走下坡路之际向港交所递表，深蓝科技上市之路或不顺畅

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进入2019年，港交所收到大量上市申请书，也继续有大量公司在港交所挂牌。2019年在香港上市的公司中，大部分是内地的企业，其中不乏新经济明星公司，当然也有名不经传地区小企业。

在经商氛围浓烈的浙江省，有一家名为深蓝科技的人工革化学品制造商认为进入资本市场的时机已到，于7月2日向港交所递交了上市申请招股书。

不过，与大部分向港交所递交的企业不同，深蓝科技此次带上的成绩单并无耀眼的地方，财报略显黯淡。

市场排名第四的人工革化学品制造商

深蓝科技主要从事以“深蓝科技”为品牌的涂饰剂及合成树脂的研发、制造及销售，根据灼识咨询报告，以2018年收入计，深蓝科技于中国人工革涂饰剂市场排名第四，市场份额约为1.9%。

据悉，仿皮一般可分为PU革及PVC革，广泛应用于包括服装、鞋履、汽车内饰及家居用品，仿皮化学品为人工革生产过程中使用的化学品。深蓝科技的产品主要为涂层剂和合成树脂，涂层剂包含着色剂、表处剂及助剂三类，着色剂和表处剂是公司收入的两大产品。

着色剂可分为色浆和色片两大品种，这两个品种可用于人工革用材料的着色，表处剂用来改变材料表明的物理及化学特性，以达至理想效果。

深蓝科技的业务模式是，在收到客户规格后，再进行产品的设计、开发和测试，期间需时1日-60日不等，随后经过采购原材料、生产和交付等程序，就可交付给客户。因产品的广泛性，深蓝科技的客户所处行业众多，包括人工革制造商、贸易实体及分销商，这些客户主要在浙江、广东、江苏等制造业较为发达的省份。

毛利率逐年下降，持续盈利能力引担忧

上文我们了解到深蓝科技的产品状况和业务模式，就可大概推测出公司或许会面临怎样的发展问题了。

从收到客户规格，到交货给客户，就需耗用大量的时间，而整个生产装配所需时间及设备维修保养所需时间均对深蓝科技的产能利用率造成影响。

由于色浆在各类产品制造中应用程度十分高，目前国内涂料厂家基本上普及了使用色浆，所以深蓝科技的色浆产品产能利用率较高，最近三年维持了80%以上的产能利用率。但是，除了色浆之外的其他产品的产能利用率却过低，2018年度，色片、表面处理剂及助剂、合成树脂的产能利润率分别为25%、34.9%、37.5%。

在收入比重中，2018年度，深蓝科技的色浆营收比重为49.3%，接近一半，但剩下包括色片、表面处理剂及助剂、合成树脂这些产能利用率低下的产品营收比重也高达一半。利用率低，说明这类产品的产量是非常不理想的，这就造成了深蓝科技人工革化学产品的每吨固定平均成本较高，从而拖累公司整体的毛利率。

此外，拖累深蓝科技毛利率的另一大因素是原材料成本。原材料成本是深蓝科技销售成本的主要组成部分，深蓝科技的原材料成本成为其盈利能力的一大阻碍。根据灼识咨询报告，由于市场内一些主要供应商的产能下降，生产聚合物的主要成分之一的MDI平均售价由2016年的18000/吨大幅增加至2018年的29000/吨，致使深蓝科技的原材料成本在2018年突破了1亿元(人民币，下同)关口，占销售成本也由2016年的82.2%增至2018年的86.3%。深蓝科技目前并无与供应商订立长期协议，在原材料成本占比逐年提升的情况下，表明深蓝科技销售成本的控制方面有待提高，成本较难以转嫁给客户。

基于以上两个因素，深蓝科技的最近三个年度的毛利率不免让人担忧，持续盈利能力也要打上问号了。

由上图可见，深蓝科技毛利率逐年走低，两年时间下降了6.2个百分点，幅度相当大。虽然营收呈缓慢增长态势，但是净利润并不稳定，2018年度下降了11.9%。在产能利用率不理想以及原材料成本管控存在难度的情况下，深蓝科技的持续盈利能力不免让人担忧。

市场需求负增长，前景堪忧

我国人工革制造业近几年来经历了寒冬期，一方面人工革下游应用需求下降，另一方面国家对环保的政策日趋严厉(例如重点行业挥发性有机化合物减排计划)，导致人工革制造业市场规模走上了负增长的低迷期。

2014年-2018年，我国人工革产量由46.89亿平方米减少至35.75亿平方米，负复合年增长率约为6.6%。2019年还将会继续低迷，据灼识咨询报告，预计产量将同比下降5.17%，这将会对深蓝科技本来就羸弱的盈利能力带来更大压力。

随着环保政策的驱使以及行业技术水准的日益提升，在未来的人工革和真皮市场，化学品制造商需要以更高的技术支援及服务才能开发出适应市场需求的产品。

深蓝科技目前的产品组合已较为完善，但在与下游客户的关系、生产成本较高的问题上仍然棘手。因此，提升研发能力，降成本、拓宽渠道成为深蓝科技首要面对的工作。

总结：深蓝科技正步入下坡路，但也不至于到危险的境地。其糟糕的某类财务数据也表明深蓝科技成长之路充满坎坷，赴港上市的旅程也并不顺畅。