【大行报告】国金证券：维持蒙牛乳业(02319-HK)买入评级

国金证券发表研报指，蒙牛乳业(02319-HK)拟以40.11亿元出售君乐宝51%股权，本次出售君乐宝股权蒙牛共获得现金45.80亿元，其中40.11亿元为交易对价，5.68亿元为蒙牛获君乐宝分红派息。其中购买方鹏海基金背后实际为河北省国资委控制，因此本次交易可能更多是出于非经济目的，不能仅从经营、财务的角度考量公司出售君乐宝的目的。

研报指，此举虽短期內导致收入下降，但更符合蒙牛长期发展规划。君乐宝收入体量虽大，但利润其实并不高，18年君乐宝对蒙牛收入贡献(13.62%)明显超过利润贡献(9.58%)。同时君乐宝的资本性支出较高而回报小，稀释了蒙牛整体的投入产出效果。对蒙牛来说，未来将着重于将资本和费用投放集中于高增长、高利润产品，此次出售君乐宝较为符合蒙牛的长期发展规划。

研报又指，蒙牛主体竞争力不变，乳制品两强竞争格局依旧，而蒙牛净利率持续修复逻辑有所加强。尽管出售了百亿君乐宝，但蒙牛的千亿规划预计不会因此动摇。君乐宝与蒙牛始终互相独立运作，本次出售不会影响蒙牛主体业务运营。虽短期来看收入端受到一定影响，但长期来看，君乐宝会得到更为独立的发展，蒙牛也将专注高端实现利润端的持续修复。

由于蒙牛出售君乐宝之后君乐宝业绩不再并表，该行下调盈利预测为：预计蒙牛2019/2020/2021年分別实现营业收入753.37亿元/743.35亿元/825.02亿元，分別同比增长+9.2%/-1.3%/+11.0%(2019年同口径增长+13.5%，19-21年主体业务增速为+13%/12%/11%);归母净利润分別为68.60亿元/42.09亿元/49.82亿元，分別同比增长+125.4%/-38.6%/+18.4%(2019年扣非后增长+23.7%，19-21年主体业务增速+24%/22%/19%);折合EPS分別为1.75元/1.07元/1.27元，对应2019-2021年PE为15X/25X/21X(扣非后19年PE为26X)，维持“买入”评级。

风险提示：需求减缓/费用率提升/行业竞争加剧/食品安全问题