溢价近9倍， 40亿清仓君乐宝股权，蒙牛棋局再失一子

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中国乳品江湖局势风起云涌，蒙牛(02319-HK)是绝对的主角。冬奥会冠名风波蒙牛将了伊利(600887-CN)一局。风波刚刚平缓，这里蒙牛又开始割肉了。这次是河北的“希望之企”君乐宝。

40亿“清仓”君乐宝股权

7月1日，蒙牛乳业发布公告称，转让持有君乐宝51%的股份，总代价为40.11亿元，鹏海基金及君乾管理分别以现金支付21亿元及19.11亿元拿下所卖的股份。

此次收购君乐宝乳业的公司来头不小。天眼查显示，鹏海基金的执行事务合伙人为河北建投创发基金管理有限公司，后者股权穿透后由河北省国资委实控。

此次交易完成后，蒙牛乳业将不再拥有君乐宝的股权。

君乐宝是河北省一家区域性乳企，成立于1995年，主要业务分为婴幼儿奶粉、低温酸奶、常温液态奶、牧业等四大板块。

在2011年，被蒙牛以约4.69亿元收购了51%股权，作为独立品牌运营。可以说在蒙牛的羽翼下，君乐宝少了那些小乳企多舛的命运。

在被蒙牛收购的9年里，君乐宝业绩实现10倍增长。2009年，君乐宝营收12.6亿，2018年，君乐宝乳业集团营收突破130亿，已经跃居河北第一大区域乳业。

可以说，蒙牛的收购对君乐宝的发展起到了至关重要的作用。在回馈方面，君乐宝已经开始贡献利润了，2018年，君乐宝归属于蒙牛乳业综合财务报表中的应占除税后净利润为3.07亿元。

一向热衷并购的蒙牛，为何舍得“割肉”？

拉扯君乐宝乳业8年，眼看着它越长越大，蒙牛乳业在此刻抛售51%的股权，让人不解。

尽管蒙牛在公告中表示，君乐宝在过往数年一直相对独立运作，跟公司协同有限。此次出售事项能令公司精简业务，专注明星乳制品发展，和改善财务状况。

但这不像是蒙牛一向热衷并购的作风。自2009年，擅长横向资本运作的中粮投资，以61亿港元收购蒙牛20%股权，成为蒙牛第一大股东后，蒙牛便开启买买买模式。

君乐宝乳业就是在2010年11月，被蒙牛以4.692亿的价格收购了51%股权。此后，蒙牛乳业还先后买下雅士利、并购多美滋中国、增持现代牧业、收购圣牧。

如今割让君乐宝不仅让蒙牛并购扩张戛然而止，还意味着本家棋子即将成为又一个敌人。据媒体公开报道，三鹿事件后，河北省政府考虑到当地需要一家企业承担乳业复兴的使命，君乐宝隶属于蒙牛，不够独立。

援引乳业专家宋亮观点，蒙牛其实不愿意放手君乐宝。两家最早从2014年就开始谈了，但是2016年开始正面谈这个事情，谈了三轮。不过这也是胳膊拧不过大腿的事，蒙牛此刻放手也是不亏本。

2011年蒙牛购入这些股份只花了4.692亿元，而抛售价格40.11亿元，再加上今年6月蒙牛所获5.68亿元股息，蒙牛出售君乐宝估计将进账超过45亿元现金。

失了君乐宝，蒙牛的奶粉业务还能与伊利抗衡吗？

一直以来，蒙牛和伊利就为谁是行业老大闹心不已。

以营收来看，2006年以前蒙牛一直追赶伊利，并在2007年反超伊利。进入2011年后，伊利则重新占据优势地位。

蒙牛和伊利这对乳业巨头业务高度重叠，也因此在液态奶、奶粉和冷饮产品三大业务上常常短刀相见、贴身肉搏。

尤其是在奶粉及奶制品业务，随着自主品牌奶粉重新被消费者认可，这个业务或将成为拉动两家分化的最大力量。

2018年，蒙牛奶粉增速喜人，奶粉收入同比增加48.9%，至60.17亿元，其中雅士利同比33.6%，君乐宝奶粉同比增加68.2%，蒙牛短板奶粉的差距和伊利大幅缩小。

而伊利奶粉业务同比增速仅有25.14%，收入80.45亿元，较上期增加16.16亿元。

在奶粉这个第二大业务比拼中，蒙牛收购雅士利与君乐宝正好可以弥补奶粉业务短板。2018年雅士利营业收入同比增长33.55%至30.11亿元，股东应占溢利三年来首次由亏转盈至5.23万元。

蒙牛还通过君乐宝乳业增持旗帜婴儿乳品股份43.41%股份，使君乐宝对旗帜乳品的持股比例增加至65.16%。旗帜乳业2018年实现销售收入7.29亿元，同比增长37.27%。

可以想见，蒙牛出售君乐宝，势必会影响到刚刚复苏的奶粉业务，原来的双轮驱动也只剩雅士利一家了。