【大行报告】中泰证券：专项债对基建的拉动存在不确定性 建议冷静对待

中泰证券发表研报指，6月10日，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》发布。相对此前相关政策，主要出现两方面的放松：第一，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金;第二，积极鼓励金融机构提供配套融资支持。

由于此前规定，债务性资金不可作为项目资本金，因此在实际运行中，许多项目选择了非债务性资本金+专项债配套的融资模式，此次政策放松，一方面减轻了资本金获得的难度，另一方面也增加了更多配套融资的选择，无疑对基建投资和经济增长构成利好。

但单就该政策放松而言，市场是否会对其影响存在高估的可能性?在与市场进行充分交流后，我们认为存在高估的可能性。此次《通知》带来的政策放松，由于缺乏细节和案例，在测算对基建投资的拉动作用时存在较多不确定性：如有多少比例的专项债可用作资本金、用作资本金的项目的融资结构会发生怎样变化等等。目前市场在若干个层面存在高估的可能性，建议冷静对待。

但从另一个层面进行分析，《通知》发布是否意味着新一轮政策的开始值得观察。特别是在去年 23 号文还在强调资本金约束的背景下，时隔一年就对资本金要求进行松绑，可能会给投资者带来更多想象空间，地方政府是否由此改变预期增加基建热情也仍待继续观察。因此我们重申昨日报告《又到政策密集期，又见外资“抄底”》的观点，边走边看，把握主线，中小行业务模式的变化已经引发了资金市场的变化，在收益率曲线重新陡峭化之前不宜拉长久期进攻。

风险提示事件：政策超预期变动