、套房和别墅、十三间餐厅、约106,000平方尺的名牌零售空间以及37,000平方尺的会议空间。

截至2019年3月31日，贵宾和中场赌枱数分别为111张和211张，约有1,091台角子机。2019年第1季，永利皇宫贡献经营收益7.266亿美元，同比增长9.1%，占永利澳门（01128-HK）总收入的58.1%，经调整后的物业EBITDA同比增长5%，至2.226亿美元，占香港上市公司经调整物业EBITDA的57.6%。

自开业以来，这家路氹新旗舰大大推动了永利澳门的收入和盈利增长，然而蜜月期后，随着区内其他新设施，例如摩帕斯酒店、美狮美高梅和澳门巴黎人的推出，永利皇宫的正面推动作用逐渐淡化。

2019年第1季，永利澳门的投注额同比下降26.5%，博彩收入同比下降3.4%，低于同行平均水平。

澳门巴黎人

从永利皇宫的喷水池遥望前方，隐约可见老对手金沙中国（01928-HK）的澳门威尼斯人主楼，澳门威尼斯人的层层回廊，连接着澳门巴黎人的奢华胜景。2016年9月开业的澳门巴黎人提供2,333个酒店客房、208个御匾会套房、6.3万平方尺会展空间、1,200个剧院座位、29.6万平方尺零售面积、23间餐厅，以及327张赌枱和870台角子机（截至2018年末）。对比于区内的部分娱乐场，澳门巴黎人博彩区的人气尚可，午后围有客人的赌枱大概有七八成，光顾的基本为旅游团，但购物区的人气一般，相对来说，博彩区和购物区不如澳门威尼斯人畅旺。

2019年第1季，澳门巴黎人贡献净收益4.54亿美元，同比增长26.5%，占金沙中国期内总收益的19.5%；经调整物业EBITDA同比增长40.5%，至1.63亿美元，占合计经调整物业EBITDA的19%。业绩表现出色，但占比并不高，反映金沙中国的娱乐场组合较为多元化，集中性风险相对较低，这与同行新推设施皆成为上市公司主要收入来源的情况有所不同。

2019年第1季，金沙中国合计投注额同比微增0.3%，博彩收入同比增长8.2%，优于各上市同行，仅低于美高梅中国，而美高梅中国之所以增长强劲皆因上年同期推出新设施而导致可供比较的基数较低。

澳门博彩业的瓶颈？

站在铁塔，暮色中的澳门闪烁着夺目光彩，一座座人造景观在暮色的映衬下熠熠生辉，然而，在这个盛夏傍晚，在这片已被占据的填海区，仍让人感到一丝凉意。在游客数目不断攀升的同时，澳门的博彩业数据却显得后继无力，行内将此归咎为澳门今年开始实施的禁烟令。在这次的现场调研中，财华社发现部分博彩设施已设有专门的吸烟区，在度假区内还设有多个户外吸烟区，预计这在一定程度上可抵消禁烟令的负面影响，而数据也支持这一点，2019年5月澳门幸运博彩毛收入恢复正数增长，同比增长1.8%，至259.5亿澳门元，不过相较于过往的双位数增幅，确实不可同日而语，财华社认为博彩收入增长放缓还有更深层次的原因。

从上图可以看到，博彩收入增幅明显跟不上游客增幅，这反映交通基础设施的完善推动了游客的增长，但却并未带动博彩收入的增长，或从侧面反映游客并非都冲着博彩游乐而来。

澳门的幸运博彩毛收入从2014年第1季开始下降，这主要受到贵宾厅博彩收入下降拖累，不过随着澳门博彩运营商将业务从贵宾厅转向中场，情况已有所改变，贵宾厅博彩收入占博彩总收入的比重由2014年第1季的63.7%，下降至2019年第1季的48.9%。中场博彩收入占博彩总收入的比重则由2014年第1季的32.5%，提高至2019年第1季的46.2%。

上图显示，到近几个季度，贵宾厅博彩收入已基本与中场博彩收入相当。除了因为到澳门的国内贵宾厅客户减少外，财华社估计澳门博彩收入增长疲弱还有多个原因：

来自其他地区市场的竞争，尤其日本、新加坡和菲律宾。

新加坡目前主要有两家大型娱乐场，分别是马来西亚云顶集团下属云顶新加坡经营的新加坡圣淘沙名胜，和拉斯维加斯金沙集团（金沙中国母公司）经营的滨海湾金沙。

近日新加坡旅游局分别与拉斯维加斯金沙集团和云顶新加坡达成协议，允许拉斯维加斯金沙集团对滨海湾金沙酒店进行扩建，而且额外批出1000台博彩设备，以及增加2000平方米的娱乐场面积，拉斯维加斯金沙集团计划投资33亿美元扩建该项目，预计于2027年4月2日前完成所有项目的开发；与此同时，新加坡旅游局允许云顶新加坡向圣淘沙名胜世界投资45亿新元（约合33亿美元）进行扩建，扩建将令该娱乐设施的面积增加一半，主要用于休闲和娱乐，并增加1100间酒店客房，预计于2024年完成扩建。新加坡旅游局同意在2032年之前不会将娱乐场税率提高至原规定的分层税率。

值得注意的是，新加坡对国内娱乐场的管制较为严格，设有严苛的法令限制本国人进入娱乐场，所以新加坡娱乐场更多是以吸引国外游客为目标，尤其中国内地游客。新加坡一直是内地游客钟爱的旅游目的地，根据中国旅游研究院和携程旅游集团联合发布的2017年中国出境旅游大数据报告，日本和新加坡分别位列2017年最受我国游客欢迎目的地国家的第二和第三名（第一名为泰国）。

踏入“令和”年号的日本，也为博彩界带来新的冀望。今年4月份举行的统一地方选举或进一步为日本发展综合度假村的计划铺平道路。日本未来很有可能在大阪、和歌山及长崎建造综合度假村，有望在2025年开业，市场预计开发成本为225亿美元。据里昂证券估算，日本发展博彩业每年或可带来250亿美元收入。

如此丰沃的市场前景早已吸引了业界运营商，其中包括新濠国际。该公司将以日本为发展重心，积极争取在日本获取博彩牌照，以进军日本市场，其旗下的新濠博亚娱乐已于2017年开设东京办事处，并在2018年上半年开设大阪办事处。

银娱（00027-HK）也将日本视为长远发展的理想机遇，期望与日本合作伙伴共同拓展日本市场。

还有金沙中国的母公司拉斯维加斯金沙集团，除了上述的新加坡扩建项目外，野心勃勃的金沙集团亦已计划投资60亿至100亿美元抢夺日本IR综合型博彩度假村的经营权。

博彩业在菲律宾合法，菲律宾一直立志打造拉斯维加斯金光大道般的“马尼拉大道”，博彩是这个国家重要的税收来源之一。新濠国际在这个市场也有涉猎，2015年推出新濠天地（马尼拉）。2018年，新濠天地（马尼拉）的净收益为6.129亿美元，相当于该公司总收入的1.5%。

不论从游客的角度，还是资本的角度，这些周边国家博彩市场的吸引力正在不断提高，与业已趋于成熟、竞争激烈、续牌事宜不明朗的澳门相比，其发展前景更佳。

第二，中介人转向海外市场

事实上，也有越来越多贵宾厅中介人转向海外市场，因为海外市场的交通基础设施也在改善，市场环境在政策的支持下更利于发展，而且澳门娱乐场的主要客户——内地游客越来越青睐到这些国家旅游，中介人在海外市场的发展机会更大，这或对澳门本土博彩市场带来一定的冲击。

澳门的贵宾厅客户主要依靠中介人获得，而娱乐场一般需要根据博彩赢额的特定比例向中介人支付佣金，由于澳门税率颇高，越来越多中介人转向其他税率较低的国家和地区，甚或转行成为贵宾厅持有者，这直接导致澳门贵宾厅博彩收入的下降，而我们在上文提到，贵宾厅收入占了澳门博彩收入的一半以上，贵宾厅博彩收入减少自然拖累了整体博彩收入的增长。

第三，竞争激烈。

除了外部竞争外，澳门博彩业的本土竞争也越来越激烈，每年均有新娱乐场推出。除了前文我们提到的新娱乐场，澳博（00880-HK）的“上葡京”将于今年竣工并开业，金沙中国拟将金沙城中心改建为“澳门伦敦人”，将于2020年及2021年分阶段完成，银娱将推进第三、四期项目的发展工程，预计于2020年初完工。这些新设施的推出，无疑将构成新的竞争，分流现有娱乐场的生意。

从澳门博彩运营商发布的2019年第1季最新经营数据来看，美高梅中国（02282-HK）表现最佳，主要得益于新娱乐场美狮美高梅于2018年初开业。2019年第1季，主要运营商银娱、新濠国际以及永利，筹码销售额均下滑20%以上，只有金沙中国大致持平。博彩毛收入方面，澳门整体博彩市场轻微下降，金沙中国和美高梅中国维持正数增长。比较博彩毛收入与筹码销售额增幅，可以看出金沙中国的收入增长并非完全源自筹码销售额增长，主要还是依靠赢率的提升，而美高梅中国则得益于上年同期较低之基数。
 

改变运营商当前瓶颈的策略探讨

相信目前澳门娱乐场运营商所面临的最大不确定性就是2022年的续牌事宜，这直接决定了行业未来的竞争格局和发展。不过，财华社也注意到，即使在这样的前提下，营运商依然按原定计划进行扩建和新建投资，这其中出现了一些变化——非博彩业务成主流。

澳博主席何超凤已表示，“上葡京”的非博彩设施比例将达到90%，未来澳博将大幅提高非博彩收入的比重。从下表可以看到，2019年第1季澳博的非博彩收入占比只有2.1%，显著低于同行的水平，由此可见，在澳门引入国外运营商后市场份额节节败退的澳博终于痛定思痛，放下赌王身段，迎合新的发展趋势。

金沙中国在非博彩业务方面最具优势，占比达到18.2%。一般而言，非博彩业务的利润都较低，而收入逾18%来自非博彩业务的金沙中国何以保持36.8%的经调整EBITDA利润率（高于各上市澳门博企）？

这主要得益于其大力发展利润较高的中场博彩业务。2019年第1季，金沙中国的中场博彩毛收益占比达到65.1%，高于澳博的59.4%，银娱的47.8%，永利的39.8%，美高梅中国的52%以及新濠国际的47.4%。

从这些数据可以看出，金沙中国在平衡自身利益以及发展大众娱乐方面表现十分出色，这家博企意识到大众娱乐是其突围而出的重点，一早已经将注意力放在中场博彩和家庭娱乐设施方面，也因此在这几年的瓶颈期能坦然面对。

其他营运商也意识到非博彩业务的重要性，尤其在续牌谈判桌上，非博彩业务拓展可能会成为重要的筹码，目前博彩税收是澳门的重要财政收入来源，但此非长远之计，多元化发展方为上策，所以在作出发牌决定前，澳门长远发展规划应是有关当局考虑的重点，非博彩业务的发展或更可持续，更符合澳门的长远利益。

从博企的角度来看，海外运营商的竞争已铺开，博彩服务的供应量正持续上升，而需求量并不一定跟着供应增长，要在这样的市场胜出，完善的综合设施、优质的酒店和旅游服务、周到全面的配套服务管理以及符合家庭出游需求的非博彩综合套餐，才是致胜关键。与此同时，粤港澳大湾区规划纲要的推出，也为这些博企指明了路向。

北望神州是关键策略，横琴、粤港澳大湾区联动发展，是上市博企的一大出路，这也是银娱早几年已开始规划布局横琴的重要原因。

另一方面，我们上文也提到，拓展海外市场也是重要一步，在这方面银娱和新濠国际走在前头，而金沙中国的母公司早已活跃于东南亚市场。

有专家也提出一个观点——呼吁博企在续牌谈判中与有关当局商谈减税，降低博彩税收，以发展非博彩业务，或可构建双赢局面。

结语

在中国内地的景区，尤其三山五岳，酒店一般都会贴心地在客房中放置佛经、金刚经等供客人取阅；在香港特区和境外的酒店，《圣经》是标配。

但是在旅游业高度发达、酒店服务业达世界级水平的澳门，不知是不是酒店尽调到位，认为笔者并非教徒，在多次因各种理由留澳期间都未见金光大道的酒店放有圣经或者佛经、金刚经等。最近倒是留意到放了一本《负责任博彩》，不知算不算是这个博彩城市的另类救赎。

从以博彩为主，到向多元化发展，从不理会伦理道德批判大肆扩张，到沉淀下来的反思和深省，澳门博彩业正在转变。希望澳门这个美丽的城市，在全球战略协作新时期、在粤港澳大湾区的发展中，早日确立自己的定位。