皇朝傢俬引進國資委，纾困經營業績，並非易事

原創

前言：

6月6日，皇朝傢俬（01198-HK）發佈聯合公告稱，獲科學城（最終實際控制人為國資委）現金方式要約收購公司2.18億股銷售股份，約佔此前已發行股本的10.09%，每股要約價格為現金1.18港元，較簽約日收盤價0.96港元/股，約溢價22.92%，總代價約為2.576億港元。

同日，科學城以現金方式，認購公司發行的4.33億股新股，每股作價為1.02元，較簽約日收盤價約溢價6.25%，總代價約為4.417億港元，約佔擴增股本後總股本的16.67%。交易完成後，科學城將持有皇朝傢俬約25.07%的股份，成為公司的第二大股東。

受科學城要約收購及認購股份的利好訊息驅動，皇朝傢俬復牌後股價最高飙升22.92%至1.18港元。截至6月6日收盤，報收1.160港元/股，單日漲幅為20.83%。

引入國資委，優化股本結構，擴張業務鏈

科學城成立於1984年，前身是廣州經濟技術開發區建設開發總公司，2003年改製為廣州開發區建設發展集團有限公司，是廣州開發區最早成立的國有企業之一，是廣州市政府批準成立、廣州開發區國資局授權經營的國有獨資公司，主要在國内從事建築、房地產開發、物業管理業等業務。

皇朝傢俬成立於1997年，是一家集專業研發設計、生產製造、全球銷售與售後服務於一體的家具公司，截至2018年底，經皇朝傢俬授權的品牌專賣店已達3000多家，分佈在全國四百多個城市和地區，產品遠銷美國、歐洲、澳洲及亞洲其他多個地區。

從科學城及皇朝傢俬業務結構上看，兩者均不屬於同一行業，那麽，兩者為何「聯姻」呢？

委任董事及股權結構方面，本次交易完成後，公司約有53.72%的股權集中在謝錦鵬（皇朝傢俬創始人、董事會主席兼首席執行官）及科學城兩大股東手里，與過往相比較，股權架構清晰許多。同時，隨著科學城入公司董事會，公司管理及投資決策上將得到改善。

業務擴張方面，皇朝傢俬將可利用科學城國資背景優勢，獲得優質或低價土地資源的機會，為公司未來廠房的擴建及業務多元化發展提供了契機。而作為科學城，可利用皇朝傢俬在家居行業的地位及部分土儲，整合集團業務鏈，實現現有業務組合多元化，減少房地產週期波動的影響。

融資渠道方面，不管從短週期及長週期來看，隨著科學城的入駐，皇朝傢俬的融資授信額度有望進一步提升，與此同時，將享有較低的融資利率。

除此之外，從皇朝傢俬聯合公告顯示，將發行次新股所得用於償還貸款，向西川物業信貸有限公司還約2000萬港元、向中國銀行償還約5000萬港元及向工商銀行償還約3000萬港元、建造新廠房及新倉庫的費用約3億港元及結餘用作營運資金。

皇朝傢俬經營業績止步不前，引援纾困還需時日

從經營業績上看，皇朝傢俬近5年的業績表現並不樂觀，較行業競爭對手相比，營業收入及歸屬股東淨利潤年複合增速均弱於同業競爭對手。截至2014-2018年底，公司營業收入從9.18億港元下滑至2018年8.34億港元，同期行業競爭對手索菲亞、歐派家居及美克家居的年複合增速分别為32.66%、24.73%及18.03%，均保持兩位數增長的態勢，與公司負增長態勢有較大的反差。

歸屬淨利潤方面，公司歸屬股東淨利潤從2014年虧損1.51億元，到2018年實現盈利5264萬港元，毛利率也從17.89%提升至32.03%，公司整體盈利能力在提升。同期行業競爭對手索菲亞、歐派家居及美克家居的歸屬股東淨利年複合增速分别為30.86%、42.11%及17.83%。從直觀的角度上看，公司獲利能力與行業競爭對手相比，提升空間還是比較大的。

經營現金流方面，如下圖所示，公司現金流淨額及現金及現金等價物期末餘額整體呈現淨流入態勢，但其穩定性尚待增強。

債務方面，公司資產負債率呈現遞減的態勢，且優於行業平均水準。截至2014-2018年底，公司資產負債率從43.94%下滑至35.45%，低於H股家居行業的45.99%及A股家居行業的41.24%。（註：A股及H股家居行業資產負債率平均值市，根據行業前十家企業資產負債率疊加進行換算所得）

很顯然，皇朝傢俬近幾年經營業績被競爭對手約拉越大，基本與行業高速發展的業態格格不入，顯得有些另類。回顧公司近5年發展，導致公司經營業績不佳的原因，不排除受家居行業競爭加劇，市場消費模式轉變，如互聯網時代的衝擊的影響。與此同時，公司近幾年品牌在消費者心中的信用度持續下滑，如皇朝傢俬家居此前因質量不合規及售後服務不佳等因素，導致投訴增加，產品推廣及銷售均有不同程度受阻。

此次，引入國資背景的科學城，想讓公司短時間内重返賽道，甚至是追上行業競爭對手，光有資金或資產注入是不夠的，提升產品質量、產品個性化服務、重拾消費者信心及品牌推廣才是重點，而這些想短時間内有所成效，併非易事。對此，皇朝傢俬引援纾困，還需時日。

尾語：

科學城通過溢價換取皇朝傢俬近25%的控股權，是否想借助此次合作機會為踏板，「借殼」登陸港交所，提升集團品牌效用，業務國際化及多元化發展，還需且看且行。