【大行报告】中泰国际：给予途屹控股(01701-HK)中性评级

中泰国际发表研报指，途屹控股(01701-HK)创立于2008年，是中国活跃的出境旅游产品及服务供应商，专注于向华东客户提供日本组团游、自由行、代办签证和旅游配套服务。截止2018年底，日本旅行团所产生收益占该公司收益约78.4%，以日本出境旅游收益计，公司于华东排行第五，占华东出境旅行社的日本旅游总收益约1.2%。

根据弗若斯特沙利文报告，日本是最受中国出境旅客欢迎的旅游目的地之一。受日本政府放宽签证及豁免出境旅客消费税等措施;中国旅客的可用收入及对出境旅游的消费支出增加所带动，前往日本的中国出境旅客人数过去五年复合年增长率达26.7%，而来自华东的旅客是前往日本的最大群地区旅客。但中国出境旅游市场分散且竞争激烈。截至2018底，中国有超过2.9万家持牌旅行社及4,500家出境旅行社。五大持牌出境旅行社收益占2018年中国出境旅行社的总收益约18.8%。

经营业绩方面，2016-2018财年，该公司营收分別为人民币2.28亿元、1.68亿元及2.05亿元;毛利为4751万元、 4900万元及4900万元;年度溢利分別为1496万元、2164万元、706万元。毛利率为20.9%、29%、23.9%，而主营业务销售旅游团的毛利率仅10%左右，毛利率降低主因第三方营运的日本免税店及其他零售店铺收取的傭金减少，过去三年主营业务收入78%以上主要来自销售旅行团及当地游，而销售新产品的收入6.7%左右。

估值方面，按全球公开发售后的10亿股本计算，该公司市值为5.2-6.8亿港元，相比港股同行较低。18年该公司市盈率约为63.4-82.9倍，高于行业平均;市净率约为2.26-2.52倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、 ROA分別为5.9%和2.9%，略高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，该行给予其58 分，评级为“中性”。

风险提示：(1)市场竞争风险、(2)与日本有关的经济、政治或社会环境的任何重大不利变动及自然灾难