加多宝求赎身，中粮包装煮熟的鸭子要飞了

原創

加多宝为中粮包装（00906-HK）二片罐业务的重要客户，两家合作历史近20年。这对搭档，本可以像奥瑞金(002701-CN)和中国红牛一样，相互扶持、利益与共，一起成长成巨头。

但现实是，两家一朝反目成仇敌。2018年底，因加多宝未履行注入加多宝商标事宜，中粮包装于2018 年二季度停止向加多宝供罐，并提起仲裁。

“皮之不存毛将焉附”，这一事件不管谁赢谁输，已经给两家公司造成实质性影响。中粮包装2018年净利下滑17.9%。加多宝更是二次重创，与王老吉6年消耗战已经血流成河，又得罪业内大佬兼合作伙伴。

如今狗血剧情依旧在发酵。

获加多宝关联公司回购股权

中粮包装公告，加多宝关联公司申请回购其持有加多宝的30.58%股权，并愿意向其归还对清远加多宝投资的现金及实物注资总额，连同自相关注资日期起，按年利率10%计算的收益。

就此事，中粮包装管理层已在咨询法律意见，寻求对股东最有利的处理方案。这件事的根源还在于2017年10月，中粮包装20亿拿走清远加多宝30.58%股权，成清远加多宝二股东。

那一年，一直单枪匹马、缺靠山的加多宝，在与王老吉6年的商标之战中，元气大伤。就在加多宝败局已定之时，中粮包装入局给加多宝带来强势话语权。

在与王老吉对簿公堂输掉22次后，加多宝马上迎来“共享红罐”的判决，最终赢得和王老吉共穿小红杉。

然而中粮包装的大腿还未抱热，加多宝似乎开始反悔了。

按协议，在中粮入局后，加多宝应将品牌注入清远加多宝，持股45%共同经营。但直到2018年加多宝迟迟未将品牌注入，中粮包装随即向加多宝及其关联公司开火，在香港申请仲裁。

原本合作无间的两家盟友，开始反目成仇。中粮包装在2018年5-10月中止对加多宝的包装供应。直接导致加多宝北京、福建、浙江、东莞等地工厂出现不同程度停产、间歇停产的消息。

加多宝总裁李春林也曾表示，中粮是加多宝最大乃至最重要的供罐商，占加多宝产能超过90%。今年销售旺季那几个月，中粮包装把我们断供了，这就等于把加多宝的血液断了。所以断供对我们是致命的。

这边加多宝遭遇创立以来最大危机，那边中粮包装也不轻松，股价从4.6港元下跌至3.4港元，并进一步跌至2.5港元。2018年净利下滑17.9%。

纠纷、原材料涨价，中粮包装净利润下滑17.9%

中粮包装2018年实现营业收入65.91亿元，同比增长10.25%，归母净利润2.55亿元，同比减少17.85%。

其中公司两大主要产品，马口铁包装总体实现营收35.22亿元，同比增长7.7%。铝制包装实现营收24.61亿元，同比增长12.7%。

营收增长、净利下滑，原材料价格上涨、加多宝事件成元凶。具体来看，原材料价格上涨，公司毛利率承压。中粮包装2018年综合毛利率约为14.72%，同比减少1.36个百分点。

马口铁和铝是金属包装的主要原材料，2018年马口铁均价同比增长7.34%，铝均价下跌1.4%。原材料成本上涨，致使马口铁毛利率降至14.1%，同比减少2.4个百分点。

铝包装毛利率同比回升0.2个百分点至16.4%，一方面是受益铝价在2018年下半年下跌，另一方面也是公司议价能力逐步提升。

此外，加多宝仲裁案对公司二片罐业务影响很大。前文我们提到过，中粮包装曾在高峰期连续5个月断供加多宝。

从2018年财报看，加多宝在二片罐客户中的排序已经从第一降到最后。中粮包装的这个客户排序是根据销量确定。虽然公司于2018下半年恢复了加多宝供罐，但已造成无法弥补的损失。

还有和这个纠纷相关的是，中粮包装2018年财务费用率同比增加0.7个百分点至1.4%。这是由于受仲裁事件影响，公司不仅未能从加多宝获取相关投资收益，还拖累财务费用。

截止2018年底，中粮已累计注资清远加多宝8.77亿元。

加多宝终究不是中粮的摇钱树？

盘点中粮包装的豪华客户群，有华润雪花啤酒、青岛啤酒、百威、可口可乐中国、华润、美赞臣等，但排名第一的还是多家宝，两家合作将近20年。

在加多宝低谷之时，中粮包装以20亿代价入股加多宝，是相当划算的一笔买卖。加多宝一年销售额200亿元以上，虽然近年下滑到150亿，但在凉茶届，依旧是加多宝和王老吉的两强格局。

除了觉得买卖划算之外，中粮包装肯定不止于光生产罐子。

中国包装联合会数据显示，2012 年以来，国内金属包装行业营收增速不断放缓。2018 年金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1114亿元，同比下滑14%。

行业利润增速快速下滑，2018年实现利润总额55亿元，同比下滑21%。二片罐行业受供给过剩拖累严重，价格战明显，近几年龙头产品的出厂单价持续下降。

价格战下，行业集中度上升。外资龙头波尔、皇冠开始退出国内市场，国内龙头之间开始相互整合。

昇兴股份于2016年收购太平洋制罐国内业务，奥瑞金于2016年入股中粮包装，2018年底收购波尔亚太业务等。

在这种背景下，中粮包装也在通过外延的形式提振业绩。2017年公司全资收购成都高森。后又携手奥瑞金控股浙江纪鸿，联合鞍山永安设立中安制罐，整合两片罐产能约30亿罐。

但加多宝则成了中粮包装突破包装行业的一个试金石。清远加多宝是加多宝唯一生产浓缩汁的工厂，中粮包装相当于握住了加多宝的命脉。

只是未料如意算盘落空，加多宝关联公司要回购自家股权赎身，眼见得这只煮熟的鸭子要飞了，中粮包装会同意吗？