【大行报告】中泰国际：给予家乡互动(03798-HK)中性评级

中泰国际发表研报指，家乡互动(03798-HK)是中国领先本地化移动棋牌游戏开发商及运营商，其中专注在本地化麻将及扑克游戏。根据弗若斯特沙利文的报告，在2018年，以本地化版本覆盖范围及收益计算，公司在中国在线本地化棋牌游戏公司中排名第三位，占当年所有在线本地化棋牌游戏公司所得收益计算，市场份额为5.1%。从2013年开始开发手机游戏以来，公司通过开发新手机游戏及游戏版本不断扩大产品供应，共计开发及运营508款游戏产品。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国手机游戏行业在2014年至2018年取得52.3%的复合年增长率。2018年中国手机游戏总市场规模约1,625亿元人民币，预计在2023年前达到5,779亿元人民币，复合年增长率31.2%。中国在线棋牌游戏覆盖范围广，棋牌游戏用户数量预期将由2019年的4.5亿人增至2023年的6.4亿人。

经营业绩方面，2016年至2018财年，家乡互动实现营业收入分別为0.5亿元人民币、2.6亿元人民币、及4.4亿元人民币，2017年有大幅增加主要由于(1)公司推出私人游戏房间功能(2)付费玩家数量有大幅度提升(3)游戏数目从74款增至243款;毛利率方面分別为82.1%、80.3%、及76.5%，毛利率下滑主要由于增加使用第三方分销渠道分销公司的游戏导致所支付的傭金增加。净利率方面分別为46.7%、50.7%及49.3%，净利率轻微下跌主要由于公司业务大幅增长而导致成本及开支增加，同时在2017年产生较低的所得税开支。DAU分別为171万人、461万人、520万人，ARPPU分別为4.93元人民币、6.97元人民币及11.36元人民币。

估值方面，按全球公开发售后的12.6亿股本计算，该公司市值为17-23亿港元，相比港股同行较低。18年该公司市盈率约为6.9-9.4倍，略高于行业平均;市净率约为2.55-2.80倍，略高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別为101.8%和73.0%，高于行业平均水平。综合该公司的行业地位、业绩情况与估值水平，该行给予其69分，评级为“中性”。

风险提示：(1)业务牌照重续或保留的风险、(2)收益集中在两大游戏类型、(3)依赖少部份注册玩家赚取大部份收益