ST康美4万字长文，也解决不了183亿元的债务危机

原創

ST康美（600518-CN）这家一直以来争议非常大的公司，账上一直存在巨额货币资金，又同时存在大笔短期贷款，完全不符合常识。

在2015年、2016年股灾的背景下，ST康美其股价也在继续攀升，2018年更是创出历史新高，可见资本市场对其看好的程度。究其背后原因，较高且稳定增长的经营业绩是关键，另外，不乏有一些知名投资人站台，甚至公司存在操纵股价的嫌疑。

一直持续到2018年底，随着媒体报告，证监会介入对ST康美的调查，公司自查发现，货币资金多计约299亿元（人民币，下同）。股价也由高点的每股28.02元跌至每股3.59元，且还处于持续跌停状态中。

之后，证监会进一步对ST康美2018年报下发了问询函，公司也在2019年6月4日做了回复。

其中有一些大家比较关注的项目，像公司现在的市净率已经跌至0.7倍，这在上市医药公司中估计是绝无仅有，只要ST康美盈利状况健康，没有出现流动性危机，或许公司可以渡过难关。我们来看看，是不是如此？

短期面临偿还不上贷款的困局

根据ST康美披露的公告显示，截止2019年3月31日，公司货币资金余额10.48亿元，公司短期流动性紧张，偿债压力较大。一年内（截至2019年12月31日）到期的债务183.27亿元，其中银行贷款115.77亿元，债务融资工具67.5亿元（已按期兑付60亿元）。

ST康美进一步披露，公司尚未出现金融机构抽贷、断贷情况，未来的资金缺口公司将通过1.处置非主营业务2.加强应收账款的回笼3.争取金融机构不抽贷且给予一定信贷支持、4.增加长期贷款减少短期贷款5.合理控制财务成本，将保证公司可以偿还贷款渡过难关。但是，就当下来看，ST康美确实存在流动性危机，毕竟资金缺口高达百亿以上。

从ST康美更正过的财报来看，账上占比资产最多得就是存货，我们暂且相信该存货是真的，但公司的存货竟然比净资产还多，也难怪市场给公司的市值会低于净资产，因为存货贬值是避免不了的，其他的像固定资产、在建工程等的清算价值就更是严重低于账面价值的。公司净资产的水分太大，实际清算价值是严重低于账面价值的。

另外，ST康美一年内需要偿还183亿元，如果只是靠回收账款基本是无望了，因为公司账上真正值点钱的也就约156亿元应收款了，应收款想要全部足额收回基本无望，不然公司近两年的经营活动现金净额也就不会持续大幅流出了（2018年经营活动现金净流出32亿元、2017年经营活动现金净流出48亿元），所以这一块肯定是补不上公司的资金缺口。

最后，大概率还得落在和金融机构协议，延迟还款或者以借款还贷款。

业绩回暖，加大回收账款才是解决问题根本

解决上述问题根本还是需要有“活水”的注入，也就是公司经营业绩出现好转，经营活动净现金流好转。

但是，从一季度看，ST康美的应收账款和其他应收款两项总和为156亿元，2018年末为155亿元，也就是说公司至今为止的回款并没有出现好转。

再来看“造血”，一季度ST康美的扣非净利10.2亿元，经营活动现金流净额为6.7亿元，也就是说公司以前的账款没有收回，且现在还在继续增长，资产负债表继续恶化。另外，首季度财务费用高达5亿元，竟然占到当季度扣非净利润的一半。

如果2019年剩下三个季度公司资产、负债表基本保持不变，现金流保持和首季度持平，全年也就不到30亿元，这对于公司的欠债来说，帮助并不大。退一步讲，ST康美可以和金融机构达成延迟还款的协议，不能收回应收账款，欠款就会持续存在且每年有巨额利息，这样长期就会形成死循环。

所以，要想解决ST康美现在面临的困局，公司经营状况必须保持稳健，且加大回收账款，不然长期看公司每年不是为股东赚钱，而是为金融机构赚钱。

当然了，ST康美短期能不能渡过这个难关还是一回事，毕竟几百亿现金都可以记错的公司，金融机构敢不敢给公司借款又是另外一回事。